Sau báo cáo việc làm phi nông nghiệp yếu, trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ ra sao?

Số lượng việc làm phi nông nghiệp mới của Mỹ trong tháng 6 là 57.000, thấp hơn kỳ vọng của thị trường là 113.000; số liệu tháng 4 và tháng 5 cũng bị điều chỉnh giảm tổng cộng 74.000. Về bề ngoài, đây là một dữ liệu có lợi cho trái phiếu Mỹ, bất lợi cho đô la Mỹ, nhưng phản ứng của thị trường lại không hoàn toàn giống vậy: Ngày 2 tháng 7, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm từ 4,17% xuống 4,14%, trong khi kỳ hạn 10 năm lại tăng từ 4,48% lên 4,49%, chênh lệch lãi suất 2s10s từ 31bp tăng lên 35bp. Điều này có nghĩa là, thị trường thực sự mua mạnh kỳ hạn ngắn, nhưng không đồng thời mua kỳ hạn dài. Ý nghĩa đầu tiên mà số liệu phi nông nghiệp yếu mang lại là xác suất tiếp tục tăng lãi suất giảm, chứ không phải thị trường sẽ chuyển sang trạng thái định giá suy thoái ngay lập tức.

Việc lãi suất kỳ hạn ngắn giảm không khó lý giải: việc làm phi nông nghiệp mới tăng chậm lại rõ rệt, cộng thêm hai tháng trước bị điều chỉnh giảm, cho thấy thị trường lao động không quá nóng. Đối với lợi suất kỳ hạn 2 năm, giao dịch trực tiếp nhất là rủi ro tail risk việc Fed tiếp tục tăng lãi suất đã giảm đi. Nói cách khác, dữ liệu phi nông nghiệp yếu trước tiên sẽ làm giảm xác suất "tăng lãi suất ngay" hoặc "có nên tiếp tục tăng lãi suất nữa hay không".

Nhưng dữ liệu này cũng không yếu tới mức khiến thị trường ngay lập tức định giá cho một kịch bản suy thoái. Báo cáo có nhiều yếu tố tạm thời ảnh hưởng: giảm số việc làm trong lĩnh vực khách sạn, giải trí do tuyển dụng sớm hơn, tỷ lệ tham gia lao động của nhóm tuổi 25-34 giảm 1,6 điểm phần trăm, v.v. Nó mang đến tín hiệu cho Fed là có thể bớt diều hâu hơn, kiên nhẫn hơn, chứ không phải là buộc phải chuyển sang nới lỏng ngay lập tức.

Dữ liệu phi nông nghiệp yếu trong một tháng chỉ có thể chứng tỏ việc làm mới tăng ở biên giảm, chưa đủ để chứng minh tăng trưởng dài hạn và mặt bằng lãi suất thực sẽ sớm giảm mạnh, đây cũng là lý do chủ chốt khiến lợi suất kỳ hạn 10 năm không giảm mạnh. Đồng thời, nhu cầu tài trợ từ ngân sách, nguồn cung trái phiếu chính phủ, cũng như chi phí đầu tư trung tâm dữ liệu AI vẫn duy trì nhu cầu tài trợ. Tín dụng khu vực tư nhân yếu không đồng nghĩa với việc tổng nhu cầu tài trợ của Mỹ giảm, đầu tư chính phủ và AI vẫn đang giữ mặt bằng lợi suất dài hạn.

Do đó, sau khi dữ liệu phi nông nghiệp yếu, thị trường KHÔNG giao dịch theo hướng đường cong lãi suất giảm đồng loạt. Khi kỳ vọng tăng lãi suất giảm, kỳ hạn ngắn hưởng lợi trực tiếp hơn, lợi suất 10 năm chỉ bớt chịu áp lực tăng, chứ chưa xác nhận xu hướng giảm, vẫn giữ quan điểm dao động.

Triển vọng, CPI sẽ là đầu mối dữ liệu chủ đạo, nếu CPI tháng 6 thấp hơn kỳ vọng rõ rệt, thì lợi suất 10 năm có cơ hội thử các mốc 4,35%—4,40%; nếu lạm phát cơ bản vẫn ở mức khoảng 0,3% hoặc cao hơn thì có thể quay lại trên 4,50%. Về trung hạn, chỉ khi việc làm tiếp tục giảm lan sang sa thải tăng, tiêu dùng suy yếu, kèm với lạm phát giảm, thì dư địa giảm lợi suất dài hạn mới thực sự mở ra.