Dòng tiền rút khỏi quỹ ETF crypto, các nhà phát hành như BlackRock còn dễ kiếm lời không?
Doanh thu từ phí giao dịch ETF crypto của BlackRock giảm 38%, hoạt động kinh doanh ETF khó tránh khỏi chu kỳ thị trường.
Tiêu đề gốc: When Wrappers Run Red
Tác giả gốc: Prathik Desai, Token Dispatch
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Trong hai tuần đầu tháng 10 năm 2025, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay lần lượt thu hút 3.2 tỷ USD và 2.7 tỷ USD dòng vốn vào, lập kỷ lục cao nhất và cao thứ năm về dòng vốn ròng hàng tuần trong năm 2025.
Trước đó, các quỹ ETF Bitcoin từng được kỳ vọng sẽ đạt thành tích “không có tuần nào dòng vốn rút ra liên tiếp” trong nửa cuối năm 2025.
Tuy nhiên, sự kiện thanh lý tiền mã hóa nghiêm trọng nhất trong lịch sử đã bất ngờ xảy ra. Sự kiện này khiến 19 tỷ USD tài sản bốc hơi, đến nay vẫn khiến thị trường crypto ám ảnh.
Dòng vốn ròng và giá trị tài sản ròng của ETF Bitcoin giao ngay trong tháng 10 và 11
Dòng vốn ròng và giá trị tài sản ròng của ETF Ethereum giao ngay trong tháng 10 và 11
Nhưng trong bảy tuần sau sự kiện thanh lý, các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum đã có năm tuần ghi nhận dòng vốn rút ra, quy mô lần lượt vượt 5 tỷ USD và 2 tỷ USD.
Tính đến tuần kết thúc ngày 21 tháng 11, giá trị tài sản ròng (NAV) do các nhà phát hành ETF Bitcoin quản lý đã giảm từ khoảng 164.5 tỷ USD xuống còn 110.1 tỷ USD; NAV của ETF Ethereum thậm chí giảm gần một nửa, từ 30.6 tỷ USD xuống còn 16.9 tỷ USD. Mức giảm này một phần do giá Bitcoin và Ethereum giảm, cùng với việc một số token bị nhà đầu tư rút ra. Chỉ trong chưa đầy hai tháng, tổng NAV của các ETF Bitcoin và Ethereum đã bốc hơi khoảng một phần ba.
Sự sụt giảm dòng vốn không chỉ phản ánh tâm lý nhà đầu tư mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu phí của các nhà phát hành ETF.
Các ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay là “máy in tiền” của các tổ chức phát hành như BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise... Mỗi quỹ đều thu phí dựa trên quy mô tài sản nắm giữ, thường công bố theo tỷ lệ phí hàng năm, nhưng thực tế được tính dựa trên NAV hàng ngày.
Mỗi ngày, các quỹ tín thác nắm giữ Bitcoin hoặc Ethereum sẽ bán một phần tài sản để chi trả phí và các chi phí vận hành khác. Đối với nhà phát hành, điều này có nghĩa là doanh thu hàng năm xấp xỉ bằng quy mô tài sản quản lý (AUM) nhân với tỷ lệ phí; còn với nhà đầu tư, số lượng token nắm giữ sẽ bị pha loãng dần theo thời gian.
Tỷ lệ phí của các nhà phát hành ETF dao động từ 0.15% đến 2.50%.
Việc rút vốn hoặc dòng vốn rút ra không trực tiếp khiến nhà phát hành lãi hoặc lỗ, nhưng dòng vốn rút ra sẽ làm giảm quy mô tài sản quản lý, từ đó giảm cơ sở tính phí.
Ngày 3 tháng 10, tổng quy mô tài sản do các nhà phát hành ETF Bitcoin và Ethereum quản lý đạt 195 tỷ USD, kết hợp với mức phí kể trên, quy mô “bể phí” là rất lớn. Nhưng đến ngày 21 tháng 11, quy mô tài sản còn lại của các sản phẩm này chỉ khoảng 127 tỷ USD.
Nếu tính doanh thu phí hàng năm dựa trên quy mô tài sản quản lý cuối tuần, trong hai tháng qua, doanh thu tiềm năng của ETF Bitcoin đã giảm hơn 25%; các nhà phát hành ETF Ethereum chịu ảnh hưởng lớn hơn, doanh thu hàng năm giảm 35% trong chín tuần qua.
Quy mô phát hành càng lớn, mức giảm càng thảm
Xét theo từng nhà phát hành, dòng vốn thể hiện ba xu hướng hơi khác biệt.
