Tác giả: Yuuki, Odaily TechFlow
TL;DR
Gió ngược vĩ mô theo từng giai đoạn, sự kiện thiên nga đen ngành vào ngày 10.11 cùng sự cạnh tranh dòng tiền giữa thị trường chứng khoán Mỹ, Hàn, Trung đã khiến thị trường gần đây lao dốc; Về dài hạn, việc Fed cắt giảm lãi suất mang tính phòng ngừa, áp lực mua từ thanh khoản bơm vào nhẹ nhàng không vượt qua được áp lực bán từ việc phát hành tài sản mới và mở khóa token trong crypto, thể hiện qua việc tổng vốn hóa thị trường crypto tăng nhưng giá phần lớn token lại giảm, tạo cảm giác thị trường gấu giao dịch cho nhà đầu tư thứ cấp. Ngắn hạn cần chú ý thời điểm chính phủ Mỹ mở cửa trở lại và thời điểm kết thúc thu hẹp bảng cân đối của Fed (ngày 1/12); dài hạn cần quan sát tốc độ cắt giảm lãi suất và sự cạnh tranh dòng tiền giữa thị trường crypto với các thị trường rủi ro khác.
I. Tổng vốn hóa thị trường crypto tăng trưởng đồng bộ với thanh khoản nới lỏng, nhưng nguồn cung tài sản khổng lồ khiến giá không khả quan
1. Về dài hạn, tăng trưởng tổng vốn hóa thị trường crypto có tương quan cao với tăng trưởng vốn hóa các thị trường rủi ro toàn cầu
Việc giải phóng thanh khoản vĩ mô sẽ ảnh hưởng đến các tài sản rủi ro chủ đạo toàn cầu, so sánh cốt lõi là sự thay đổi giữa tổng vốn hóa thị trường crypto và vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ, không khó để nhận ra hai bên có nhịp tăng giảm tương quan cao trong chu kỳ dài;
Biểu đồ dưới đây thể hiện trong một năm qua:
Đường đỏ: Tổng vốn hóa thị trường crypto;
Đường xanh lá: Tổng vốn hóa altcoin (ngoại trừ BTC và ETH);
Đường xanh dương: Diễn biến chỉ số S&P 500;
2024.11-2025.11 Total,Total3&SPX
Nguồn dữ liệu: TradingView
Có thể thấy rõ một số hiện tượng sau:
1. Vốn hóa thị trường crypto tăng trưởng vượt chứng khoán Mỹ
2. Ba chỉ số cơ bản dao động cùng nhịp, chạm đáy và khởi động tăng lại (gần đây do sự kiện thiên nga đen ngày 10.11 trong crypto khiến nhịp tăng giảm không đồng bộ, bài viết này không bàn sâu về vấn đề này)
2. Nguồn cung tài sản khổng lồ khiến tổng vốn hóa altcoin tăng nhưng giá token lại giảm
Tăng trưởng tổng vốn hóa không đồng nghĩa với việc nhà đầu tư kiếm được tiền, trong năm qua, việc phát hành hàng loạt tài sản mới cùng với nhiều dự án (đặc biệt là các blockchain công khai, DeFi, token AI khởi động từ chu kỳ 2021-2023) bước vào giai đoạn mở khóa cao điểm đã tạo áp lực cung liên tục cho thị trường. Theo dữ liệu từ Tokenmist, trong ba tháng gần đây, giá trị token mở khóa mới đạt khoảng 30 billions USD.
Token mở khóa trong ba tháng gần đây khoảng 30 billions USD
Nguồn dữ liệu: Tokenmist
Tóm lại, hiện tại việc Fed cắt giảm lãi suất mang tính phòng ngừa và bơm thanh khoản nhẹ nhàng không tạo áp lực mua đủ lớn để vượt qua áp lực bán từ việc phát hành tài sản mới và mở khóa token trong crypto, thể hiện ở việc tổng vốn hóa thị trường tăng nhưng giá phần lớn token lại giảm, tạo nên cảm giác thị trường gấu giao dịch cho nhà đầu tư thứ cấp.
II. Ngắn hạn, thanh khoản vĩ mô hiện tại đang gặp gió ngược theo từng giai đoạn
Về dài hạn, hiện vẫn đang trong tiến trình lịch sử của chính sách tiền tệ và tài khóa nới lỏng kép; nhưng ngắn hạn, việc chính phủ Mỹ đóng cửa, tài khoản TGA chỉ vào mà không ra gây ra gió ngược thanh khoản tài khóa, cùng với tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed không như kỳ vọng gây ra gió ngược thanh khoản tiền tệ không thể xem nhẹ; đồng thời, căng thẳng Mỹ-Trung khiến khẩu vị rủi ro toàn cầu giảm cũng tiếp tục ảnh hưởng đến thị trường.
(Chú thích Odaily: Tài khoản TGA viết đầy đủ là Treasury General Account, có thể hiểu là tài khoản ngân hàng của Bộ Tài chính Mỹ, Bộ Tài chính sẽ gửi tiền thu được từ phát hành trái phiếu và thuế vào tài khoản này để chi tiêu tài khóa, ví dụ như trả lương hoặc xây dựng cơ sở hạ tầng; do đó, số dư TGA tăng lên đồng nghĩa với việc tiền tài khóa bị khóa lại trong tài khoản, không chảy vào nền kinh tế, gây ra thắt chặt thanh khoản tài khóa ngắn hạn, tình trạng này bị khuếch đại bởi việc chính phủ Mỹ đóng cửa gần đây.)
