Buổi ra mắt đầu tiên của Waller là "bước ngoặt mười năm có một"? Nomura: Cảnh báo việc "tăng lãi suất phòng ngừa" có thể chuyển thành "thắt chặt thực sự"

Chuyên gia chiến lược vĩ mô trưởng tại Nomura, Naka Matsuzawa, cho rằng cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có thể sẽ được chứng minh là "bước ngoặt mười năm có một" khi nhìn lại, tức làđiểm đảo chiều chu kỳ tín dụng vàkhởi đầu của sự kết thúc thời kỳ hưng thịnh AI.

Theo nguồn tin từ Bàn giao dịch Theo gió, báo cáo chiến lược vĩ mô tuần do Matsuzawa công bố ngày 19/6 chỉ ra rằng,thị trường hiện tại đang đánh giá quá cao rủi ro Fed tăng lãi suất trong năm nay, nhưng lại đánh giá quá thấp đáng kể rủi ro định hướng lãi suất dài hạn.

Ông cảnh báo rằng,một hoặc hai lần tăng lãi suất hiện bị cả thị trường và Fed xác định là 'mang tính phòng ngừa' có nguy cơ thực chất sẽ phát triển thành một chu kỳ thắt chặt hệ thống. Nếu điều này xảy ra, sẽ có tác động sâu rộng đến chu kỳ tín dụng.

Cơ sở cốt lõi cho nhận định này là Matsuzawa dự đoán đầu tư liên quan đến AI và sự tăng năng suất do AI thúc đẩy sẽ kéo theo tăng trưởng kinh tế và lạm phát vượt kỳ vọng của Fed. Nếu kịch bản này thành hiện thực, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm khi đó có thể vượt xa 5%.

Matsuzawa chỉ ra rằng thông tin mà FOMC truyền tải trong cuộc họp lần này vẫn chưa được thị trường hấp thụ toàn diện, điều này ở một góc độ nào đó cũng không gây ngạc nhiên.

Bởi thành viên quan trọng nhất của FOMC, Chủ tịch mới Walsh, cho đến nay phát biểu rất ít và chưa công bố dự báo lãi suất của mình trong dot plot. Ông đặc biệt chú ý đến hai điểm sau:

• Thứ nhất, tính cấp thiết và các điều kiện kích hoạt việc Fed tăng lãi suất;
• Thứ hai, khả năng thực tế Fed sẽ bắt đầu tăng lãi suất.

Ông đánh giá, thị trường đang đánh giá quá cao vế trước, trong khi việc đánh giá thấp vế sau mới là điều đáng cảnh giác hơn.

Matsuzawa dự đoán rằng trong tuần tới, sau bài phát biểu của các quan chức Fed có quan điểm trung lập hoặc thiên về nới lỏng hơn, bao gồm Christopher Waller và John Williams, sẽ giúp xoa dịu phần nào nỗi lo của thị trường về tính cấp bách trong việc tăng lãi suất năm nay.

Nhưng về phương diện sâu và bền vững của lộ trình tăng lãi suất – vấn đề quan trọng hơn – sẽ không có thêm thông tin thực chất mới trong thời gian tới, điểm kiểm tra quan trọng tiếp theo sẽ là dữ liệu việc làm Mỹ công bố ngày 2/7.

Dự báo trung vị của dot plot lần này cho thấy đến năm 2026 sẽ tăng lãi suất một lần, 2027 và 2028 lần lượt giảm lãi suất mỗi năm một lần.

Lộ trình này đặt ra câu hỏi trực tiếp về logic: Nếu Fed dự định sau này sẽ giảm lãi suất, vậy tại sao lại cần tăng ngay bây giờ?

Cách giải thích của Matsuzawa là, những thành viên ủng hộ tăng lãi suất trong năm (có thể chủ yếu là các chủ tịch Fed khu vực) đang định vị lần tăng này là một hành động "mang tính bảo hiểm" đơn thuần.

Logic là, một lần tăng lãi suất phòng ngừa là đủ để ngăn chặn kinh tế và lạm phát quá nóng, trong khi các yếu tố như giá dầu ổn định sẽ tạo dư địa cho lãi suất giảm trở lại mức trung tính 3,1% sau đó.

