AI xavfi! AQSh texnologiya gigantlarining balansdan tashqari qarzlari 3 trillion dollarga yetdi, bu yilgi kapital xarajatlarning taxminan 5 baravarini tashkil qiladi

Amerikalik texnologik gigantlarning AI infratuzilmasiga haqiqiy moliyaviy majburiyatlari ochiqchilik bilan e’lon qilingan raqamlardan ancha hayratomuz.

"The Wall Street Journal" xabariga ko‘ra, 18-avgust kuni Alphabet (Google’ning bosh kompaniyasi), Meta, Microsoft, Amazon, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX va AMD kabi to‘qqizta eng yirik texnologik kompaniya, o‘zlarining so‘nggi chorakdagi qimmatli qog‘ozlar hujjatlari ilovasida balansdan tashqari majburiyatlar umumiy qiymati taxminan 3 trillion dollarni tashkil qilishini, ularning aksariyati to‘g‘ridan-to‘g‘ri AI infratuzilmasi qurilishi bilan bog‘liq ekanini aniqlik kiritgan.

Bu raqam yuqorida tilga olingan kompaniyalarning o‘tgan yilgi umumiy kapital xarajatlaridan (600 milliard dollar) besh baravarga, shuningdek, ularning to‘lanmagan ijaralar hamda uzoq muddatli qarzlari qoldig‘idan uch baravar ko‘plikka teng. Eng ajablanarlisi shundaki, bu hajm atigi ikki oy ichida oldingi 1,8 trillion dollardan qariyb 50% ko‘paygan.

Mazkur yashirin majburiyatlarning asosiy tarkibi taxminan 1,2 trillion dollarlik "boshlanmagan ijara shartnomalari" (uncommenced leases) va taxminan 1,9 trillion dollarlik "sotib olish majburiyatlari" (purchase obligations)dan iborat. Amaldagi buxgalteriya standartlariga ko‘ra, bu ikki turdagi xarajat majburiyatlari rasmiy ravishda topshirilishidan yoki ijara pulining to‘lanishidan oldin balansga kiritilmaydi va shuning uchun hisobotlardan tashqarida qoladi.

Shu bilan birga, Uol-strit Yangiliklari maqolasi ilgari yozganidek, Bloombergning 15-avgustdagi xabariga ko‘ra, "qolgan qiymat kafolati" (Residual Value Guarantee, RVG) ni asos qilib olgan yangi balansdan tashqari kafolat tuzilmalari hajmi allaqachon 70 milliard dollarga yetgan, Nvidia, Broadcom kabi chip gigantlari o‘z kreditlari bilan mijozlarni moliyalashtirishga kafolat bermoqda va ushbu ehtimoliy majburiyatlar bozorda to‘liq baholanmagan, bu esa obligatsiya investorlarini tobora ko‘proq tashvishga solmoqda.

Yaqinda Alphabet va Amazon kompaniyalarida erkin pul oqimi manfiy ko‘rsatkichga tushib qoldi—ya’ni kapital xarajatlar operatsion pul oqimidan oshdi. Bu shuni anglatadiki, eng yirik "hyperscaler" bulut hisoblovi kompaniyalari yaqin kelajakda kapital bozoridan mablag‘ jalb qilishga tayanishda davom etadi va 3 trillion dollarlik balansdan tashqari majburiyatlar faollashsa, ilgari "qalin devorli" deb hisoblangan balanslariga katta zarba bo‘ladi.

3 trillion balansdan tashqari majburiyatlar: Buxgalteriya qoidalari qanday qilib ulkan qarzlarni “yo‘qotadi”

"The Wall Street Journal"ning tahlilida to‘qqizta yirik texnologik kompaniya balansdan tashqari majburiyatlarni qonuniy ravishda balansidan chetga chiqarayotganining sababi ikki asosiy buxgalteriya yondashuvida yotgani ochiqlandi.

Birinchi tur — "boshlanmagan ijara shartnomalari".

