Báo cáo tài chính bán lẻ do Walmart dẫn đầu sắp được công bố! Nếu tiêu dùng tại Mỹ "hạ nhiệt nhưng không giảm mạnh", giao dịch "hạ cánh mềm" có thể nhận thêm động lực tích cực

Theo ứng dụng tài chính thông minh, mặc dù giá xăng dầu và thực phẩm vẫn ở mức cao, người tiêu dùng Mỹ trong năm nay vẫn thể hiện sức chi tiêu bền bỉ khiến các nhà đầu tư ngạc nhiên. Tuy nhiên, các nhà kinh tế của Goldman Sachs cảnh báo rằng khả năng phục hồi mạnh mẽ này có thể sớm bị thử thách. Một loạt dữ liệu tiêu dùng mới nhất, bao gồm lạm phát và doanh số bán lẻ, là tin tốt ở mức biên về việc cắt giảm kỳ vọng tăng lãi suất của Fed cũng như thúc đẩy mạnh mẽ triển vọng “hạ cánh mềm (Soft Landing)” của kinh tế Mỹ, với điều kiện quá trình điều chỉnh hiện tại chỉ dừng lại ở việc “bình thường hóa nhu cầu” chứ không trượt vào suy thoái.

Trong báo cáo mới nhất của mình, nhóm các nhà kinh tế do Jan Hatzius, chuyên gia kinh tế kỳ cựu của Goldman Sachs đứng đầu, cho biết doanh thu của các doanh nghiệp Mỹ nhắm tới người tiêu dùng vẫn tăng trưởng khỏe mạnh trong quý II. Được thúc đẩy bởi quy mô hoàn thuế cao hơn kế hoạch ban đầu, doanh thu trung vị của các công ty trong ngành hàng tiêu dùng không thiết yếu thuộc chỉ số S&P 500 tăng 5,9% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý II, trong khi doanh thu trung vị của các công ty hàng tiêu dùng thiết yếu tăng 3,9% so với cùng kỳ.

Hiệu suất chi tiêu của người tiêu dùng thể hiện phạm vi rộng. Đối với các doanh nghiệp phục vụ cả người tiêu dùng thu nhập thấp và cao, chỉ số doanh thu cửa hàng hiện có – một chỉ số quan trọng của ngành bán lẻ – đều ghi nhận tăng trưởng gia tốc. Tuy nhiên, doanh số bán lẻ tháng 7 giảm 0,6% so với tháng trước, mức giảm mạnh nhất trong 14 tháng, doanh số nhóm kiểm soát (Control-group Sales) liên quan hơn đến tính toán GDP giảm 0,4%; song đó cũng có yếu tố kỹ thuật như Prime Day được tổ chức sớm vào tháng 6, chi tiêu vượt mức do hoàn thuế trước đó, bên cạnh đó, GDP thực tế của Mỹ quý II vẫn tăng trưởng 1,5% hàng năm, chi tiêu cá nhân tăng 3,2%.

Nhóm kinh tế của Goldman Sachs do Jan Hatzius dẫn dắt dự báo rằng tốc độ tăng trưởng tiêu dùng thực tế trong nửa cuối năm sẽ giảm xuống còn 1%-1,5%, về bản chất là điều chỉnh từ trạng thái tăng mạnh bất thường do hoàn thuế vào mùa xuân trở lại mức bền vững hơn.

Mùa báo cáo tài chính của các “ông lớn bán lẻ” như Walmart, Target bắt đầu tuần này sẽ là một trong những cửa sổ vi mô quan trọng nhất để kiểm chứng liệu kinh tế Mỹ có tiếp tục đi theo mô hình “hạ cánh mềm không suy thoái” hay không.

Lợi thế hoàn thuế sắp hết, chi tiêu tiêu dùng Mỹ sắp “giảm tốc”?

Tuy nhiên, những đám mây đen đã xuất hiện phía trước. Các nhà kinh tế dẫn đầu bởi Hatzius viết: “Chúng tôi dự báo tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng trong tương lai sẽ yếu đi. Mặc dù doanh số bán lẻ tháng 7 vừa được công bố tuần trước giảm một phần do Amazon Prime Day được tổ chức sớm hơn mọi năm gây ra, nhưng sau điều chỉnh, xu hướng so tháng hiện tại đã phù hợp hơn với nhận định của chúng tôi rằng sự mạnh mẽ của chi tiêu tiêu dùng thực tế mùa xuân chỉ là hệ quả tạm thời từ việc hoàn thuế tăng vọt. Khi dòng tiền thực tế lâm vào đình trệ, chúng tôi dự kiến tốc độ tăng chi tiêu tiêu dùng thực tế trong nửa cuối năm sẽ giảm xuống 1%-1,5%.”