Động lực cho khuôn khổ ôn hòa này chính là các dự báo kinh tế của cuộc họp lần này:

• Tăng trưởng kinh tế giai đoạn 2026-2028 được dự báo lần lượt là 2,2%, 2,3% và 2,2%, gần như không thay đổi;
• Tỷ lệ thất nghiệp được dự báo là 4,3%, 4,3% và 4,2%, chỉ đến năm 2028 mới chạm ngưỡng việc làm đầy đủ (4,2%).
• Giới hạn thấp của khoảng dự báo tỷ lệ thất nghiệp năm 2028 là 4,0%, đồng nghĩa gần như không ai lo lắng về nguy cơ kinh tế hoặc lạm phát quá nóng.

Matsuzawa nhận định Fed sẽ không hành động gì trong năm 2026. Ông cho rằng, một khi lập trường chính sách của Walsh trở nên rõ ràng, hoặc khi kỳ vọng lạm phát ổn định (ví dụ như giá dầu tiếp tục giảm), dự báo tăng lãi suất khoảng 1,5 lần trong năm của thị trường có thể sẽ nhanh chóng bị hiệu chỉnh, thậm chí biến mất.

Tuy nhiên, với con đường dài hạn hơn, Matsuzawa lại có nhận định hoàn toàn đối lập. Ông nghi ngờ giả định đồng thuận rằng "kinh tế và lạm phát sẽ không quá nóng cho đến trước năm 2026" của Fed.

Bản báo cáo chỉ ra rằng, việc đầu tư vào AI liên tục mở rộng cùng với tác động thúc đẩy năng suất (tức tăng thu nhập thực tế) của AI sẽ khiến tăng trưởng kinh tế và lạm phát leo thang vượt cả dự báo của Fed.

Một khi kịch bản này xảy ra, Fed sẽ không dừng lại ở một hoặc hai lần tăng lãi suất mang tính bảo hiểm, mà buộc phải bước vào chu kỳ thắt chặt thông thường để kiềm chế sự quá nóng của kinh tế và lạm phát, hoặc thị trường sẽ sớm đưa kịch bản này vào giá cả tài sản.

Dữ liệu lịch sử cho thấy: Trong vòng tăng lãi suất gần nhất 2022-2023, lợi suất thực tế kỳ hạn 2 năm – chỉ báo kỳ vọng lãi suất chính sách – từng vượt 3,0%, chỉ giảm xuống sau khi cú sốc SVB gây biến động tài chính và kinh tế chậm lại.

（Kỳ vọng lạm phát và lợi suất thực tế các kỳ hạn tại Mỹ）

Hiện tại lợi suất thực tế trái phiếu kỳ hạn 2 năm khoảng 2,00%, nghĩa là Fed còn dư địa khoảng 100 điểm cơ bản để tăng lãi suất. Matsuzawa cảnh báo nếu thực sự xảy ra kịch bản này, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm rất có thể sẽ vượt xa 5,00%.

Naka Matsuzawa trong báo cáo đã đưa ra một luận điểm cấu trúc vĩ mô lớn hơn: Lịch sử nhìn lại, cuộc họp FOMC lần này có thể sẽ được chứng minh là "người thay đổi luật chơi mười năm có một", tức là điểm khởi đầu cho kết thúc chu kỳ tín dụng thời kỳ hưng thịnh AI.

Lập luận cốt lõi của ông là sự bùng nổ AI sẽ không tự kết thúc, chỉ khi Fed thực sự bắt đầu tăng lãi suất thì nó mới khép lại.

Ở chiều ngược lại của chu kỳ tín dụng, sự kết thúc của làn sóng AI cũng đồng nghĩa thị trường trái phiếu sẽ "khám phá lại mức lãi suất trung tính thực sự" và thoát khỏi xu hướng giảm cơ cấu kéo dài.

Mặc dù hiện thị trường đã định giá thời điểm Fed tăng lãi sớm hơn so với kỳ vọng trước đây của Matsuzawa, nhưng hình thái của lộ trình tăng lãi (tăng rồi lại giảm, cuối cùng gần như quay về điểm ban đầu) cho thấy thị trường vẫn coi đây là hành động phòng ngừa một lần duy nhất.

Nếu nhận định này sai, thì toàn bộ logic tiến hóa của chu kỳ tín dụng sẽ phải viết lại từ đầu.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~