Meta tomonidan Luiziana shtatida qurilayotgan "Hyperion" ma’lumotlar markazi loyihasini misol keltirsak — ushbu loyiha hajmi taxminan 1 700 ta futbol maydoniga teng — Meta dastlab 2029-yildan boshlab to‘rt yil muddatga, keyinchalik 20 yilgacha uzaytirilishi mumkin bo‘lgan ijara shartnomasini imzoladi va agar muddatidan oldin ijara tugatilsa, obligatsiya egalari uchun farqni qoplash majburiyatini olgan.

Meta, kafolat to‘lovini haqiqatan to‘lash ehtimolini past baholagani sababli, balansida hech qanday qarz hisoblamagan. Buxgalteriya standartlariga ko‘ra, ushbu ijara shartnomasi majburiyati rasmiy to‘lov boshlangunga qadar balansdan tashqarida qolishi mumkin. Meta’ning oshkor qilgan "boshlanmagan ijara shartnomalari" bo‘yicha umumiy majburiyati taxminan 347 milliard dollarni tashkil etgan.

"The Wall Street Journal" ma’lumoticha, barcha ko‘rib chiqilgan kompaniyalarning boshlanmagan ijara shartnomalari bo‘yicha umumiy balansdan tashqari majburiyatlari taxminan 1,2 trillion dollarga yetgani, bu o‘tgan yilgi raqamdan qariyb 4 barobar ko‘p ekani ko‘rsatilgan.

Ikkinchi tur — "sotib olish majburiyatlari".

Ma’lumotlar markazlari uchun katta miqdorda apparatura, jumladan, model o‘rgatish va ishga tushirish uchun Nvidia chiplari va saqlash chiplar kerak bo‘ladi. Yetkazib beruvchi quvvatini kafolatlash uchun texnologik kompaniyalar ko‘pincha uzoq muddatli sotib olish shartnomalarini oldindan imzolaydi. Buxgalteriya qoidalariga ko‘ra, mahsulot yoki xizmat yetkazilguniga qadar sotib olish majburiyatlari ham balansga kiritilmaydi. Tahlil qilingan kompaniyalarning sotib olish majburiyatlari umumiy qiymati taxminan 1,9 trillion dollarni tashkil etadi.

Ikkala turdagi loyihalar birlashib, 3 trillion dollarlik "vaziyat bomba"sining asosini tashkil etadi. Hatto daromadlar kutilganidek amalga oshmaydigan bo‘lsa ham, allaqachon imzolangan sotib olish va ijara shartnomalarining aksariyatini bir tomonlama bekor qilib bo‘lmaydi.

"Qolgan qiymat kafolati": 70 milliardlik balansdan tashqari shartli majburiyatlar yashin tezligida to‘planmoqda

Uol-strit Yangiliklari maqolasi yozadi, yuqorida ko‘rsatilgan katta hajmdagi balansdan tashqari ijara va sotib olish majburiyatlari bilan bir qatorda, "qolgan qiymat kafolati" (RVG) deb ataladigan yangi strukturaviy yondashuv AI moliyalashtirish ekotizimida tez sur’atlarda kengaymoqda, hajmi allaqachon 70 milliard dollarga yetgan va bu kamroq tanilgan yashirin xavf sathini tashkil qilmoqda.

Ushbu tuzilma o‘z faoliyatini uch bosqichda olib boradi: maxsus maqsadli jamg‘arma (SPV) chiplarni sotib olish uchun qarz oladi, ushbu qarz AI kompaniyasining foydalanish bo‘yicha shartnoma pul oqimi bilan ta’minlanadi; agar AI kompaniyasi to‘lovni to‘xtatsa, chiplar qayta ijaraga beriladi yoki sotiladi va qarz to‘lanadi; agar yana farq qolsa, garovchi tomonidan — odatda chip ishlab chiqaruvchi tomonidan — to‘liq qoplanadi.