Cần lưu ý: GDP Mỹ quý II tính theo hàng năm (tức chỉ số quý đã hiệu chỉnh theo năm) chỉ tăng 1,5%, giảm so với mức tăng 2,1% quý I.

Dù tốc độ tăng trưởng kinh tế nói chung giảm, chi tiêu tiêu dùng cá nhân lại tăng nhanh lên mức 3,2% hàng năm, cao hơn mức yếu bất ngờ 0,5% của quý I, trở thành động lực tăng trưởng chính của nhu cầu nội địa tư nhân.

Chi tiêu hộ gia đình đều được thúc đẩy bởi tăng trưởng tiêu dùng hàng hóa và dịch vụ, trong đó tăng trưởng chi cho thuốc kê toa, xe cơ giới và dịch vụ ăn uống là nổi bật nhất.

Ông Andre Schulten, Giám đốc tài chính của Procter & Gamble, phát biểu trong một chương trình truyền thông cuối tháng 7: “Tổng thể, tình hình chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ vẫn khá tốt và nhìn chung ổn định.”

Tuy nhiên, ông Schulten giải thích rằng P&G ghi nhận có xu hướng phân hóa giữa các nhóm người tiêu dùng thuộc các mức thu nhập khác nhau. Người tiêu dùng thu nhập cao vẫn sẵn sàng chi mạnh cho những sản phẩm sáng tạo mới nhất của P&G; còn nhóm có thu nhập thấp – những người dựa vào lương tháng để duy trì cuộc sống – vẫn tỏ ra thận trọng khi bổ sung hàng thiết yếu hằng ngày cũng như quyết định lựa chọn sản phẩm lên kệ.

Nhận định của Goldman Sachs về “sự suy giảm chi tiêu tiêu dùng nửa cuối năm” sẽ được kiểm nghiệm quan trọng trong tuần này với báo cáo tài chính và triển vọng của Home Depot (HD.US), Lowe's (LOW.US), cũng như Walmart (WMT.US) và Target (TGT.US). Trong tất cả các công ty này, thị trường sẽ quan tâm nhiều nhất đến kết quả của Walmart và Target, đặc biệt là triển vọng cho quý III.

Nhà phân tích Krisztina Katai của Deutsche Bank trong một báo cáo về đại gia bán lẻ Mỹ Walmart viết: “Trong bối cảnh tâm lý người tiêu dùng thận trọng và các hoạt động khuyến mãi có thể trở nên thường xuyên hơn, việc tiếp tục tăng trưởng doanh thu vượt kỳ vọng có thể sẽ càng gặp khó khăn hơn.”

Bán lẻ, việc làm và lạm phát đồng loạt hạ nhiệt, Goldman Sachs cược Fed giữ lãi suất tháng 9, giao dịch “hạ cánh mềm” lại thêm động lực

Loạt dữ liệu kinh tế và tiêu dùng mới nhất này là tin tốt ở mức biên cho “hạ cánh mềm” của Mỹ, nhưng với tiền đề là quá trình giảm tốc hiện tại chỉ dừng ở “bình thường hóa nhu cầu”, không trượt vào suy thoái. Đối với hệ thống định giá tài sản, kết quả lý tưởng nhất chính là bán lẻ “ôn hòa”, lợi nhuận ổn định – điều này sẽ củng cố tối đa kịch bản hạ cánh mềm và tiếp tục kiềm chế giao dịch tăng lãi suất kiểu “diều hâu” của Fed.

Doanh số bán lẻ tháng 7 giảm 0,6% so với tháng trước, là mức giảm mạnh nhất trong 14 tháng, doanh số nhóm kiểm soát giảm 0,4%; trong đó có các yếu tố kỹ thuật như Prime Day được tổ chức sớm vào tháng 6, chi tiêu vượt mức do hoàn thuế ở giai đoạn trước, trong khi GDP thực tế quý II của Mỹ vẫn tăng 1,5% hàng năm, chi tiêu cá nhân tăng 3,2%.

