Liệu "lưu trữ" đã tăng đến đỉnh chưa?

Morgan Stanley cho rằng, ngành công nghiệp chip lưu trữ toàn cầu đang tiến gần đến “đỉnh tốc độ thay đổi” (Peak rate of change), nhưng điều này không đồng nghĩa với việc chu kỳ đã kết thúc.

Theo tin từ Sàn giao dịch đuổi gió, các nhà phân tích công nghệ khu vực Châu Á - Thái Bình Dương của Morgan Stanley là Shawn Kim và Ryan Kim cùng cộng sự cho biết trong báo cáo ngày 6/7, hiện tại thị trường chip lưu trữ có ba tranh luận cốt lõi:Liệu chu kỳ tăng giá đã đạt đỉnh, tại sao các hợp đồng dài hạn (LTA) không thúc đẩy việc đánh giá lại định giá, và đây là đỉnh chu kỳ hay chỉ là nhịp điều chỉnh giữa thị trường bò.Kết luận cốt lõi có thể tóm gọn trong một câu:Tốc độ thay đổi của giá tăng (rate of change) đang đạt đỉnh, nhưng bản thân chu kỳ vẫn chưa kết thúc.

Theo Morgan Stanley, với việc những người mua năng lực AI lớn nhất được cho là đã bắt đầu bán lại công suất dư thừa, và nhu cầu từ phía doanh nghiệp về việc “tối thiểu hóa token” ngày càng tăng, động lực tăng trưởng của mảng lưu trữ đang suy yếu.

Điều này đồng nghĩa trước mùa báo cáo tài chính sắp tới, các cổ phiếu liên quan sẽ đối mặt với sự yếu giá ngắn hạn và biến động cực cao. Thị trường hiện tại cực kỳ đông đúc, dòng tiền đang sẵn sàng luân chuyển sang các nhóm cổ phiếu tăng trưởng chậm. Đề xuất của Morgan Stanley là:Về dài hạn vẫn lạc quan (dự kiến lợi nhuận năm 2027 tăng 35-40%), nhưng cần cảnh giác điều chỉnh ngắn hạn.

Ba tranh luận cốt lõi: Thị trường đang tranh cãi về điều gì?

Morgan Stanley chỉ ra, trong các cuộc trao đổi với nhà đầu tư tuần qua, ba tranh luận cốt lõi liên tục xuất hiện, và đây là khung then chốt để hiểu diễn biến hiện tại của nhóm lưu trữ.

Tranh luận 1: Năng lực tính toán có thực sự dư thừa?

Thị trường lan truyền một tin chưa được xác nhận — Một trong những bên chi tiêu lớn nhất trong lĩnh vực AI được cho là sở hữu năng lực tính toán dư thừa để bán. Diễn giải của phe gấu: Nếu các hyperscaler bị dư thừa năng lực, toàn bộ lĩnh vực hạ tầng AI có thể sẽ cung vượt cầu. Tuy nhiên, Morgan Stanley lại có góc nhìn khác: Đây đơn giản chỉ là các doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận vốn, chuyển đổi cơ sở hạ tầng nhàn rỗi thành tiền, chứ không đồng nghĩa với thực sự dư thừa năng lực tính toán.

Thời điểm kiểm chứng thực sự sẽ là mùa báo cáo tài chính quý 2/2026 — Nếu các hyperscaler duy trì hoặc nâng dự báo chi tiêu vốn, đó sẽ là thời điểm tốt để mua cổ phiếu lưu trữ; nếu hạ thấp dự báo, câu chuyện dư thừa sẽ tiếp tục lan rộng.

Tranh luận 2: Cuộc đối đầu giữa "tối đa hóa" và "tối thiểu hóa" token tiêu thụ

Quá trình triển khai ứng dụng AI xuất hiện một hiện tượng mới: Nhiều doanh nghiệp từng khuyến khích nhân viên tạo ra càng nhiều token AI càng tốt (“token maxing”), nhưng điều này dẫn đến vượt chi IT, buộc họ phải tìm các giải pháp thay thế rẻ hơn.

Biểu hiện cụ thể:

• Nhiều doanh nghiệp ngày càng sử dụng mô hình nguồn mở (trong đó các LLM nguồn mở đến từ Trung Quốc thể hiện nổi bật) xử lý các truy vấn cơ bản;
• Tầng “điều phối” được thêm lên các mô hình tiên tiến, chuyển các tác vụ đơn giản về cho mô hình nguồn mở, chỉ xử lý tác vụ phức tạp mới dùng mô hình tiên tiến;
• Điểm thị trường quan tâm chuyển sang: Nhà cung cấp token sẽ thể hiện xu hướng này trong báo cáo tài chính ra sao, và dự báo cho nửa cuối 2026 sẽ như thế nào.

Kết luận của Morgan Stanley: Quý 2/2026 (quý tháng 6) không quá lo cho chuỗi cung ứng AI, nhưng tâm điểm lo ngại đã chuyển sang tác động của token rẻ hơn lên dự báo nửa sau năm.

Tranh luận 3: Vì sao giá cổ phiếu không tái định giá sau khi ký LTA?