1. Phía tài khóa: Tài khoản TGA “chỉ vào không ra” khiến dòng tiền bị khóa.
Sự bế tắc kéo dài trong việc phê duyệt ngân sách của Quốc hội, việc chính phủ Mỹ đóng cửa lập kỷ lục, khiến tiền tài khóa chỉ vào không ra, tạo ra việc rút thanh khoản theo từng giai đoạn. Tính đến ngày 29/10/2025, số dư tài khoản TGA đã tăng lên 957.8 billions USD, ngày 4/11 chính phủ Mỹ lại tổ chức đấu giá trái phiếu ngắn hạn trị giá 274 billions USD;
Số dư TGA tăng lên mức cao nhất trong một năm
Nguồn dữ liệu: FRED
2. Phía tiền tệ: Tốc độ cắt giảm lãi suất không như kỳ vọng.
Dù hiện tại đang trong chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed, nhưng tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed vẫn chưa đáp ứng kỳ vọng của thị trường; lãi suất thực tế hiện vẫn ở mức tương đối cao. Đặc biệt, gần đây Powell trong cuộc họp FOMC không cam kết sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 12, càng làm suy yếu niềm tin thị trường; đồng thời, việc cắt giảm lãi suất mang tính phòng ngừa này cũng phản ánh lo ngại về suy thoái.
Lãi suất vẫn ở mức cao so với lịch sử
Nguồn dữ liệu: FRED
3. Căng thẳng Mỹ-Trung khiến khẩu vị rủi ro giảm, đè nén giá tài sản rủi ro.
Gần đây, các sự kiện như Trung Quốc hạn chế xuất khẩu đất hiếm và Mỹ tái áp thuế đã khiến tâm lý phòng ngừa rủi ro tăng lên, chỉ số USD và chỉ số biến động chứng khoán Mỹ cùng tăng, phản ánh dòng tiền toàn cầu tăng cường phòng ngừa rủi ro.
Chỉ số USD tiếp tục tăng
Nguồn dữ liệu: TradingView
Biến động chứng khoán Mỹ gia tăng
Nguồn dữ liệu: TradingView
III. Thị trường chứng khoán Mỹ, Trung, Hàn liên tục tăng mạnh hút dòng tiền rủi ro, làm chảy máu vốn khỏi thị trường crypto
Khi nhắc đến bull market, thị trường luôn so sánh với năm 2021. Trong bull market năm 2021, khi nới lỏng định lượng khiến thanh khoản bùng nổ, thị trường chứng khoán lại bị ảnh hưởng nặng nề bởi dịch bệnh khiến EPS giảm mạnh (tức doanh thu công ty giảm mạnh do dịch bệnh, lúc đó nền tảng cơ bản của thị trường chứng khoán cực kỳ xấu, không hỗ trợ nhà đầu tư thứ cấp mua vào), thanh khoản dồi dào không có nơi trú ngụ đã thúc đẩy thị trường crypto tăng bùng nổ, tổng vốn hóa thị trường crypto trong một năm tăng từ 300 billions USD lên hơn 3 trillions USD, altcoin tăng vượt BTC, các token vốn hóa nhỏ tăng hàng trăm lần mọc lên như nấm sau mưa.
2020.11-2021.11 Total,Total3&SPX
Nguồn dữ liệu: TradingView
Nhưng hiện nay, các thị trường chứng khoán có liên quan mật thiết nhất với crypto là Mỹ, Trung Quốc và Hàn Quốc đều liên tục tăng mạnh, chứng khoán Mỹ nhờ AI dẫn dắt liên tục lập đỉnh mới, chứng khoán Trung Quốc nhờ chính sách hỗ trợ và kỳ vọng thanh khoản ấm lên đã vượt 4000 điểm, Hàn Quốc cũng đi lên mạnh mẽ nhờ xuất khẩu bán dẫn phục hồi, chỉ số KOSPI từ đầu năm đến nay đã tăng gần 70%, trở thành chỉ số chính có thành tích tốt nhất năm 2025.
Dòng tiền rủi ro cao có hạn trên thị trường đang bị hút vào các tài sản có độ chắc chắn cao hơn, làm phân tán đáng kể dòng vốn có thể chảy vào thị trường crypto.
Tăng trưởng chứng khoán Mỹ, Hàn, Trung trong một năm qua
Nguồn dữ liệu: TradingView
Do đó, về dài hạn, nếu xu hướng tăng của thị trường chứng khoán toàn cầu tiếp tục, trong khi Fed vẫn bơm thanh khoản nhẹ nhàng, thì thị trường crypto có thể vẫn sẽ ở giai đoạn “bị gạt ra rìa về dòng tiền”, thể hiện tổng vốn hóa tăng nhưng do phát hành tài sản mới quá nhiều nên giá token yếu; ngắn hạn cần chú ý thời điểm chính phủ Mỹ mở cửa trở lại và thời điểm kết thúc thu hẹp bảng cân đối của Fed (ngày 1/12) để xem liệu thanh khoản biên có được cải thiện hay không.
