OMO qua đêm đã được triển khai, nên hiểu như thế nào?

Vào ngày 29 và 30 tháng 6, chính sách “OMO qua đêm” được mong đợi từ lâu đã được triển khai, với quy mô giao dịch lần lượt là 300 tỷ và 600 tỷ. Làm thế nào để hiểu được tác động tiềm tàng của những chính sách tiền tệ mới như OMO qua đêm đến thị trường lãi suất và tỷ giá?

Trước hết, vấn đề quan trọng nhất là chi phí vốn có thực sự giảm đi không?Chúng tôi nhận thấy, hiện tại OMO qua đêm và OMO 7D cùng được sử dụng, không phải là mối quan hệ thay thế, OMO qua đêm hiện đang được sử dụng để “tăng cường bơm tiền qua tháng”, điều này cũng phù hợp với yêu cầu “linh hoạt” trong chính sách tiền tệ. Vì giá không được công bố, chúng ta có thể ước lượng theo từng trường hợp:

Theo kết quả tính toán, nếu OMO qua đêm chỉ đóng vai trò “bổ sung bơm vốn”, do kỳ hạn vốn ngắn hơn so với kỳ hạn 7 ngày nên dự kiến chi phí vốn tổng hợp giảm chỉ 1-3 điểm cơ bản, về cơ bản đã được phản ánh vào giá ngắn hạn. Như vậy, bất kể giá thấp hơn 7D là 5bp, 10bp hay 15bp, thì đều không thể so sánh với các biện pháp nới lỏng tổng thể (như giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, giảm lãi suất).

Tất nhiên, về lâu dài, OMO qua đêm hoàn toàn có tiềm năng thay thế OMO 7D trở thành lãi suất chính sách chủ yếu. Nếu tham khảo kinh nghiệm quốc tế, các ngân hàng trung ương trên thế giới cũng dùng lãi suất qua đêm là chủ yếu. Tuy nhiên, đó là chuyện của tương lai, việc “chuyển đổi” lãi suất chính sách có thể cần một giai đoạn chuyển tiếp kéo dài nhiều tháng, thậm chí cả năm, giống như quá trình dần giảm vai trò của MLF trước đó khá êm ái.

Tương lai thanh khoản sẽ thế nào? Kể từ sau Diễn đàn Lục Gia Tủy, tôi luôn cho rằng so với các công cụ chính sách mới, việc thu hẹp hành lang lãi suất có tính định hướng rõ ràng hơn.Hành lang lãi suất từ [1,2%; 1,9%] đã thu hẹp còn [1,15%; 1,65%], không chỉ phản ánh biến động thị trường vốn giảm, mà còn cho thấy “giá trị trung bình” của hành lang lãi suất hạ từ 1,55% xuống 1,4%.

Trong điều kiện hành lang lãi suất mới, DR001 hiện tại (1,35%) không còn bị coi là “nới lỏng” nữa mà thích hợp hiểu là “trung tính”. Tôi cho rằng, về sau DR001 dao động quanh ngưỡng [1,3%; 1,5%] là khả năng cao. Dù hiện chưa có chính sách nới lỏng tổng thể, nhưng những hiện tượng như việc các ngân hàng lớn thắt chặt vay mượn, nguồn vốn biên trở nên căng thẳng như trong tháng 5-6 có lẽ cũng khó lặp lại.

Với thị trường trái phiếu, tôi tiếp tục khuyến nghị trái phiếu lãi suất kỳ hạn 7-10 năm.Nhu cầu trong nước yếu, nhịp độ chính sách và nhiều yếu tố khác dự báo tốc độ tăng trưởng kinh tế quý II tiếp tục thấp hơn quý I, yếu tố cơ bản hỗ trợ cho lãi suất dài hạn tiếp tục giảm; xem xét tổng thể cung trái phiếu, chênh lệch kỳ hạn và lợi suất coupon, giá trị trái phiếu dài hạn vẫn vượt trội so với ngắn hạn.

Đối với thị trường ngoại hối, dự báo đồng Nhân dân tệ vẫn duy trì được sự ổn định, nhưng biên độ tăng giá so với đầu năm là có hạn.Hai yếu tố hỗ trợ chủ chốt là an ninh năng lượng và xuất khẩu mạnh mẽ vẫn còn, nhưng xét tác động của xung đột Mỹ-Iran lên thị trường ngày càng giảm, đồng thời tốc độ tăng xuất khẩu nội địa từ tháng 4-5 chủ yếu nhờ yếu tố giá cả, nên các “lý thuyết cũ” trên càng ngày càng giảm sức thuyết phục. Nếu số liệu kinh tế quý III tiếp tục yếu, khả năng nới lỏng tổng thể trong năm tăng lên, thì Nhân dân tệ cũng có thể gặp phải điểm xoay chiều tiềm ẩn.

Tóm tắt chia sẻ hôm nay:

1. Ngày 29 và 30 tháng 6, “OMO qua đêm” được mong đợi chính thức ra mắt. Phân tích cho thấy trong trường hợp bổ sung bơm vốn, chi phí vốn tổng hợp giảm khoảng 1-3 điểm cơ bản, về cơ bản đã phản ánh vào giá ngắn hạn. Với triển vọng thanh khoản, hành lang lãi suất thu hẹp có tính định hướng lớn hơn, về sau DR001 dao động trong khoảng [1,3%, 1,5%] là rất khả thi;

2. Đối với thị trường trái phiếu, tôi tiếp tục khuyến nghị đầu tư vào trái phiếu lãi suất dài hạn; đối với thị trường ngoại hối, Nhân dân tệ dự báo vẫn có thể duy trì sự ổn định, nhưng dư địa tăng so với đầu năm là hạn chế. Nếu số liệu kinh tế quý III tiếp tục yếu, khả năng có chính sách nới lỏng tổng thể trong năm tăng lên, thì cũng xuất hiện điểm xoay chiều tiềm ẩn với đồng Nhân dân tệ.