Xorijda "yorug'lik ko'rindi", Didi nihoyat "chiqib kelish kuniga" yetib keldi

Onlayn taksi xizmati yetakchisi $Didi Chuxing (DIDIY.US) 8-avgust 13-kun kechasi so‘nggi 26 yillikning 2-chorak moliyaviy hisobotini chiqardi. Umuman olganda, bu davrda natijalar yaxshi bo‘lib, ham GTV, ham tuzatilgan foyda Bloomberg prognozidan yuqori bo‘ldi.

Trendga ko‘ra, ichki biznes o‘sishi barqaror, biroz sekinlashgan, foyda marjasi ham deyarli o‘zgarishsiz qoldi; asosiy e’tibor shundaki, xalqaro biznes tez sur’atda o‘sishni davom ettiryapti, zarar miqdori esa yuqoriga chiqqan holda to‘xtagan, kompaniya ichki muloqotda xalqaro bo‘limning foyda yetib borish ritmi jadvalini ham taqdim qilgan.

Boshqacha qilib aytganda, Didi bir muddat “past narxlar polida” aylanib, qayta baholanadigan nuqtaga keldi!

1. Ichki bozorning barqarorligi: Bu chorakda Didi’ning ichki GTV’si 90,4 milliard yuan bo‘lib, yiliga 9,5% o‘sish bilan, o‘tgan chorak bilan deyarli bir xil va o‘sish sur’ati biroz pasaydi, Bloomberg’ning 8,4% prognozidan yuqori.

Narx va hajmning tahliliga ko‘ra, ichki bozorga oid buyurtmalar soni yiliga 8,1% o‘sdi, ham xuddi shunday biroz sekinlashgan, demak qolgan taxminan 1,4% o‘sish o‘rtacha mijoz chekining ortishi hisobiga olingan.

Umumiy qilib aytganda, ichki biznes asosan barqaror, o‘sish sur’ati katta bazaning ortishi bilan “yetuk so‘nggi bosqich”da sekin pasaymoqda.

2. Ichki sof monetizatsiya darajasi barqaror: Bu chorakda ichki safar segmentining daromadi (GTVdan soliqlar va yo‘lovchilarga subsidiyalar chiqarilgan) taxminan 54,8 milliard yuan, yiliga 8,8% o‘sdi, ketma-ket o‘sish 0,1 punktga ortdi va GTV o‘sish sur’ati bilan farq biroz qisqardi.

Shuningdek, ichki platforma savdo aylanmasi (GTVdan haydovchiga berilgan ulush va soliqlar chiqarilgan) yiliga 21,6% o‘sdi, bu ham GTV tendensiyasi bilan mos keladi, biroz pasaydi (-0,6 punkt), lekin mutlaq o‘sish GTVdan sezilarli darajada yuqori.

Ichki platforma savdo aylanmasi/GTV nisbatidan monetizatsiya darajasi 24,3% bo‘lib, yiliga 2,4 punktga oshgan, barqarorlik deyarli o‘zgarmagan,

Shundan ko‘rinadiki, Didi haydovchilarga o‘rtacha ulushni yaqinda barqaror saqlayapti, o‘tgan chorakka nisbatan sezilarli pasayish yo‘q. Shu bilan birga, iste’molchiga berilgan subsidiyalar ham ketma-ket qisqargan bo‘lishi mumkin.

Umuman olganda, platformada qoladigan sof monetizatsiya darajasi barqaror bo‘lishi kerak, quyida aytiladigan adj.EBITA foyda marjasi ham ayni shu sababdan barqaror.

3. Xalqaro bozorda kuchli o‘sish, lekin foydamas: Bu chorakda Didi’nig xalqaro GTVsi yiliga 61% o‘sib, Bloomberg prognozining (55% atrofida) ancha yuqorisida bo‘ldi.

Valyuta kursining ijobiy ta’sirisiz ham, o‘sish sur’ati 53% bo‘lib, o‘tgan chorakdan 4 punktga tezlashdi. Garchi tezlashish sal pastroq bo‘lsa ham (o‘tgan chorakda 11 punktga nisbatan), bazaning ham tez o‘sib borayotganini inobatga olganda, xalqaro biznesning o‘sishi hamon juda kuchli.

