Đám mây lớn? Đám mây nhỏ? Nên tin tưởng vào cái nào?

👆Nhấn vào chữ màu xanh để theo dõi chúng tôi

Ba đại gia đám mây

Giai đoạn đầu tiên, thị trường sẽ thưởng cho các công ty chip và những công ty cung cấp năng lực tính toán khan hiếm. Hiện nay khi vốn chi tiêu khổng lồ dần dần chuyển hóa thành doanh thu, thì những công ty nào thực sự có thể trở thành người chiến thắng trong giai đoạn hai? Chúng tôi đến các tổ chức để lấy một số cảm hứng chiến lược.

Theo Bloomberg, Wellington Management quản lý khoảng 1.3 nghìn tỷ USD tài sản và Capital Group quản lý khoảng 3.6 nghìn tỷ USD tài sản, hai quỹ đầu tư này dự định sẽ tiếp tục nắm giữ cổ phiếu bán dẫn, đồng thời tăng tỷ trọng của các đại gia đám mây như Microsoft, Amazon và Google. Bloomberg cho rằng, logic của chiến lược tạ này là đầu tư AI đang chuyển từ chỉ tập trung vào vốn đầu tư sang giai đoạn xác nhận lợi nhuận thương mại.

Báo cáo tài chính mới nhất đã củng cố nhận định này. Mảng đám mây của ba ông lớn tiếp tục tăng tốc, nguồn tài nguyên tính toán vẫn còn căng thẳng, giúp giảm bớt lo lắng của thị trường về việc chi tiêu vốn khổng lồ không thể mang lại lợi nhuận. Brian Barbetta, trưởng nhóm đầu tư công nghệ của Wellington Management, cho biết các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn vẫn là trọng tâm của danh mục đầu tư, và gần đây nhóm đã nâng tỷ trọng ở một số công ty.

Vậy nếu bên trái là bán dẫn, bên phải là các đại gia đám mây, thì các công ty đám mây nhỏ ở giữa thì sao? CoreWeave và Nebius năm nay đều tăng trưởng khá tốt, vậy tại sao các tổ chức lớn lại không phân bổ vào các công ty đám mây nhỏ?

Bloomberg cho rằng, nguyên nhân cốt lõi là sự thiếu hụt năng lực tính toán. Khách hàng mong nhận được GPU và dung lượng trung tâm dữ liệu càng sớm càng tốt, ai có sẵn năng lực tính toán giao ngay thì có thể tính phí cao hơn. Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là, tính khan hiếm này có thể kéo dài bao lâu?

Noah Weisberger, trưởng nhóm chiến lược cổ phiếu Mỹ tại BCA Research, đã đưa ra một chiến lược giao dịch cặp rất trực tiếp, đó là mua các đại gia đám mây và bán khống các công ty đám mây nhỏ. Logic cốt lõi là một khi các trung tâm dữ liệu mới và GPU được đưa vào vận hành quy mô lớn thì giá cho thuê năng lực tính toán sẽ trở lại bình thường, còn không gian định giá cao của các công ty đám mây mới sẽ bị thu hẹp.

Không những vậy, các công ty đám mây nhỏ còn chịu thêm áp lực khác. Ông nói nhiều dự án dựa vào nợ vay, thuê tài sản và huy động vốn bên ngoài, đồng nghĩa với việc phải chịu chi phí lãi vay, khấu hao thiết bị và chi phí xây dựng liên tục. Nếu giá năng lực tính toán giảm, nguồn thu sẽ bị ảnh hưởng trước, nhưng nợ vay và khấu hao thì không giảm theo. Đến lúc đó, các công ty đám mây nhỏ sẽ bị ép chặt cả từ trên xuống dưới, đó mới là bài thử áp lực thực sự.

So với đó, ba ông lớn đám mây vừa có cơ sở hạ tầng quy mô lớn, vừa có chip tự phát triển, lại xây dựng được quan hệ khách hàng doanh nghiệp lâu dài và giúp khách hàng tự do lựa chọn mô hình, triển khai ứng dụng, quản lý dữ liệu và kiểm soát chi phí. Khách hàng không chỉ mua GPU mà cả nền tảng đám mây, dịch vụ bảo mật, công cụ phần mềm và vận hành bảo trì. Những lợi thế này mới là “moat” bảo vệ ba đại gia đám mây trong dài hạn.

Richard Clode, quản lý quỹ của Bankers Investment Trust, hiện đặt Amazon là vị thế gia tăng lớn nhất của quỹ. Clode dự báo từ cuối năm sau đến 2028, lợi nhuận và dòng tiền của các ông lớn đám mây có cơ hội tăng trưởng vượt tốc độ tăng chi tiêu vốn. Chi tiêu vốn của họ hôm nay sẽ trở thành doanh thu ngày mai.

Được rồi, nói về đám mây đã khá nhiều, bây giờ câu hỏi là có nên từ bỏ bán dẫn không? Bán dẫn và đám mây có nhất thiết phải chọn một bỏ một?

