Đế chế Bitcoin của Michael Saylor có được xây dựng dựa trên pha loãng cổ phiếu, nợ và rủi ro tài chính không?

Michael Saylor đã xây dựng được danh tiếng khi viết lại cẩm nang vận hành doanh nghiệp. Những gì bắt đầu là MicroStrategy, một công ty phần mềm khiêm tốn, đã biến đổi thành Strategy, kho dự trữ Bitcoin (BTC) lớn nhất thế giới.

Tuy nhiên, với khoản nợ 8.2 billions USD, 735 millions USD pha loãng mới và một loạt các sản phẩm tài chính phức tạp ngày càng mở rộng, các nhà phê bình cảnh báo Saylor đang điều khiển công ty vào vùng lãnh thổ chưa được khám phá, đầy rủi ro cao.

Nợ, Pha loãng và Tiếp xúc với Bitcoin Đặt Strategy vào Tâm điểm

Trong ba năm qua, Strategy đã dần từ bỏ bản sắc truyền thống của mình. Các nhà đầu tư không còn định giá công ty dựa trên dòng tiền chiết khấu mà gần như hoàn toàn dựa vào dự trữ 636,505 BTC và khả năng kiếm tiền của Saylor.

MicroStrategy’s BTC Holdings. Source:

Chủ tịch điều hành đã công khai về sứ mệnh của mình, xây dựng đường cong lợi suất cho tín dụng Bitcoin thông qua các chứng khoán mới như STRK, STRF, STRD và STRC.

$STRC là vũ khí bí mật của $MSTR. Trong khi những người khác bán cổ phiếu để tồn tại, Saylor phát hành giấy tờ 1 tháng để in tiền pháp định → mua BTC → tăng NAV — tất cả trong khi giữ chặt cổ phần. Đây không phải là đòn bẩy. Đây là một đường cong lợi suất Bitcoin được ngụy trang. Siêu lạc quan. pic.twitter.com/rpTKSr6tC0

— financialconspirator (@financialcnspr) July 22, 2025

Vị thế này khiến Strategy không còn là một công ty truyền thống mà giống như một ngân hàng Bitcoin sử dụng đòn bẩy. Mỗi lần phát hành nợ, bán cổ phiếu và sản phẩm cấu trúc đều nhằm mục đích tích lũy thêm BTC, khuếch đại cả lợi nhuận lẫn rủi ro.

Tuy nhiên, tranh cãi gần đây phản ánh sự chuyển đổi đó. Ngày 31 tháng 7, các giám đốc điều hành cam kết không pha loãng cổ phiếu MSTR trong khoảng 1–2.5 lần giá trị tài sản ròng (mNAV). Biện pháp bảo vệ này đã bị âm thầm loại bỏ vào ngày 18 tháng 8.

Strategy hôm nay đã công bố cập nhật Hướng dẫn ATM Cổ phiếu MSTR để cung cấp sự linh hoạt hơn trong việc thực hiện chiến lược thị trường vốn của chúng tôi. pic.twitter.com/xSwwcWubIq

— Michael Saylor (@saylor) August 18, 2025

Kể từ đó, công ty đã bán 735.2 millions USD cổ phiếu nằm hoàn toàn trong phạm vi đó, làm dấy lên cáo buộc về hành động không thiện chí.

“Saylor đã kéo tấm thảm... Điều này chưa bao giờ là về Bitcoin; nó là về việc Saylor kiếm tiền,” CEO WhaleWire Jacob King đăng trên X.

Những người khác xem động thái này như một chiêu trò kinh điển của Wall Street nhằm bảo vệ sự linh hoạt của ban lãnh đạo, đánh đổi bằng niềm tin của cổ đông.

Minh bạch Trở thành Điểm Yếu với Rủi ro Hệ thống Đang Hình Thành

Làm tăng thêm sự lo lắng, công ty phân tích blockchain Arkham gần đây đã tiết lộ 97% ví Bitcoin của Strategy, liên kết gần 60 billions USD tài sản với các địa chỉ có thể truy vết.

Trong khi một số người ca ngợi đây là bằng chứng dự trữ, những người khác cảnh báo rằng điều này khiến Strategy trở thành điểm thất bại duy nhất trong hệ sinh thái Bitcoin.

“Nếu họ từng chuyển BTC ra khỏi các ví đó, hãy chuẩn bị cho một đợt sụp đổ thị trường,” một nhà giao dịch kỳ cựu viết.

Những tiết lộ này cũng làm dấy lên lo ngại về an ninh vận hành, với một số người cảnh báo Saylor có thể trở thành mục tiêu trong bối cảnh tội phạm liên quan đến tiền mã hóa gia tăng.

Sự kết hợp giữa nợ, pha loãng và minh bạch khiến Strategy ở vị thế mong manh. Công ty có nguy cơ khuếch đại mọi biến động thị trường bằng cách gắn giá trị cổ đông với sự biến động của Bitcoin.

Một đợt giảm giá BTC đột ngột có thể gây áp lực lên nghĩa vụ nợ, làm sụt giảm cổ phiếu MSTR và lan tỏa đến các quỹ đang nắm giữ nó như một thành phần.

Những người ủng hộ cho rằng Saylor đang chơi một ván cờ dài, chuyển đổi các khoản nợ pháp định thành sự thống trị Bitcoin. Tuy nhiên, các nhà phê bình lại thấy rủi ro quản trị như một sự tập trung quyền lực nguy hiểm.

“Hướng dẫn Cổ phiếu MSTR cập nhật... có thể gây hại cho công ty bằng cách pha loãng giá trị cổ đông, làm xói mòn niềm tin nhà đầu tư, gây áp lực giảm giá cổ phiếu và tăng rủi ro tài chính do phụ thuộc vào sự biến động của Bitcoin,” một người dùng nhận xét.

Dù Michael Saylor vẫn không nao núng, cơ sở vốn cổ phần của Strategy đang bị kéo căng, gánh nặng nợ lớn và các ví của họ bị phơi bày.

Dựa trên điều này, số phận của công ty ngày càng gắn liền với sự ổn định của chính thị trường tiền mã hóa.

Dù được xem là tầm nhìn hay liều lĩnh, thử nghiệm của Michael Saylor có thể biến một công ty thành rủi ro hệ thống tiềm tàng cho Bitcoin.