DRAMdan ham ko‘proq foyda keltiradimi, SanDisk haqiqatan ham shunchalik jozibalimi?

26-yilgi investorlar yig‘ilishida (qisqacha bayoni uchun Qancha App-da "Dinamik-chuqur" bo‘limiga qarang)ShanDi quyidagi odamlarni lol qoldiradigan ma’lumotlarni taqdim etdi:

1. FY27 (27-yil iyungacha):

bit o‘sishi o‘rtacha ikki raqamli foizda, butun yil davomida narxlar asta-sekin oshadi.Bu yerda, NAND o‘ta baland narx davri ortda qoldi, keyingi to‘rt chorak davomida narxlar barqaror o‘sish bosqichiga kiradi.

2. FY28–FY30:

a. Daromad: O‘rtacha yuqori ikki raqamli o‘sish, asosan Bit orqali, ya’ni hajm o‘sishi orqali harakatlanadi;

Delfin janob tushuntiradi: kompaniya Bit talabining Yillik o‘rtacha o‘sish sur’ati taxminan 18% deb kutmoqda, narxda o‘sish yo‘q, “o‘rtacha yuqori bir xonali” degani, sohaning taxminan 18% o‘sish tezligiga yaqinlashadi.

b. Foyda: non-GAAP yalpi foyda marjasi 80% atrofida, OpEx xarajatlar ulushi 5%, boshqa daromad va xarajatlar sezilarli emas,non-GAAP operatsion foyda marjasi 75%.

c. Erkin pul oqimi foyda marjasi: soliq, aylanma kapital va kapital xarajatlardan so‘ng,Moslashtirilgan erkin pul oqimi marjasi 50%;

d. Modellashtirish uchun kapital xarajatlar intensivligi daromadningo‘rtacha past foizini tashkil etadi.

Bu qadar yuqori natijalarni ko‘rib, ko‘pchilik ishlab chiqaruvchilar og‘zini ochib oqizsa kerak! Axir NAND texnologiyasi ilg‘or emas, lekin ShanDi qanday qilib 2030-yilgacha 20% daromad CAGR va 80% yalpi foyda marjasini, faqat o‘rtacha past foizli kapital xarajatlar bilan saqlab qoladi?

Bu erda asosiy narsa, kompaniya har doim daromadining 50% (kompaniya ta’rifidagi ortiqcha naqd pul) aksiyadorlarga qaytarilishini va’da qiladi. Bu muhim, chunki oldin NAND sanoatida yaxshi kunlarda daromad qilgan, yomon kunlarda yo‘qotgan, ya’ni yarimo‘tkazgich sanoatining tsiklik xususiyati kuchli edi va bunday kompaniyalar daromadlarni aksiyadorlarga qaytarish bo‘yicha va’da bera olmas edi.

Agar bu amalga oshsa, uni “pul chopish mashinasi” deb atash mumkin, hech kim uni raqobatga chaqira olmaydi! Axir xotira sanoatida DRAM texnik vertikal stack’lash - “qatlamlash o‘yini” ni qilayotganda, kapital xarajatlarni ko‘paytirishga doimo ehtiyoj bor; logik chiplar haqida gapirmasa ham bo‘ladi, qo‘shimcha EUV uskunalar ko‘p mablag‘ talab qiladi. Lekin ShanDi’da bunday emas: 2026-yilda 1 mlrd dollardan kam bo‘lgan kapital xarajat miqdori chip ishlab chiqarish industriyasida deyarli ahamiyatsiz.

Ikkinchi, ShanDi: Yaxshi eshiting! AI davri pul chopadigan mashinasini chizib bering

Eng asosiysi, kompaniya bu safargi investorlar kunida deyarli "mukammal biznes modeli"ni taqdim qildi:

1) Kapital xarajatlar:NAND texnologiyasining iteratsiya miqyoslash qonuni (soddaroq tushuntirish uchun - vertikal stack’ning Davniy qonuni) hali ham amal qiladi, har 18 oyda bir dona Wafer uchun Bit chiqishi 56% ga ortadi, yangi liniya qo‘shmasdan, tugun bo‘yicha iteratsiya orqali yillik 27% CAGR ochiladi.