Kịch bản lý tưởng nhất với Fed và tài sản rủi ro chính là kinh tế tăng trưởng “hạ cánh mềm” kiểu “(mềm mại không suy kiệt)”, tức tiêu dùng vừa đủ yếu để làm dịu lạm phát cầu kéo, nhưng không quá yếu gây ra sự sụp đổ toàn diện của lợi nhuận doanh nghiệp, việc làm và chu kỳ tín dụng.

Những thay đổi rõ rệt nhất diễn ra ở kỳ vọng lãi suất: số liệu bán lẻ, việc làm và CPI/PPI đang tạo thành chuỗi chứng cứ ngày càng bất lợi cho việc tăng lãi suất diều hâu. CPI tháng 7 chỉ tăng 0,1% so với tháng trước, CPI lõi tăng 0,2%, tỷ lệ lạm phát lõi theo năm giảm còn 2,5%; sau đó PPI theo tháng không đổi (0,0%), thấp hơn rõ rệt mức dự báo thị trường +0,2%, PPI theo năm giảm từ 5,5% còn 4,7%; cộng thêm số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 7 giảm bất ngờ 23.000, lý do để Fed “lập tức thắt chặt lại” đã suy yếu rõ.

Tính đến 17/8, xác suất Fed tăng lãi suất tháng 9 theo định giá CME chỉ còn khoảng 33%, giảm từ 51,2% một tháng trước; trong khảo sát của Reuters từ 12—17/8 đối với các nhà kinh tế, đa số dự báo lãi suất chính sách 3,50%—3,75% sẽ được giữ ổn định tới hết năm 2026. Dự báo này rất phù hợp với nhận định của Hatzius: “Trừ khi số liệu tháng 8 có bước ngoặt kịch tính, còn không thì tăng lãi suất tháng 9 đã rất khó xảy ra.” Nói cách khác, trước đó bảng điểm diều hâu của FOMC Fed và ba phiếu chống tăng lãi suất vẫn tạo thành rủi ro chính sách ở phần đuôi, nhưng thị trường đang dần chuyển từ “bao giờ tăng tiếp” sang “Fed còn đứng yên quan sát bao lâu”.

Với thị trường chứng khoán toàn cầu, đây chính là kịch bản vĩ mô lý tưởng nhất, nhưng cũng cần nắm rõ ranh giới cho nhóm cổ phiếu AI/tăng trưởng hiện nay: tăng trưởng chậm lại làm giảm rủi ro tăng lãi suất chính sách và rủi ro chiết khấu phía phải, trong khi đầu tư vốn cho AI và lợi nhuận doanh nghiệp chưa sụp đổ. Vì thế, doanh số bán lẻ yếu tự thân nó không làm tăng nhu cầu đám mây cho GPU, HBM hay AI inference quy mô lớn, tác động của nó tới bull market AI chủ yếu là giảm rủi ro lãi suất phi rủi ro tăng và chi phí tài chính, nâng giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai với tài sản công nghệ có thời hạn dài; đó cũng là lý do sau các số liệu CPI/PPI vừa phải, cổ phiếu có thể coi “dữ liệu yếu” như tin tốt.

Tuy nhiên, ranh giới đầu tư chứng khoán cũng đã rõ ràng hơn: nếu chi tiêu tiêu dùng Mỹ rơi khỏi mức tăng trưởng nhẹ 1%-1,5% vào vùng âm lâu dài, đồng thời việc làm giảm liên tục, thì logic “giảm lãi suất/không tăng lãi suất tốt cho định giá” sẽ bị thay thế bởi “suy thoái lợi nhuận”; ngược lại, chỉ cần việc làm không lao dốc, đầu tư vốn và lợi nhuận AI còn mạnh, kịch bản có lợi nhất cho tài sản rủi ro hiện tại là tiêu dùng giảm vừa phải, lạm phát tiếp tục xu hướng giảm, Fed đứng yên quan sát, còn chu kỳ lợi nhuận của doanh nghiệp vẫn mở rộng. Nếu kết quả và triển vọng mới nhất từ Walmart cùng các đại gia bán lẻ cho thấy chi tiêu hộ gia đình chỉ giảm tốc chứ chưa lao dốc, thì thị trường sẽ có tổ hợp yêu thích nhất với tài sản rủi ro: tiêu dùng không còn gây áp lực lạm phát + lợi nhuận doanh nghiệp không sụp đổ + Fed không cần tăng tiếp lãi suất phi rủi ro, điều này đặc biệt có lợi cho nhóm cổ phiếu công nghệ kỳ hạn dài và tài sản hạ tầng AI.