Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới giới hạn dưới, nhưng đây chỉ là một cú đánh giả, đòn đánh cuối cùng sắp xuất hiện

Trang Tin Tài Chính Quốc Tế 24/6 đưa tin—— Thứ Tư (24/6), thị trường toàn cầu như đang căng như dây đàn. Về cơ bản, dữ liệu PCE cốt lõi sẽ được công bố vào thứ Năm có thể trở thành “giọt nước làm tràn ly” đối với phe đầu cơ trái phiếu Mỹ; còn về chính sách, Fed dưới sự lãnh đạo của Waller đang thể hiện xu hướng “chấp nhận lạm phát cao hơn, duy trì lãi suất thắt chặt hơn”, điều này đang tái cấu trúc toàn bộ đường cong lợi suất.

Thứ Tư (24/6), thị trường toàn cầu căng như dây đàn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm giằng co quanh mốc 4,48%, trong khi vàng giao ngay quay đầu giảm mạnh về sát 4.050 USD, chạm đáy thấp nhất gần hai tuần. Bề ngoài, đây là động thái phòng thủ trước dữ liệu lạm phát then chốt sẽ công bố vào thứ Năm; nhưng xét kỹ hơn, thị trường đang tiêu hoá một thực tế lạnh lùng hơn: sự đồng thuận về việc nâng lãi suất trong Fed có thể quyết liệt hơn nhiều so với tưởng tượng. Bên cạnh đó, tình hình căng thẳng khu vực Trung Đông cũng khiến logic phòng thủ truyền thống “mua trái phiếu Mỹ, bán vàng” xuất hiện rạn nứt nghiêm trọng.

Về cơ bản, dữ liệu PCE cốt lõi chuẩn bị công bố vào thứ Năm có thể là “giọt nước tràn ly” cho phe đầu cơ trái phiếu Mỹ; chính sách, Fed dưới sự dẫn dắt của Waller đang ngày càng bộc lộ xu hướng “chấp nhận lạm phát cao hơn và duy trì lãi suất chặt hơn”, đang tái tạo lại toàn bộ đường cong lợi suất. Về mặt kỹ thuật, chúng tôi ghi nhận được hai tín hiệu cực đoan đáng chú ý: Trái phiếu kỳ hạn 10 năm ghi nhận mức bán quá đà nằm ngoài dải Bollinger, trong khi kỳ hạn 2 năm âm thầm hình thành cắt lên nhẹ nhàng. Những tín hiệu này ám chỉ điều gì, và tại sao vai trò “trú ẩn” của vàng bỗng dưng mất tác dụng?

Thanh kiếm Damocles “lạm phát” đang rơi xuống

Logic chỉ ra, áp lực lớn nhất lên thị trường trái phiếu Mỹ lúc này không phải địa chính trị, mà chính là giá cả. Tại cuộc họp FOMC tuần trước, 9/18 thành viên nhận định cần tăng lãi suất trong năm nay, trong đó 6 người ủng hộ tăng hai lần hoặc hơn. Tỷ lệ này gần như không ai dự báo trước cuộc họp.

Nếu thứ Năm này, chỉ số PCE lõi hàng năm thực sự chạm mốc 3,5%, thì cánh cửa cho lần tăng lãi suất thứ hai trong năm gần như sẽ được mở ra. Điều khiến người ta ớn lạnh là dự báo lạm phát lõi của Fed cho năm 2026 đã bị nâng mạnh lên mức 3,3%, và họ cho rằng đến cuối 2028 vẫn khó đưa về mốc mục tiêu 2%. Điều này có nghĩa, kể cả khi kinh tế suy giảm, để bảo vệ uy tín, Fed phải giữ lãi suất cao. Trái phiếu 10 năm - tài sản nhạy cảm nhất với kỳ vọng lãi suất dài hạn, mỗi đợt phục hồi thời điểm này rất có thể chỉ là cơ hội để nhà đầu tư bán ra.

Rủi ro địa chính trị đang viết lại luật chơi

Trước đây, khi căng thẳng địa chính trị, dòng tiền thường đổ vào trái phiếu và vàng Mỹ để trú ẩn. Nhưng lần này, thoả thuận hoà bình Mỹ-Iran như một “trò hề” lại đang làm phức tạp trái phiếu Mỹ. Washington và Tehran liên tục tranh cãi về phạm vi thanh tra hạt nhân, tiến độ dỡ bỏ lệnh trừng phạt cũng như phí “quá cảnh” qua Eo biển Hormuz.

