Cơ sở hạ tầng AI là "hố đen nuốt tiền": Các ông lớn công nghệ liên tục huy động vốn, gây lo ngại cho thị trường trái phiếu, chênh lệch tín dụng xếp hạng cao ngày càng nới rộng

Các ông lớn công nghệ đang mở rộng vốn với tốc độ dày đặc nhất kể từ sau bong bóng internet, tuy nhiên các nhà đầu tư trái phiếu lại không tỏ ra lạc quan theo đó. Trong tháng này, chênh lệch lợi suất trái phiếu của các công ty công nghệ xếp hạng tín dụng cao của Mỹ đã tăng lên 0,79 điểm phần trăm, cao hơn rõ rệt so với 0,74 điểm phần trăm vào cuối tháng 5.

Từ tháng 6, Alphabet đã hoàn tất đợt bán cổ phần trị giá 85 tỷ USD, SpaceX thiết lập kỷ lục IPO mới với mức định giá 75 tỷ USD; OpenAI đang cân nhắc niêm yết sớm nhất vào năm tới, trước đó đối thủ Anthropic đã đi trước một bước, còn Meta cũng đang lên kế hoạch huy động vốn cổ phần.

Theo lẽ thông thường, huy động vốn cổ phần sẽ làm dày bảng cân đối kế toán, mang lại tấm đệm an toàn lớn hơn cho chủ nợ. Tuy nhiên, các công ty này thường đã có dòng tiền kinh doanh mạnh, lại sốt sắng huy động vốn quy mô lớn, điều này trong mắt nhiều nhà đầu tư trái phiếu có nghĩa là chi phí đầu tư vào AI sẽ vượt xa mọi dự báo trước đó—đồng nghĩa với khoản nợ cũng sẽ tăng thêm.

"Điều này cho chúng ta biết rằng quy mô chi tiêu vốn của họ có thể còn tiếp tục tăng," Tom Murphy, trưởng phòng tín dụng cấp đầu tư của Columbia Threadneedle chia sẻ.

Trái phiếu SpaceX vừa niêm yết đã bị bán tháo, giá trái phiếu Alphabet suy yếu

Những lo ngại này đã được phản ánh ngay vào giá cả.

SpaceX tuần này hoàn tất phát hành trái phiếu 25 tỷ USD, nhưng tốc độ giảm giá lại khiến giới giao dịch không ngờ tới—tính đến chiều thứ Sáu, khoản lỗ trên sổ sách của trái phiếu này so với trái phiếu chính phủ Mỹ đã tăng lên khoảng 360 triệu USD.

Giá trái phiếu Alphabet cũng suy yếu sau khi có tin bán cổ phần, một số người trên thị trường cho rằng điều này do nhà đầu tư lo ngại về nhu cầu chi tiêu cho AI của công ty mẹ Google này.

JP Morgan nâng dự báo: 5,5 nghìn tỷ USD chi cho AI, 2,1 nghìn tỷ USD huy động bằng trái phiếu

Các ngân hàng đầu tư Phố Wall đang mạnh tay nâng dự báo chi tiêu vốn cho AI.

Theo dự báo mới nhất của JP Morgan, tổng chi tiêu liên quan đến AI và trung tâm dữ liệu đến năm 2030 sẽ đạt 5,5 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 400 tỷ USD so với dự báo tháng 11 năm ngoái. Đồng thời, trong 5 năm tới, quy mô huy động trên thị trường trái phiếu cấp đầu tư của các trung tâm dữ liệu dự kiến lên tới 2,1 nghìn tỷ USD, so với dự báo cũ là 1,5 nghìn tỷ USD, tăng tới 40%.

Lấy SpaceX làm ví dụ. Công ty này có sẵn 100,8 tỷ USD tiền mặt trên sổ sách, nhưng S&P Global Ratings dự đoán tới cuối năm sau sẽ tiêu tốn khoảng 113 tỷ USD, năm 2028 tiêu thêm khoảng 90 tỷ USD nữa, khả năng cao sau đó vẫn cần tiếp tục phát hành trái phiếu và huy động vốn cổ phần.

"Vốn cổ phần không thay thế nợ, mà bổ sung cho nợ"

"Người nắm giữ trái phiếu có xu hướng hoan nghênh các thông báo huy động vốn cổ phần, cho rằng đây là tín hiệu tốc độ xấu đi của bảng cân đối kế toán sẽ chậm lại," Anthony Woodside, trưởng mảng trái phiếu đa ngành của L&G Asset Management America nhận định, "nhưng thực chất điều đó đồng nghĩa sẽ có thêm nợ mới—vốn cổ phần không phải để thay thế cho nợ, mà là bổ sung cho nợ."

Tuy nhiên, vẫn có ý kiến không quá bi quan. Arvind Narayanan, trưởng liên danh tín dụng cấp đầu tư của Vanguard cho rằng, việc các công ty công nghệ bán cổ phần là "tín hiệu rất tích cực" cho nhà đầu tư trái phiếu—ban lãnh đạo sẵn sàng để cổ đông chịu sự pha loãng, nghĩa là họ đủ tự tin với các kế hoạch AI.

Tuy nhiên, phía mua vẫn ngày càng trở nên kỹ lưỡng hơn. Các tổ chức quản lý tài sản yêu cầu lợi suất trái phiếu AI cao hơn để bù đắp rủi ro, trong khi nhà phát hành cũng bắt đầu chuyển sang các thị trường nước ngoài để tránh làm quá tải phía Mỹ.

"Họ có thể bơm một lượng lớn nợ vào thị trường, nhưng đổi lại phải trả mức chênh lệch ngày càng cao," Jeff Schrom, chiến lược gia tín dụng của Robert W. Baird nói về các công ty công nghệ siêu lớn (hyperscalers).

Sự bất an sâu xa hơn lại đến từ kỳ hạn. SpaceX phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 30 năm, Nvidia phát hành trái phiếu nhiều kỳ hạn với tổng trị giá 25 tỷ USD, còn Alphabet phát hành trái phiếu đồng bảng Anh kỳ hạn 100 năm vào tháng 2 năm nay.

Mua các trái phiếu này đồng nghĩa với việc phải chịu rủi ro lỗi thời công nghệ lên tới hàng chục năm. Trong ngành công nghệ, không thiếu những ví dụ tưởng chừng đầy triển vọng nhưng cuối cùng lại bị đào thải bởi thời đại.

Trong kịch bản tốt nhất, nhà đầu tư trái phiếu hiếm khi có được lợi nhuận ấn tượng như cổ đông, nhưng ở kịch bản xấu nhất, khoản lỗ cũng rất nặng nề.