Xuddi shu tarzda, xalqaro biznesning buyurtmalar soni yiliga 29% o‘sdi va ketma-ket 2 punktga tezlashdi. O‘rtacha buyurtma cheki 31,1 yuan bo‘lib, ketma-ket 1,2 yuanga oshgan, bu ko‘rsatkichlar asosida aytish mumkinki, joriy chorakda DidiBraziliya kabi bozorlardagi yetkazib berish xizmati yaxshi o‘sdi.

Shunga qaramasdan, ilgari qanday bo‘lsa, hamkorlarga va iste’molchilarga to‘lab berilgan ulush va subsidiyalar tufayli, xalqaro biznes platformasining qaytarilgan daromadlari (ya’ni Platform sales) bu chorakda faqat 18% yiliga o‘sdi, o‘tgan chorakdan 1 punktga tezlashdi, lekin GTV o‘sish sur’atidan ancha past. Boshqacha aytganda, xalqaro yetkazib berish xizmati hozircha “ko‘proq reklama uchun xarajat qilish” bosqichida.

Platforma savdo aylanmasi/GTV ni hisoblab chiqilgandaxalqaro biznesning umumiy monetizatsiya darajasi taxminan 7,5%, vaso‘nggi 3 chorakda ketma-ket tushdi.

4. Foyda “katta” yaxshilandi, kutilgandan yaxshi: Foyda natijalar bo‘yicha, bu chorakda ichki bozor monetizatsiyasi deyarli barqaror bo‘lib, adj.EBITA/GMV ko‘rsatkichiga ko‘ra,foyda marjasi 4,6% ga yetdi, o‘tgan chorak bilan bir xil. Yiliga qariyb 0,2 punkt ko‘tarilgan, sof foyda 4,17 milliard yoki yiliga 15% ga o‘sgan va bu Bloomberg’ning 3,9 milliard prognozidan yuqori.

Xalqaro biznesdagi zarar 2,89 milliard bo‘lib, o‘tgan chorak bilan deyarli bir xil. Bu biznes hajmi tez suratda o‘sa boshladi, lekin zarar miqdori endi oshmayapti, ya’nizarar marjasi o‘sishdan 7,7% dan 6,6% ga tushdi. Bu, ehtimol,xalqaro biznesda zarar yuqori nuqtadan o‘tganini, hamda biroz kutilgandan yaxshi bo‘lganini bildiradi.

Bundan tashqari, bu chorakda boshqa bizneslarning zarari ham bir oz qisqardi, 910 milliondan 740 millionga tushdi. Turli segmentlarning foydasi kutilganidan yaxshi bo‘lgani sababli,kompaniya bu chorakda umumiy adj.EBITA 540 millionga yetdi. Bir tomondan bu foyda hali ham “juda kichik”, lekin bozordagi kutuv va o‘tgan chorakdagi zarar bilan solishtirganda, ancha ijobiy o‘zgarish.

5. Yalpi foyda bosimi, xarajatlar o‘sish sur’ati eng yuqori nuqtada: Xarajat va foyda nuqtai nazaridan olib qaraganda, Didi bu chorakda umumiy yalpi foyda marjasi 20,2%, yiliga taxminan 0,5 punktga ortgan, lekin oldingi ikki chorakdagi ortish sur’ati (0,9 punkt va 0,7 punkt) ketma-ket qisqarmoqda. Bu xalqaro sarmoyaning yalpi foyda marjasiga ta’sirini ko‘rsatadi.

Lekin mavsumiylik sababli (2-chorak odatda yalpi foyda yuqori nuqta), chorakdan chorakka foyda marjasi sezilarli ko‘tarildi.

Xarajatlar bo‘yicha, bu chorakdato‘rt asosiy operatsion xarajatlar yiliga 37% o‘sgan, hali ham yuqori nuqtada, lekin o‘tgan chorakdagi 49%o‘sish sur’atidan pastroq.

Ular orasida,asosiy sabab marketing xarajatlari yiliga 96% ko‘tarilishidan 67% ga tushdi, mutlaq o‘sish ketma-ket faqat 300 milliondan biroz oshdi. Bu xorijiy zarar yuqori cho‘qqisiga yetgani bilan bog‘liq deb o‘ylayman, ya’nixalqaro sarmoya mutlaq hajmi ham deyarli yuqori nuqtaga yetdi.