Theo phân tích của các hãng tin quốc tế uy tín, dù cho eo biển cuối cùng không bị phong tỏa, sự kiện này cũng đã xoá tan giả định “huyết mạch năng lượng toàn cầu phi rủi ro”. Các công ty vận tải biển và nhà máy lọc dầu bắt đầu tính phí bảo hiểm cao hơn cũng như chi phí đi vòng vào giá dầu. Giá dầu được hỗ trợ vững chắc trong vùng 68–70 USD/thùng, và động lực tăng lên 86–90 USD đang dần tích luỹ. Giá dầu có khả năng tăng dễ hơn giảm, như đổ thêm dầu vào “lò lạm phát” vốn đã nóng, khiến lợi suất trái phiếu Mỹ khó mà hạ xuống được.

Dấu hiệu “hai mặt” của kỳ hạn 10 năm và 2 năm

Mở biểu đồ 60 phút, phiên giao dịch hôm nay để lại hai dấu ấn cần lưu ý.

Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện tại ở mức 4,478%, đã thực sự phá vỡ dải dưới của Bollinger ở 4,474%. Hành động phá dải này về mặt kỹ thuật là dấu hiệu bán quá mức, phe bán tạm thời chiếm ưu thế (chỉ báo MACD hai đường vẫn dưới trục 0), nhưng cột âm của DIFF và DEA đang co ngắn lại. Đây là tín hiệu cảnh báo: Trong ngắn hạn, thị trường trái phiếu có nhu cầu phục hồi kỹ thuật, nhưng nhiều khả năng đây chỉ là “cú bật xác chết mèo”.


Chuyển sang kỳ hạn 2 năm, nó đang sát ngưỡng giữa dải tại 4,196%, chỉ báo MACD vừa lấp ló một cột dương yếu ớt. Điều này cho thấy bán khống ngắn hạn đã không còn đủ lực để ép giá; hai bên tạm thời cân bằng. Ghép lại, chênh lệch lợi suất 10 năm và 2 năm duy trì khoảng 28 điểm cơ bản. Tình trạng “dài yếu, ngắn giằng co” thường ám chỉ thị trường đang chờ dữ liệu PCE vào thứ Năm để quyết định hướng đi cho kỳ hạn dài. Nếu dữ liệu vượt kỳ vọng, lợi suất trái phiếu 10 năm nhiều khả năng sẽ nhanh chóng vượt khỏi vùng quá bán và đảo chiều lên dải trên.

Vì sao vàng không còn là “kênh trú ẩn”?

Vàng giảm xuống quanh 4.050 USD hôm nay, kể từ sau cuộc họp Fed đã mất hơn 4%. Sau sắc đỏ này là quá trình tái định giá khắc nghiệt với tài sản phi lãi suất. Khi thị trường đặt cược Fed có thể tăng lãi 3 lần trong năm nay, chi phí cơ hội nắm giữ vàng trở nên quá cao.

Chỉ số USD lên đỉnh cao nhất 13 tháng, vàng trở nên đắt đỏ với người mua nước ngoài. Cùng lúc, lượng nắm giữ vàng ETF cũng giảm động lực rõ rệt. Các tổ chức được dẫn lời trên các hãng tin quốc tế cho rằng, dù ngân hàng trung ương có mua vào hỗ trợ tại vùng giá thấp nhưng chừng nào Fed còn lo ngại lạm phát, cầu đầu tư khó mà hồi phục. Có tổ chức thậm chí hạ dự báo giá vàng trung bình quý xuống hơn 400 USD. Tình hình địa chính trị vốn nên là yếu tố hỗ trợ vàng, nhưng đồng USD và kỳ vọng tăng lãi suất quá mạnh đã đè bẹp mọi ý chí trú ẩn.