Ký hợp đồng mua dài hạn (LTA) lẽ ra là chất xúc tác giúp cổ phiếu lưu trữ tái định giá, nhưng thị trường lại phản ứng nhạt nhẽo. Morgan Stanley giải thích:Thị trường vẫn nhớ—các LTA trước đây hoặc bị thương lượng lại, hoặc cuối cùng khách hàng bị ép chấp nhận lượng tồn kho không thực sự cần (tương tự các công ty mô phỏng chất bán dẫn trong đại dịch COVID).

Tất nhiên, cũng có ý kiến cho rằng các LTA lưu trữ hiện nay mang ý nghĩa cấu trúc (khác với tính chu kỳ), miễn là nhu cầu AI giữ vững. Tuy nhiên,dự báo lợi nhuận có tiếp tục được nâng lên hay không, vẫn là ẩn số lớn nhất với nhà đầu tư—đặc biệt là giá lưu trữ sẽ tiếp diễn vượt kỳ vọng lúc nào, tới mức độ nào, qua đó kéo tăng EPS năm 2028, thời điểm rất bất định.

Tốc độ thay đổi chạm đỉnh: Đồng thời ở ba phương diện

Morgan Stanley nhấn mạnh, ngành lưu trữ đang tiến sát “đỉnh tốc độ thay đổi” (peak rate of change), thể hiện qua ba phương diện:

Tốc độ tăng giá theo năm (YoY pricing): Giá DRAM so với cùng kỳ đã giảm rõ rệt khỏi mức cao ở quý 1, dự báo các quý tới sẽ tiếp tục thu hẹp đà tăng;

Biến động tồn kho: Đà cải thiện của chu kỳ tồn kho đang trở lại ổn định;

Độ mở điều chỉnh EPS: Việc điều chỉnh dự báo lợi nhuận của nhóm DRAM đã đạt đỉnh lịch sử (~89% hiện tại), dư địa nâng dự báo thêm rất hạn chế.

Tín hiệu “tốc độ thay đổi đạt đỉnh” này là lý do then chốt khiến cổ phiếu nhóm lưu trữ cần nghỉ ngơi giai đoạn nhất định.

Đáng chú ý, kể từ làn sóng AI tạo sinh vào tháng 11/2022, nhóm cổ phiếu lưu trữ đã trải qua ba lần điều chỉnh chu kỳ (tương ứng xung đột Mỹ-Iran -15%, chốt lời mạnh sau tăng sốc -32%, “ngày thuế đối xứng” -20%, và hiện tại là điều chỉnh khoảng -17%). Morgan Stanley xác định các nhịp điều chỉnh này chính lànhững nhịp điều chỉnh bình thường trong thị trường bò cấu trúc, không phải mở đầu thị trường gấu.

Đồng thời, Morgan Stanley cho biết, áp lực trực tiếp nhất hiện nay lên cổ phiếu nhóm lưu trữ đến từyếu tố vị thế nắm giữ, không phải do yếu tố cơ bản sụp đổ.

Cổ phiếu nhóm lưu trữ là một trong những nhóm được nắm giữ tập trung nhất trên thị trường.Biến động tăng gần đây khiến việc duy trì vị thế ròng ở mức lịch sử càng khó khăn—kể cả trong bối cảnh “giá giao ngay lên, biến động cũng tăng”, động lực này càng rõ nét. Tuần qua, nhiều nhà đầu tư trao đổi với Morgan Stanley đều thể hiện đặc biệt nhạy cảm với việc này, và rất quan tâm mở rộng các cơ hội ở nhóm cổ phiếu tăng chậm (“broadening laggard opportunities”).

Việc cổ phiếu các hyperscaler giảm giá gần đây có thể là tín hiệu đi trước cho việc nhóm cổ phiếu lưu trữ (hưởng lợi trực tiếp từ chi tiêu AI) sắp tụt hậu so với chỉ số chung. Về mùa vụ, thời điểm hiện tại cũng là giai đoạn khó khăn tương đối cho toàn thị trường.

Cuối cùng, Morgan Stanley nhấn mạnh,ở giai đoạn này, phát biểu trong báo cáo tài chính của các hyperscaler còn tác động đến giá cổ phiếu nhiều hơn bình luận của ban lãnh đạo các công ty lưu trữ—vì các doanh nghiệp lưu trữ, tại chu kỳ này, rất có thể vẫn giữ giọng điệu lạc quan.

Với phía chi tiêu AI, hiệu ứng “token maxing” dự kiến vẫn nâng đỡ kết quả quý 2/2026, nhưngdự báo quý 3/2026 có thấp hơn kỳ vọng thị trường hay không sẽ là tiêu điểm tranh luận tiếp theo—việc tối ưu hóa sử dụng token, cạnh tranh từ LLM nguồn mở giá rẻ, cùng với “chipflation” ảnh hưởng tới biên lợi nhuận, đều là rủi ro giảm tiềm ẩn.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Để có bài phân tích chi tiết hơn, bao gồm phân tích theo thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, vui lòng tham gia vào【Sàn giao dịch đuổi gió▪Hội viên thường niên】