John Lamb, Giám đốc đầu tư cổ phiếu của Capital Group, cho rằng không cần thiết phải chọn phe. Đây là một hệ sinh thái ngày càng mở rộng: công ty bán dẫn cung cấp nền tảng năng lực tính toán, còn các đại gia đám mây chuyển năng lực này thành dịch vụ lâu dài. Chỉ cần nhu cầu AI tiếp tục tăng, cả hai loại công ty đều hưởng lợi. Vì vậy, chiến lược “tạ” phân bổ cả hai bên thích hợp hơn.

Tất nhiên, nhịp độ lợi nhuận của hai loại công ty này không giống nhau. Lamb lưu ý từ lúc xây dựng trung tâm dữ liệu đến khi có doanh thu thường mất 12 đến 18 tháng, cho nên thời gian các công ty đám mây chuyển chi tiêu thành doanh thu sẽ trễ hơn bán dẫn khá nhiều.

Tuy nhiên, không phải ai cũng lạc quan với AI. Alberto Conca, Giám đốc đầu tư của LFG+ZEST - một công ty quản lý tài sản độc lập Thụy Sĩ, ước tính tổng doanh thu thương mại hóa AI cần cao hơn hiện tại 5 đến 13 lần mới đủ để hỗ trợ chi tiêu vốn. Điều này cho thấy, thị trường đã tính trước vào giá một mức độ chấp nhận AI và sẵn sàng trả tiền của khách hàng rất cao. Nếu tốc độ thực hiện nhu cầu không đủ nhanh, hoặc tỷ lệ sử dụng năng lực giảm, các đại gia đám mây cũng sẽ đối mặt với áp lực từ chi tiêu vốn, khấu hao và định giá.

Đồng thời, khi thị trường AI trưởng thành, các công ty thắng cuộc cuối cùng sẽ ít hơn rất nhiều so với hiện nay. Những người chiến thắng thực sự phải đồng thời sở hữu công nghệ, quan hệ khách hàng, và khả năng kiểm soát hạ tầng. Còn các công ty chỉ dựa vào tính khan hiếm tạm thời để định giá thì lợi thế cạnh tranh sẽ suy giảm theo nguồn cung tăng lên.

Jason cho rằng bài viết này rất đáng tham khảo, ví dụ như chiến lược tạ phân bổ cả bán dẫn và đám mây lớn khá hợp lý, theo lời Giám đốc Capital Group thì không cần thiết phải chọn phe.

Hiện tại mới đang ở giai đoạn giữa của AI, cả hai phía còn đường dài phải đi, báo cáo tài chính gần đây cũng chứng minh phần nào rằng chi tiêu vốn trước đây là có thể thu hồi, và tính bền vững của đầu tư và dòng tiền cũng giảm bớt lo ngại về sự thiếu bền vững của bán dẫn.

Tuy nhiên, về việc giao dịch “mua lớn bán nhỏ” được nhắc trong bài, tôi cho rằng quá nhiều rủi ro, bạn có thể mua cả đám mây lớn hoặc nhỏ, bán khống đám mây nhỏ cũng có thể kiếm lời, nhưng biến động giá cổ phiếu các công ty nhỏ quá lớn, nếu đi ngược chiều có thể lỗ nặng, thậm chí cháy tài khoản. Nên với nhà đầu tư cá nhân, đây là chiến lược cực kỳ rủi ro.

Cuối cùng, tôi cũng đồng ý với quan điểm giá thuê khan hiếm sẽ giảm khi nguồn cung tăng lên, ví dụ các công ty đám mây nhỏ giờ chuyển hợp đồng từ dài sang ngắn hạn là vì muốn hưởng mức giá thuê ngắn hạn cao hơn, nếu một năm kiếm bằng năm năm thì rất khó ký hợp đồng dài. Nên nếu giá năng lực ngắn hạn tiếp tục tăng, thì các công ty đám mây nhỏ lại là bên hưởng lợi nhiều nhất.

Ngược lại, ba đại gia đám mây lại chuyển hợp đồng từ ngắn sang dài hạn, ký kết với mức giá năng lực thấp hơn. Đại gia đám mây và công ty đám mây nhỏ hơi giống ngành lưu trữ và TSMC, một bên chốt lợi nhuận bằng lợi thế giá ngắn hạn và hợp đồng dài, bên kia cân bằng lợi ích bằng tăng giá vừa phải. So sánh, ai quan tâm đến lợi ích dài hạn và ổn định quan hệ khách hàng hơn thì không cần nói cũng biết.

[Meitou Pro]

Dù là đám mây lớn hay nhỏ, Meitou Pro đều theo dõi sát sao và cung cấp phân tích chuyên sâu.

Meitou Pro vừa mới phân tích báo cáo tài chính Microsoft và Google, cập nhật mô hình định giá của Microsoft, so sánh giữa ba công ty đám mây nhỏ CoreWeave, Nebius và IREN về giá trị đầu tư cũng như các rủi ro liên quan.

Nếu bạn quan tâm đến lĩnh vực đám mây, chắc chắn bạn không nên bỏ qua các phân tích sâu này. Link mình đặt ở bình luận ghim, người dùng mới dùng thử miễn phí 7 ngày, mời bạn tham khảo.

Đầu tư chứng khoán Mỹ, chọn Meitou! Thương hiệu phân tích đầu tư chứng khoán Mỹ bằng tiếng Trung số một!