Lekin, kompaniya prognoziga ko‘ra, 2027-yildan so‘ng sanoat talabi o‘sish sur’ati 20% dan kamayadi. Texnologik iteratsiya orqali, qo‘shimcha ishlab chiqarishni oshirmasdan, ishlab chiqarish quvvati allaqachon ortiqcha bo‘ladi. Lekin kompaniya, tugunlarning iteratsiya tezligini nazorat orqali quvvatni bo‘shatishni cheklaydi va sanoat talabiga moslashtiradi.

2) Yangi mahsulot:HBF, bu faqat ma’lumot markazi inferensiyasi uchun mo‘ljallangan, o‘qish tezligi HBM bilan teng, lekin faqat o‘qib, yozolmaydigan yangi flesh-xotira texnologiyasi. Agar mahsulot to‘g‘ri o‘sish ko‘rsatsa, texnologik iteratsiya natijasida ortiqcha chiqqan quvvat qamrab olishi mumkin. Agar talab yuqorilasa, bu kompaniya uchun kutilmagan sof foyda bo‘ladi va ozgina CAPEX qo‘shish mantiqsiz emas.

Shu sababli, kompaniya kelajakdagi kapital xarajatlar intensivligi daromadga nisbatan atigi 5% dan kam bo‘lishini kutmoqda.

3) Daromad:Uzoq muddatli shartnomalar bilan mustahkamlangan. Keyingi to‘rt yil uchun daromadning 2/3 qismi allaqachon uzoq muddatli shartnomalar + oldindan to‘lovlar + penya orqali mustahkamlangan (90 mlrd shartnoma balansi, 16.5 mlrd penya);

4) Foyda:O‘zgaruvchan shartnoma narxlari orqali himoyalangan. Hatto minimal baroban narxda ham, yalpi foyda marjasi 80% atrofida saqlanadi.

To‘rt tomonlama rezonans natijasida, bu nisbatan yetuk soha, qo‘shimcha kapital xarajatlarsiz, ushlanadigan narx va foydalilikni 3-4 yil davomida saqlab turadi va olingan daromad deyarli haqiqiy foyda sifatida keladi, kompaniya esa bu foydaning hammasini aksiyadorlarga qaytarishga ishonchi bor.

Bu ShanDi bir martalik qisqa muddatli ustun ta'minoti davridagi narx o‘sishdan voz kechib, uzoq muddatli shartnomalar bilan keyingi 3-4 yil uchun 2/3 daromad va foydaning aniq kafolatini oladi degani.

Uchinchidan, NAND’ning biznes modeli haqiqatan o‘zgardimi?

Aniqki, 50% ortiqcha foyda qaytarilishi haqiqatan amalga oshadimi, ikkita asosiy muammo bor:

1) Uzoq muddatda yuqori ROEga ega yetilgan sohada, agar ShanDi ishlab chiqarishni oshirmasa, raqobatchilar ham oshirmaydimi?

Axir bu bozorda asosiy o‘yinchilar Samsung, Hynix va Micron, faqat NAND mahsulotlari bo‘yicha (ishlab chiqarishni kengaytirish istagi bor) Kioxia va ishlab chiqarish qarorida mustaqil Yangtze Memory bor.Kioxia va o‘z kuchi bilan kengayadigan Yangtze Memory.

Lekin bu, aniqki, kafolatlash qiyin. Bu kompaniyalar o‘zaro bozor ulushi va foyda marjasi o‘rtasida muvozanatli qaror qabul qilishiga bog‘liq. Hynix allaqachon NAND bo‘yicha yangi ishlab chiqarish liniyasi qurishga qaror qilgan, bu 2016-yildan buyon birinchi marta yangi zavod ochishi bo‘ladi.

Kioxia mahsulot liniyasi tor bo‘lgani uchun bozor ulushini oshirish istagi bo‘lishi mumkin, Yangtze Memory kengayishi aniq, asosiy narsa Yangtze kompaniyasining korporativ NAND bo‘yicha taraqqiyotidir.