Triển vọng xu hướng

Trong ngắn hạn, dữ liệu PCE thứ Năm sẽ là yếu tố quyết định thắng thua. Nếu lạm phát lõi dưới 3,5%, thì việc mua lại các vị thế bán sẽ khiến lợi suất 10 năm nhanh chóng giảm sâu, vàng cũng được hồi phục quý giá. Lúc này, nếu giá dầu tăng do tin tức địa chính trị thì thị trường sẽ cực kỳ khó lường. Tuy nhiên, nếu dữ liệu lạm phát đạt hoặc vượt kỳ vọng, đợt bán quá mức của kỳ hạn 10 năm chỉ là điểm dừng chân, phục hồi kỹ thuật sẽ bị phe bán cuốn phăng, lợi suất kỳ hạn dài sẽ hướng về vùng kháng cự 4,55 – 4,60%. Vàng trong trường hợp đó có thể thủng mốc tâm lý 4.000 USD và tìm về đáy chắc chắn hơn. Về trung - dài hạn, chừng nào Fed vẫn theo đuổi chính sách “diều hâu”, khó có khả năng tạo ra đảo chiều xu thế cho trái phiếu và vàng.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao lần này tình hình căng thẳng Mỹ-Iran mà vàng lại giảm?
Cốt lõi là đồng USD và lãi suất. Mỹ và Iran dù căng thẳng nhưng thị trường không cho rằng xung đột quân sự toàn diện sẽ xảy ra gây đứt nguồn cung dầu mỏ ngay. Rủi ro địa chính trị lúc này chủ yếu đẩy giá dầu lên, củng cố kỳ vọng “lạm phát - tăng lãi suất”. Điều này khiến USD lên giá và lãi suất thực cũng tăng theo. Vàng không sinh lãi, khi kỳ vọng nâng lãi tăng lên, chi phí nắm giữ vàng cao hơn, dòng tiền tổ chức sẽ rút khỏi vàng và đổ mạnh vào tài sản USD.

Trái phiếu Mỹ 10 năm phá dải dưới, có thể “bắt đáy” lúc này không?
Biểu đồ kỹ thuật cho tín hiệu bán quá mức chỉ nằm ở nhu cầu phục hồi ngắn hạn, không phải là dấu hiệu có thể “mua nhắm mắt”. Chỉ báo MACD vẫn là tín hiệu bán chéo, chưa xuất hiện xác nhận mua. Trước dữ liệu PCE công bố thứ Năm, trạng thái kỹ thuật này mang hàm ý là “dụ mua giả”. Rõ ràng khi “thanh kiếm lạm phát” chưa rơi, mọi đợt phục hồi từ trạng thái bán quá mức đều rất mỏng manh, dễ bị điều chỉnh trở lại.

Lợi suất 2 năm xuất hiện “cắt lên vàng”, ý nghĩa là gì?
“Cắt lên vàng” ở biểu đồ 60 phút chỉ phản ánh động lực bán khống ngắn hạn yếu đi, bên mua bắt đầu thử lực. Nhưng điều này không đồng nghĩa thay đổi xu thế. Dải Bollinger đang co lại cho thấy thị trường ở thế “nén” chờ bùng nổ. Nếu dữ liệu PCE thứ Năm hỗ trợ dừng tăng lãi suất, cắt lên vàng có thể kích hoạt nhịp phục hồi ngắn hạn; nếu vượt kỳ vọng, tín hiệu này sẽ bị triệt tiêu lập tức.

Nếu giá dầu thật sự lên 90 USD, ảnh hưởng thực tế tới trái phiếu Mỹ ra sao?
Ảnh hưởng cực kỳ trực tiếp. Giá dầu tăng kéo theo chi phí vận tải, hoá chất tăng, cuối cùng đẩy giá hàng hoá dịch vụ chúng ta sử dụng tăng. Dù chỉ số PCE lõi loại trừ thực phẩm và năng lượng, nhưng năng lượng tăng sẽ gián tiếp làm chi phí dịch vụ - hàng hoá cốt lõi tăng. Một khi kỳ vọng lạm phát tăng, thị trường sẽ đòi hỏi mức bù rủi ro dài hạn cao hơn, khiến trái phiếu kỳ hạn dài bị bán tháo, lợi suất chịu áp lực lên cao.

Hiện tại, chênh lệch lợi suất dài - ngắn duy trì ở 28 điểm cơ bản, có bình thường không?
Đây là trạng thái dốc lại bình thường sau điều chỉnh, nhưng không thực sự lành mạnh. Dốc bình thường nghĩa là lợi suất ngắn hạn ổn định, dài hạn tăng nhẹ nhờ kinh tế tăng trưởng, nhưng hiện tại do lo ngại lạm phát và thâm hụt, lợi suất kỳ hạn dài tăng còn ngắn hạn bị “neo” bởi kỳ vọng tăng lãi suất. Chênh lệch kiểu này phản ánh nỗi lo về sai lầm chính sách chứ không phải kỳ vọng kinh tế sáng sủa.