Nvidia, Broadcom kabi chip gigantlari natijada so‘nggi instansiyada to‘liq kafolatchi sifatida chiqadi, lekin ushbu kafolat majburiyatlari odatda ularning balanslarida aks ettirilmaydi. Meta shunga oid hujjatlarida buni tasdiqlaydi: "RVG garov tarafdan haqiqiy to‘lov ehtimoli past bo‘lgani uchun, barcha hozirgi paytda hech qanday qarz qayd etilmagan."

Broadcom esa ushbu yondashuvni "Big Sky" nomli loyiha doirasida kengaytirdi — kompaniya 35 milliard dollar qiymatidagi qarz bo‘yicha kafolat berdi, Apollo Global Management va Blackstone kabi investorlar maxsus AI chiplarni xarid qilishga mablag‘ ajratdi va keyinchalik ular Anthropic kompaniyasiga ijaraga berib, yuqori darajadagi qarzlar investitsiya darajasidagi reyting oldi va kredit resurslariga arzonlashtirildi.

Bank of America strateglarining hisoblashicha, Broadcom’ning AI XPV platformasida 2029 yilga kelib 370 milliard dollargacha yuqori darajadagi qarzlar to‘planishi mumkin.

Nvidia bosh direktori Jensen Huang, kompaniya tegishli imkoniyatlar doirasida maksimal 25% qoldiq qiymat kafolatini taqdim etishini va "har bir ish bo‘yicha tahlil" qilinishini ta’kidlab: "bizning maqsadimiz — mustaqil kapital oqimini kengaytirishga yordam berish, shu bilan birga intizomli riskni saqlash", deb bayonot berdi.

Nvidia o‘tgan hafta BlackRock, Goldman Sachs va yana beshta Amerika investitsiya institutlari bilan 500 milliard dollar moliyalashtirish bo‘yicha hamkorlikni e’lon qildi, bu qisqacha "aylana moliyalashtirish" muammosini hal qilish va AI kompaniyalaridan tashqaridan kapital jalb etish uchun bajarilgan.

Reyting agentliklari ogohlantirmoqda, obligatsiya bozori baholashda qiynalmoqda

Uol-strit Yangiliklari maqolasida yana qayd etilishicha, reyting agentliklari RVG strukturasining tez kengayishidan xavotir bildirdi.

Moody’s o‘z hisobotida ta’kidladi: "Asosiy xavf shundaki, bu turdagi savdolar qisqa muddatda juda zich amalga oshirilmoqda", deya ogohlantirdi, shuningdek, Broadcom’ning ehtimoliy majburiyatlari keskin oshishi "hatto hozirgi uchun qarz koeffitsienti past bo‘lsa ham, kompaniyaning moliyaviy moslashuvchanligini cheklaydi va kredit obro‘siga bosim o‘tkazadi".

S&P Global Ratings Broadcom tomonidan taqdim etilayotgan qoldiq qiymat kafolatini "shartli majburiyat" sifati deb baholab, ushbu bo‘limni o‘zlarining moslashtirilgan qarz hisob-kitobiga kiritilishini aniq aytdi.

Obligatsiya investorlarini eng ko‘p tashvishga soladigan savol: bu to‘plangan shartli majburiyatlar qachon haqiqiy yo‘qotishga aylanishi mumkin? DoubleLine investitsion portfel menejeri Mariya Entina ochiq ta’kidladi:

"Bu tizimning bo‘shlig‘ini qidirishga o‘xshaydi, reyting agentliklaridan eng yuqori reytingni olish maqsadida… Biz endi moliyaviy injiniring davriga kirdik. Agar moliyaviy injiniring qilsang, sen moliyaviy haqiqatni yashirayapsan."

CreditSights tahlilchilari esa Nvidia’ning qoldiq qiymat kafolatini "put opsionini sotish" bilan taqqoslashdi va "bu tsikliga bog‘liq: rivojlanishda xarajat deyarli nol, biroq keskin pasayishda, mijozlar majburiyatlarni bajarmasa va apparat bozori tushsa, u eng asosiy xavfga aylanadi", deya izoh berdi.