Đối với BlackRock, đặc điểm kinh doanh là “hiệu ứng quy mô” và “dao động theo chu kỳ” cùng tồn tại. IBIT và ETHA của họ đã trở thành lựa chọn mặc định cho các nhà đầu tư chính thống tiếp cận Bitcoin và Ethereum qua kênh ETF. Điều này giúp tổ chức quản lý tài sản lớn nhất thế giới thu phí 0.25% trên cơ sở tài sản khổng lồ, đặc biệt khi quy mô tài sản đạt kỷ lục vào đầu tháng 10, lợi nhuận rất dồi dào. Nhưng điều này cũng đồng nghĩa, khi các nhà đầu tư lớn giảm rủi ro vào tháng 11, IBIT và ETHA trở thành mục tiêu bán tháo trực tiếp nhất.
Dữ liệu đã chứng minh: doanh thu phí hàng năm của ETF Bitcoin và Ethereum của BlackRock lần lượt giảm 28% và 38%, đều vượt mức giảm trung bình ngành là 25% và 35%.
Trường hợp của Fidelity tương tự BlackRock, chỉ khác quy mô nhỏ hơn. Các quỹ FBTC và FETH của họ cũng theo nhịp “vào trước, ra sau”, sự sôi động của tháng 10 cuối cùng bị thay thế bởi dòng vốn rút ra trong tháng 11.
Câu chuyện của Grayscale lại liên quan nhiều đến “vấn đề lịch sử để lại”. Đã từng có thời, GBTC và ETHE là kênh quy mô duy nhất cho các nhà đầu tư Mỹ tiếp cận Bitcoin và Ethereum qua tài khoản môi giới. Nhưng khi BlackRock, Fidelity và các tổ chức khác dẫn đầu thị trường, vị thế độc quyền này của Grayscale không còn nữa. Tệ hơn, cấu trúc phí cao của các sản phẩm đầu tiên khiến họ liên tục chịu áp lực rút vốn trong hai năm qua.
Diễn biến thị trường tháng 10-11 cũng xác nhận xu hướng này: khi thị trường thuận lợi, dòng vốn chuyển sang các sản phẩm phí thấp hơn; khi thị trường yếu, nhà đầu tư cắt giảm toàn bộ vị thế.
Phí của các sản phẩm crypto đầu tiên của Grayscale cao gấp 6-10 lần ETF chi phí thấp. Dù phí cao giúp doanh thu tăng, nhưng chi phí này liên tục đẩy nhà đầu tư rời đi, thu hẹp quy mô tài sản tính phí. Số vốn còn lại chủ yếu do rào cản thuế, quy định đầu tư, quy trình thao tác... chứ không phải do nhà đầu tư chủ động lựa chọn; và mỗi dòng vốn rút ra đều nhắc nhở thị trường: khi có lựa chọn tốt hơn, nhiều nhà đầu tư sẽ rời bỏ sản phẩm phí cao.
Dữ liệu ETF này tiết lộ một số đặc điểm then chốt của quá trình thể chế hóa crypto hiện nay.
Thị trường ETF giao ngay tháng 10-11 cho thấy, kinh doanh quản lý ETF crypto cũng mang tính chu kỳ như thị trường tài sản cơ sở. Khi giá tài sản tăng, tin tức tích cực, dòng vốn vào sẽ đẩy doanh thu phí lên; nhưng khi môi trường vĩ mô thay đổi, dòng vốn sẽ rút rất nhanh.
Dù các tổ chức phát hành lớn đã xây dựng “kênh thu phí” hiệu quả trên tài sản Bitcoin và Ethereum, nhưng biến động tháng 10-11 chứng minh các kênh này cũng không tránh khỏi tác động của chu kỳ thị trường. Đối với nhà phát hành, bài toán cốt lõi là làm sao giữ chân tài sản trong những cú sốc thị trường mới, tránh để doanh thu phí biến động mạnh theo hướng gió vĩ mô.
Dù nhà phát hành không thể ngăn nhà đầu tư rút vốn trong làn sóng bán tháo, nhưng các sản phẩm sinh lợi có thể phần nào giảm rủi ro giảm giá.
ETF quyền chọn mua bảo đảm có thể mang lại thu nhập từ phí quyền chọn cho nhà đầu tư (lưu ý: quyền chọn mua bảo đảm là chiến lược đầu tư quyền chọn, nhà đầu tư vừa nắm giữ tài sản cơ sở vừa bán số lượng quyền chọn mua tương ứng. Nhờ thu phí quyền chọn, chiến lược này nhằm tăng lợi nhuận hoặc phòng ngừa rủi ro một phần.), bù đắp phần nào mức giảm giá của tài sản cơ sở; sản phẩm staking cũng là một hướng khả thi. Tuy nhiên, các sản phẩm này cần vượt qua kiểm duyệt của cơ quan quản lý trước khi chính thức ra mắt thị trường.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Delta Air Lines cảnh báo rằng, khi giá nhiên liệu tăng ảnh hưởng đến lợi nhuận, khả năng vận chuyển hàng không sẽ tiếp tục bị thắt chặt hơn nữa.