Qolgan boshqa xarajatlar yiliga o‘sish sur’ati 20% atrofida, oldingi chorakdan biroz sekinlashdi.

6. Aksiyadorlarga qaytariladigan foyda yomon emas: Kompaniya e’loniga ko‘ra, bu yil 5-oy oxiridan 7-oy oxirigacha 2 oy ichida,kompaniya deyarli $86 millionlik aksiyalarni qayta sotib oldi, chorakda esa $195 millionga yaqin sotib olindi, yillik ko‘rsatkich bo‘yicha kompaniyaning amaldagi umumiy qiymatining qariyb 4 foiziga teng. Yaqinda kompaniyaning aksiyalari past narxda bo‘lsa-da,aksiyadorlarga qaytariladigan foyda yuqori emas.

Bu holat tushunarli,xalqaro sarmoyalar mablag‘ talab qiladi, kompaniya so‘nggi choraklarda sof pul oqimi ham manfiy bo‘ldi..

7. Moliyaviy hisobotning asosiy ishonch ko‘rsatkichlari

Delfin Tadqiqotining qarashlari

Umumlashtirib aytganda, Didi bu chorak natijalari marginal o‘zgarish va kutuvga nisbatan yaxshi bo‘ldi. Asosiy e’tibor xorijiy va boshqa biznesda zarar bo‘lishiga qaramay, asosiy daromad manbasi – ichki biznes bo‘limi barqaror foyda o‘sishini ko‘rsatishda davom etmoqda. Natijada, xorijiy biznes hajmi kattalashishi va operatsion hamda foyda leveraji ko‘proq namoyon bo‘lgach, butun kompaniya foydasiga ta’sir kamayadi.

Bozor Didiga nisbatan yondashuvini “xorijga sarmoya qilib ichki foydani yutib yuboradi”, ya’ni baholash bosimidan segmentlarga qarab baholash yo‘nalishiga o‘tishi mumkin:

a. Ichki bo‘lim barqaror foyda saqlab qoladi;
b. Xalqaro bo‘lim zararlarni ko‘paytirmaydi, kompaniya ko‘rsatmalariga muvofiq foyda olsa, extra baholash mukofoti ham bo‘ladi.

Shu bois, aksiyalarning qiymati allaqachon 40% ga yaqin tushib, past nuqtada qotib qoldi,hozirgi natijalardan so‘ng, katta ehtimol bilan tiklanish bosqichiga kiradi.

Baholashda, xorijiy zarar yuqori cho‘qqisiga chiqqandan so‘ng, bozor Didiga bo‘lgan baholash metodini umumiy foyda bo‘yicha emas, balki SOTP usuliga o‘tkazishi mumkin. Konkret ravishda:

a. Ichki biznes barqaror bo‘lib, ilgari prognoz qilinganidek 2026-yilda umumiy foyda (adj.EBITA) taxminan 15,5 milliard bo‘ladi.

Agar 2026-yilda ichki biznes adj.EBITA foydasi 15,5 milliard bo‘lsa, 2,5 milliard atrofidagi aksiyalar rag‘batlantirish xarajatini chegirib (kompaniyaning boshqa faoliyatdan tushgan daromadi soliqlardan ancha yuqori, shuning uchun soliq alohida olib tashlanmaydi).

b. Xalqaro biznesda 2026-yilda zarar hajmi o‘zgarmaydi, lekin zarar marjasi daromad ortishda har chorakda qisqarib boradi, xalqaro safar va moliya 2027-yilda 100 million dollar, 2028-yilda 300 million dollar foyda keltirishi rejalashtirilgan.

Hozircha foyda bo‘lmaydi, baholash shart emas. Lekin kompaniya aytganidek, xorijiy bo‘lim asta-sekin foyda bera boshlasa, 2028-yilda 300 million dollar uchun, 20 dan yuqori P/E ko‘rsatkichi bersak, 15% ga 2026-yilga diskontlasak, bu 30 milliard yuanga teng bo‘ladi. Boshqacha qilib aytganda, Didi xorijiy bozoridan foyda olishni boshlaganidan so‘ng ham aniq o‘sish imkoniyati bor.

- OXIRI -

Maqola oson emas, bir marta “Ulashish” tugmasini bosib, menga qo‘llab-quvvatlash bering~