TCW Global Credit hammuallifi Biran Gelfand izoh berdi:

"Bu odatdagi investitsiya darajasidagi kredit emas, ancha murakkab. Balansdan tashqari xususiyati tufayli uzoq muddatli xavf yuqori bo‘ladi."

Ba’zi bozor ishtirokchilari esa nisbatan optimistik. Janus Henderson Investors’ning global ko‘plab segmentlari va kompaniya krediti bo‘limi rahbari John Lloyd fikriga ko‘ra, qoldiq qiymat kafolatini faollashtirish uchun juda ekstremal holatlar kerak.

"Tokenlardan foydalanish o‘sish sur’ati keskin pasayishini kuzatishingiz kerak bo‘ladi, biroq bu voqea sodir bo‘layotgani yo‘q", deya ta’kidladi va ushbu kompaniyalar "ehtimoliy majburiyatlarni yashirishga urinishmayapti, balki uni moliyalashtirmoqchi", deb qo‘shimcha qildi.

Ijobiy-va-salbiy qarashlar: Talab davom etadimi yoki “bum-buzilish” tsikli

Balansdan tashqari majburiyatlarning tizimli xavfga sabab bo‘layotgani bo‘yicha bozor ishtirokchilari aniq ikkiga bo‘lingan.

Optimistlar fikriga ko‘ra, AI vositalariga talabning uzluksiz o‘sishi allaqachon aksiyalarning o‘sishiga hamda asosiy apparatura tanqisligiga sabab bo‘lmoqda va bu bir necha yil davomida kuchli talabga kafolat beradi, natijada texnologik kompaniyalar barcha hisoblarni yopish uchun yetarlicha pul oqimiga ega bo‘ladi.

Pessimistlarning asosiy xavotiri ikki omilga asoslangan:

Birinchidan, sotib olish majburiyatlari va imzolangan ijara shartnomalarining yoki deyarli barchasini bekor qilib bo‘lmaydi, daromadlarni amalga oshirishdan qat’i nazar, hisoblarni baribir to‘lash kerak;

Ikkinchidan, Xitoydagi ochiq manbali modellar ilg‘or modellar narxidan ancha arzon narxda deyarli teng imkoniyatlar bera boshladi, agar korxona va iste’molchilar arzon muqobil modellarni ommaviy tanlasa, yirik cloud hisoblash provayderlarni oldida tizimli foyda qisqarishi xavfi tug‘iladi, apparatura uchun hisoblar esa avvalgidek ortga qaytmaydi.

Ma’lumotlarga ko‘ra, mos tokenlarning narxi so‘nggi bir necha hafta ichida 50% dan ko‘proqqa pasaygan.

Strukturaviy jihatdan qaralganda, juda asosiy xavf vaqt nuqsoni va axborotning shaffof emasligidadir: kapital xarajat majburiyatlari hali daromad va erkin pul oqimidan oldin yuzaga chiqdi; ko‘plab amortizatsiya xarajatlari hali kechiktirilgan; qurilishdagi obyektlar keyinchalik foydalanishga topshirilsa, umumiy daromadga bosim kuchayadi; va har bir kompaniya balansdan tashqari majburiyatlarni har xil toifalab, turli usulda oshkor qilgani sababli, kompaniyalararo haqiqiy moliyaviy leverage solishtirishda noaniqlik kuchli bo‘ladi, natija esa investorlar uchun umumiy xavf talabini yaxlit baholashni imkonsiz qilmoqda.

Tahlilchilar ta’kidlaganidek, bu majburiyatlar hozirda yaqin muddatda to‘lov inqirozini yuzaga chiqarmaydi, biroq ular vaqt va axborot muqobilligida — ya’ni amortizatsiya kechikishining baland devori va hali oxirgi hisobi ma’lum bo‘lmagan bir hisobdir.