Hãng hàng không Delta đã hạ dự báo lợi nhuận năm vì dự kiến chi phí nhiên liệu tăng lên 6 tỷ USD. Giám đốc điều hành cho biết giá vé năm nay đã tăng khoảng 20%, mức độ phản đối từ hành khách khá thấp. Các nhà phân tích cảnh báo rằng việc duy trì mức giá vé cao vào năm 2027 là rất quan trọng đối với việc nâng cao tỷ suất lợi nhuận. Bài viết bổ sung thêm phát biểu tại cuộc họp báo cáo tài chính và bình luận của các nhà phân tích. Rajesh Kumar Singh/Shivansh Tiwary, Reuters Chicago ngày 9 tháng 10 - Delta (DAL.N) cho biết hôm thứ Sáu rằng do chi phí nhiên liệu tăng vọt, dù nhu cầu đi lại mạnh mẽ và giá vé tăng cao, hãng vẫn buộc phải hạ dự báo lợi nhuận năm 2026 gần một phần tư. Do đó, ngành hàng không năm tới có thể cần tiếp tục hạn chế tăng trưởng chuyến bay để đảm bảo khả năng sinh lời. Cảnh báo này cho thấy những thách thức ngày càng nghiêm trọng của các hãng hàng không Mỹ. Dù nhu cầu mạnh mẽ và tăng trưởng ghế ngồi hạn chế giúp họ tăng giá vé để bù cho chi phí nhiên liệu tăng cao, nhưng nếu tăng quá nhiều chuyến bay nhằm khai thác nhu cầu, cuộc cạnh tranh tranh giành hành khách trở nên gay gắt hơn, khiến việc duy trì giá vé cao và bảo vệ lợi nhuận khó khăn hơn. Hãng hàng không có trụ sở tại Atlanta hiện dự kiến chi phí nhiên liệu hàng năm sẽ tăng khoảng 6 tỷ USD so với năm trước, cao hơn khoảng 2 tỷ USD so với dự báo tháng 7, do chiến tranh Iran đã khiến giá nhiên liệu máy bay toàn cầu tăng vọt. Các hãng hàng không toàn cầu đang chuẩn bị cho cú sốc nhiên liệu kéo dài. CEO của Ryanair Group RYA.I, Michael O'Leary, cho biết hôm thứ Năm rằng giá nhiên liệu máy bay cao có thể kéo dài từ 12 đến 18 tháng, gây áp lực lớn hơn lên việc tăng giá và kiểm soát chi phí của các hãng. “Trong môi trường chi phí cao, chỉ tăng trưởng thôi không đủ để vượt qua khó khăn,” CEO Delta Ed Bastian phát biểu trong hội nghị điện thoại trao đổi về kết quả kinh doanh và triển vọng công ty. Ông cho biết ngành đã thực hiện các biện pháp hạn chế công suất, nhưng năm tới cần tiếp tục làm vậy để nâng cao khả năng sinh lời. Bastian cho biết Delta năm nay đã nâng giá vé khoảng 20%, hành khách ít phản đối. Ông tin rằng giá vé cao này vẫn có thể duy trì ngay cả khi chi phí nhiên liệu cuối cùng giảm xuống. Delta đã hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh từ mức 6,50 đến 7,50 USD (dự báo tháng 7) xuống 5,10 đến 5,60 USD. Theo dữ liệu LSEG, mức trung bình mới thấp hơn mức kỳ vọng trung bình của các nhà phân tích là 5,46 USD. Lợi nhuận sau điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu quý ba là 1,72 USD, thấp hơn dự kiến trung bình của nhà phân tích 4 cent. Giá cổ phiếu Delta giảm 1,7% trong phiên giao dịch ban ngày, United Airlines UAL.O giảm 1,4%, còn American Airlines AAL.O và Southwest Airlines LUV.N đều giảm khoảng 1%. Delta có khả năng bù đắp một phần tác động của chi phí nhiên liệu nhờ sở hữu một nhà máy lọc dầu ở ngoại ô Philadelphia, dự kiến mang lại hơn 700 triệu USD trong năm nay. Nhưng hãng dự đoán chi phí nhiên liệu quý bốn sẽ tăng từ 3,61 USD (quý ba) lên 4,25 USD mỗi gallon. Delta dự kiến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh quý bốn là 1,15 đến 1,65 USD, mức trung bình là 1,40 USD gần bằng