2) Boshqa kompaniyalar NAND sanoatida ommaviy ishlab chiqarishni kengaytirib, narxni tushira boshlasa, yirik kompaniyalar ShanDi bilan tuzilgan uzoq muddatli shartnomalarga sodiq qoladimi?

Kompaniyaning bu borada javobi asosan "e’tiqodga suyanishdir". Mijozlarning CFO’lari bu narxlarning oshishi davrida chuqur xulosa chiqardilar va bu safar muzokaralarda asosiy temirachi emas, bevosita mijozning CEO va CFO‘si suhbatlashdi, shuning uchun ishonchliligi yuqori. Yaqindan olganda bu juda ishonarli emas.

3) ShanDi va Samsung, Hynix kabilar orasidagi farq nimada?

Delfin janob, u Micron bilan uxshash ekanini o‘ylaydi, garchi ishlab chiqarish quvvati AQShda bo‘lmasa-da, bu AQSh kompaniyasi, asosan AQSh mijozlariga bog‘liq, uzun muddatli shartnomalardan AQSh ichidagi xotira quvvatlarini zaxiralash extimoliyati yuqori.

Xulosa qilib aytganda, delfin janob, bu ShanDi’ning o‘z kapital nizamiga asoslangan qarori, AI super sikli birikishi bilan, butunlay yangi sikldan ustun biznes model sifatida qadoqlanganini hisoblaydi.

Bunday qaror kompaniyaga baho ustuni berishi mumkin, lekin bunday yuqori darajadagi foyda bo‘lsa, bozorni ishlab chiqarish quvvatini oshirmaslikka ishontirish qiyin? Sanoat quvvati ortiqcha bo‘lsa, mijozlar shartnomani buzmaydi, deb bo‘ladimi? Har bir siklda inventarizatsiyaning qiymati pasayishi, mijozning zarar ko‘rishi - bu aniq shartnoma buzish dalilidir.

ShanDi uzun muddatli shartnomalar bilan biznes modelining yuqori chegarasini ko‘tarib berdi, lekin joriy modelga asoslanib, to‘g‘ridan-to‘g‘ri prognoz qilish oqilona emas.

To‘rtinchi, faqat foyda olib, investitsiya qilmaslik, AI uskunalari aksiyalari investitsiya mantiqiga ta’sir qiladimi?

Hozirgi bosqichda, sanoat zanjirida narxlarning oshishi, kapital bozoridagi qimmatbaholash, bu darajaga yetganda, yarimo‘tkazgich sanoat zanjiri endi hammasi birga tushib va ko‘tariladigan emas. Ishlab chiqaruvchilar kapital xarajatlarni nazorat qilsa, bu uskunalar aksiyalari mantiqiga ta’sir qiladi.

Bozor hozirgi uzatmasi shuki, gigantlar kapital xarajatlarini yuqoriga hisoblash, xotira va unumdorlik mahsulotlariga qaratilgan, bu mahsulotlarni ishlab chiqarish uchun uskunalar zarur. Bunday jismoniy asboblar, asosan, AI uskunalari aksiyalari - ASML, Lam Research, Applied Materials va boshqalardir.

Kuzatgan kompaniyalarimizdan kelib chiqib, vertikal stack qonuniga mos ravishda, yangi daromadga mos keladigan chekka kapital xarajatlar past bo‘ladi. ShanDi’ning 26-yildagi kapital xarajatlari atigi 2 mlrd dollar, Kioxia bilan birga 4 mlrdga yaqin, butun chip ishlab chiqarishda ulushi juda yuqori emas.

Demak, ShanDi qarori, birinchidan, boshqa wafer ishlab chiqaruvchilarini ortidan ergashtirishni juda qiyinlashtiradi va uskunalar aksiyalari investitsiya mantiqiga ham ta’sir qilmaydi. Uskunalar aksiyalari investitsiya mantiqi ShanDi’ning faqat o‘z kapital boshqaruvi qaroridan zarar ko‘rmaydi.

- YAKUN -

// Tarjimaochiq

Maqolani yuqori baholang, bir dona“ulashish”tugmasini bosing, menda energiya to‘plansin~