Phân tích sự thay đổi điều tiết của Cục Dự trữ Liên bang: Hiểu logic của vàng và cổ phiếu công nghệ

VnReuter ngày 28 tháng 5 đưa tin—— Trước và sau năm 2008, chính sách điều tiết vĩ mô tổng thể của Fed đã có những thay đổi lớn, trong hai năm này ảnh hưởng đến thị trường đặc biệt rõ rệt, làm thế nào để nắm bắt cơ hội giao dịch trong biến động?

Fed chính là thông qua việc kiểm soát cung cầu dự trữ, để điều tiết chính xác mức lãi suất này:

Khi muốn tăng lãi suất (thắt chặt): Fed bán trái phiếu Chính phủ Mỹ cho các ngân hàng thương mại. Ngân hàng trả tiền cho Fed, tổng dự trữ hệ thống ngân hàng giảm xuống (cung thấp hơn cầu). Thanh khoản eo hẹp, do đó lãi suất liên ngân hàng (lãi suất quỹ liên bang) tự nhiên tăng lên.

Khi muốn giảm lãi suất (nới lỏng): Fed mua trái phiếu Chính phủ Mỹ từ các ngân hàng thương mại. Fed chuyển tiền vào tài khoản ngân hàng, tổng dự trữ hệ thống ngân hàng tăng lên (cung vượt cầu). Thanh khoản dồi dào, lãi suất liên ngân hàng tự nhiên giảm xuống.

Hiện nay Fed thực hiện điều tiết vĩ mô như thế nào?

Chính sách điều tiết vĩ mô của Fed đã hoàn toàn rời xa “ca phẫu thuật tinh vi” trước đây, bước vào kỷ nguyên “bơm tiền đại trà + chi trả lãi suất cao” của hệ thống “dư thừa dự trữ” (Ample Reserves Framework).

Do các chính sách nới lỏng định lượng (QE) trước đây đã bơm hàng nghìn tỷ đô la “dư thừa dự trữ” vào hệ thống ngân hàng nên các ngân hàng không hề thiếu tiền, những nghiệp vụ thị trường mở (OMO) kiểu truyền thống của Fed bây giờ chỉ lượn lờ vài chục tỷ đô không còn đủ sức tác động đến lãi suất nữa.



Tầng hầm của hành lang (đối với tổ chức phi ngân hàng):

Bản chất điều tiết hiện tại: Khi Fed tăng lãi suất, không phải là rút tiền ngoài thị trường về, mà là tăng mức “bao lì xì không rủi ro” do ngân hàng trung ương trả, thông qua việc “khoá” tiền của các ngân hàng và quỹ vào sổ sách ngân hàng trung ương, không cho chúng chảy vào nền kinh tế thực, qua đó đạt hiệu quả tăng lãi suất.

Hiệu quả điều tiết hiện nay ra sao?

Fed muốn tăng chi phí vay mượn trên thị trường, chuyện này có thể làm bất cứ lúc nào, nhưng Fed thực tế lại không muốn tăng chi phí vay mượn.

Mà kiểu điều tiết này kèm theo rất nhiều bất lợi và di chứng: thứ nhất là việc truyền dẫn bị “hộp đen hóa”, hệ quả truyền dẫn cuối cùng bị chậm và khó dự đoán.

Trước đây, tăng lãi suất = không còn tiền, bây giờ, tăng lãi suất = tiền vẫn còn nguyên, chỉ là bị ngân hàng trung ương hút đi bởi lãi suất cao.



Trong thời kỳ Fed tăng lãi suất mạnh 2022-2023, kinh tế thực của Mỹ và thị trường lao động vẫn duy trì ổn định lâu dài, bởi hệ thống ngân hàng vẫn còn dư địa quá lớn, tín dụng không bị siết lại nhanh như những lần trước.

Cuối cùng, có một tác dụng phụ rất lớn của kiểu điều tiết này là chi phí rất cao, là điểm gây đau đầu nhất cho Fed.

Để duy trì lãi suất cao, mỗi ngày Fed phải trả cho các ngân hàng và quỹ số tiền lãi khổng lồ (IORB và ON RRP). Điều này khiến Fed những năm gần đây rơi vào trạng thái thua lỗ tài chính lịch sử, không thể tiếp tục “cống nạp lợi nhuận” cho Bộ Tài Chính Mỹ.

Tóm tắt:

Việc trả lãi cho dự trữ vượt mức từng là thuốc giải cứu khẩn cấp trong thời đại bơm tiền nay đã trở thành hoạt động thường ngày của Fed trong thời kỳ này.



Trong khi các cổ phiếu công nghệ không điều chỉnh ngay khi lợi suất dài hạn tăng, bởi lượng thanh khoản từ dự trữ vượt mức vẫn còn rất dồi dào, đồng thời với sự xuất hiện của các công cụ định hướng, nghĩa là một số ngành nghề đặc thù (ví dụ công nghệ, năng lượng xanh hay một số ngân hàng đặc biệt) sẽ nhận được nguồn tiền “phi ngân sách” bơm trực tiếp thay vì phải chịu cảnh lãi suất cao như các ngành khác; gần đây cũng xuất hiện kịch bản chi tiêu vốn lớn của các doanh nghiệp công nghệ khiến họ phát hành thêm trái phiếu, lại kéo lợi suất trái phiếu chính phủ đi lên.