dự kiến trung bình của các nhà phân tích là 1,39 USD. Giá vé tăng Theo dữ liệu của chính phủ, tám tháng đầu năm 2026, các hãng hàng không Mỹ đã chi 42,9 tỷ USD cho nhiên liệu, dù lượng tiêu thụ giảm nhẹ nhưng vẫn tăng 13,2 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước. Cục Thống kê Lao động Mỹ cho biết nhu cầu mạnh mẽ và tăng trưởng ghế ngồi hạn chế đã giúp mức giá vé trung bình tăng khoảng 25% từ tháng 4 đến tháng 8 so với cùng kỳ năm trước. Các nhà phân tích của Melius Research cho biết, dù chi phí nhiên liệu tăng vọt, khả năng Delta điều chỉnh giá vé giúp hãng duy trì lợi nhuận cơ bản ổn định trong nửa cuối năm. Nhưng họ cảnh báo tỷ suất lợi nhuận của Delta trong nhiều năm qua vẫn khó cải thiện. Báo cáo phân tích viết: “Giữ hoặc tiếp tục nâng giá vé năm 2027 là chìa khóa để cải thiện tỷ suất lợi nhuận.” Khi năng lực toàn ngành được dự báo sẽ tăng nhanh trong quý bốn, thách thức này có thể trở nên nghiêm trọng hơn. Các nhà phân tích của Deutsche Bank dự báo tỷ lệ bù trừ chi phí nhiên liệu bằng doanh thu trong quý bốn sẽ giảm, và dự kiến phải đến đầu 2027 mới bù được hoàn toàn. Bastian chỉ ra rằng tỷ suất lợi nhuận toàn ngành thấp là lý do khác phải hạn chế tăng trưởng năng lực. Ông cho biết trước khi giá nhiên liệu rõ ràng hơn, Delta sẽ giữ thái độ thận trọng với kế hoạch năng lực năm 2027, và cho biết tỷ lệ mở rộng năng lực với các chuyến bay quốc tế có thể cao hơn so với nội địa. Hiện tại, Delta cho biết khoang cao cấp và mảng khách doanh nghiệp vẫn rất mạnh, trong khi khoang phổ thông cũng đang từng bước cải thiện. Với tỷ lệ đặt vé cho quý bốn hiện đã vượt 60%, dù tăng trưởng năng lực hạn chế, Delta dự kiến doanh thu sẽ tăng khoảng 20% so với cùng kỳ năm trước. Các lãnh đạo cho biết xu hướng đặt vé sớm vào quý một năm 2027 cũng rất khả quan.
Báo cáo tài chính của các ngân hàng lớn Phố Wall sẽ được công bố vào tuần tới: Doanh thu giao dịch cổ phiếu dự kiến gần 19 tỷ USD, “ai cũng là người thắng cuộc” có thể trở thành dĩ vãng
Theo dự báo của các nhà phân tích do Bloomberg tổng hợp, tổng thu nhập giao dịch cổ phiếu quý 3 của năm ngân hàng lớn nhất nước Mỹ sẽ gần đạt 19 tỷ USD, nhưng thu nhập giao dịch trái phiếu dự kiến giảm xuống mức thấp nhất trong năm và hoạt động M&A cũng đang hạ nhiệt. Đồng thời, các công cụ tối ưu hóa tiền mặt dựa trên AI có thể gây ra sự thất thoát tiền gửi, làm dấy lên lo ngại trên thị trường về cổ phiếu ngân hàng. Các nhà phân tích cho rằng, mặc dù lợi nhuận của từng ngân hàng có thể tiếp tục phân hóa, nhưng lo ngại của thị trường về tác động của AI có thể đã bị phóng đại.
Báo cáo tài chính của Delta Air Lines (DAL.US) hé lộ ngành hàng không “ăn mòn lợi nhuận năng lượng”! Doanh thu Q3 đạt mức cao kỷ lục nhưng giá dầu cao làm giảm triển vọng lợi nhuận
Chi phí nhiên liệu điều chỉnh của Delta Airlines trong quý III tăng 62% so với cùng kỳ năm trước, tỷ suất lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm từ 11,1% xuống còn 9,4%. Do đó, báo cáo hoạt động và triển vọng tương lai này thể hiện sự linh hoạt trong kinh doanh của hãng hàng không lớn dưới mức giá dầu cao, nhưng vẫn chưa phát đi tín hiệu về việc tỷ suất lợi nhuận sẽ mở rộng trở lại.
Giá tiền điện tử
Thêm
