AQSh dollari-yen 163 – “yakun nuqtasimi” yoki “o‘rta yo‘lmi”? Yaponiya Markaziy Bankining navbatdagi qadamiga mamlakat taqdir bog‘liq

2025 yil oktyabr oyida, Takaiçi Sanae "iqtisodiyotni jonlantirish va oila xarid qobiliyatini tiklash" va'dalari bilan Yaponiya bosh vaziri etib saylandi. O'sha vaqtda, oziq-ovqat inflyatsiyasi allaqachon 7% dan oshgan edi va saylovchilar o'n yillab davom etgan turg'unlik va doimiy oshib borayotgan hayot narxidan charchagan bo'lishardi.

Tog'ri, to'qqiz oy o'tib, bu boshqaruv dasturi uch kuchli omil — geosiyosiy zarbalar, fiskal zaiflik va pul-kredit siyosati muammosi — bilan to'qnash kelmoqda, bu nafaqat siyosiy kun tartibini amalga oshirishga tahdid soladi, balki dunyoning uchinchi yirik iqtisodiyotining poydevorini larzaga solishi mumkin.

Toki, Vashington va global moliyaviy bozorlar uchun muammo endi "Yaponiya deflyatsiyadan keyingi tiklanishni saqlab qola oladimi" emas, balki "Yaponiya institutsional barqarorligi va obro'si o'z yaratilgan tizimli inqirozga muzofavot bera oladimi" savoliga aylangan.

Yaponiya bugungi qiyinchiliklari eng aniq tarzda dollar/yen kursida aks etmoqda. Dushanba (27-iyul) Osiyo savdoida dollar/yen yuqori darajada tebranmoqda va hozirda 163.50 atrofida savdolashmoqda, bu 1986 yil dekabridan buyon eng yuqori ko'rsatkich, AQSh G'aznachiligi yillik valyuta hisobotida yenni "aniq ortiqcha past baholangan" deb tan oldi va Yaponiya markaziy bankini kamdan-kam hollarda fuzuli foiz stavkasini oshirishga chaqirdi.

Valyuta kursining ortida, Yaponiya iqtisodi "jonlantirish" va'dasi, markaziy bank foiz stavkalaridagi ikkilanma ahvol va davlat qarzining oshishi ortidan 163 pog'onasida to'qnashib, Yaponiya tizimining barqarorligi uchun bosim testi bo'lib xizmat qilmoqda.

Elli yil davomidagi qarz to‘planishi

Yaponiya bugungi muammosining ildizi dekadalar oldingi davrga borib taqaladi. 1980-yillarning oxirida hukumati qarzi YaIMga nisbatan 60% atrofida edi — bu xalqaro miqyosda boshqariladigan daraja. Aktiv pufagi yorilishi va undan keyin moliyaviy sektorga yordam berish bu nisbatni 1990-yillarning oxiriga kelib 130% ga ko'tardi.

2008 yil global moliyaviy inqirozi va aholining tez qarishi xarajatlarni oshirib, fiskal tanqislikni kengaytirdi, davlatning muntazam xarajatlari soliqlardan tushadigan daromadni 10% ga oshib ketdi. 2020 yilga kelib qarz/YaIM nisbati 260% ga yetdi. Qattiq byudjet va mo'tadil o'sish bu nisbatni 2025 yilga kelib 230% dan pastga tushirdi, lekin tub muvozanatsizlik haligacha hal qilinmadi.

Yaponiya davlat obligatsiyalarining 90% ga yaqini ichki bozor ishtirokchilari — mahalliybanklar,sug'urta jamg'armalari va YaIMning uchdan biriga yaqin xonadon jamg'armalari tomonidan ushlab turilgan — bu esa Yaponiya boshqa tashqi qarzdor davlatlarni yiqitgan xorijiy kapitalning chiqib ketishi zarbasidan xalos bo'lishiga imkon berdi.

Biroq, Jorj Meyson Universitetining Mercatus Center tadqiqotchisi Jek Salmon 2026 yil fevralida ogohlantirgandek: "Yaponiya hech qachon qarz havotiri uchun taskin beradigan misol bo'lmagan. Hatto Yaponiyaning o'zi ham qarz bardoshliligining chegarasini sinovdan o'tkazmoqda, bu haqiqat taraqqiy etgan davlatlar cheksiz qarz olishi mumkinligi xayolini barbod qilishi kerak."

Geosiyosiy shocklarning aniq zarbasi

Bu ogohlantirish 2026 yil 28-fevralda o'zining dolzarbligini oldi. AQSh va Isroilning Eronni nishonga olgan zarbasi Yaqin Sharqda kengroq mojaro boshlab, global energiya bozoriga zarba berdi. "Katta Yettilik" mamlakatlari orasida Yaponiya bu kabi salbiy ta'sirlarga eng ochiq hisoblanadi.

Mamlakat energetik ehtiyojining 90% ga yaqini Fors ko'rfazi orqali tashiladiganneft vatabiiy gaz importiga bog'liq, issiqlik iste'molining yarmi import oziq-ovqatga tayanadi — ularning ko'pchiligio'g'itlarga muhtoj, narx zanjiri esa endi mojaroli suvlardan o'tadi.

Mojaro kuchaygan bir necha hafta ichida, Yaponiyada tabiiy gaz narxlari rekord darajaga chiqdi. Bu urush kelasimoliyaviy yilda Yaponiya YAIM o'sishini 0.2 foiz punktiga pasaytirishi kutilyapti — bu son kichikdek ko'rinadi, lekin tashqi savdo zarbalari ta'sirini inobatga olganda, ta’siri kattaroq bo‘ladi.

Tramp tomonidan Yaponiya eksportiga 15% mukammal boj vapo'lat-alyuminiy uchun 50% boj tatbiq qilganligi eksportga tayanayotgan ishlab chiqarishni susaytirdi. Bir nechta tahlilchilarning fikricha, birinchiraketa Eron infratuzilmasiga zarba berishidan oldin ham Yaponiya iqtisodi retsessiya yoqasida edi.

Yaponiya markaziy bankining ikkilanma holati

Yaponiya markaziy banki o'n yil davomidagi noodatiy rag'batdan so'ng 2024 yilda ehtiyotkorlik bilan normallashtirishni boshladi, biroq geosiyosiy taklif zarbalaridan sezilarli darajada o'zgargan inflyatsion muhitga duch keldi. 2026 yil aprelidagi chorak prognozi hisobotida markaziy bank Yaqin Sharq urushi keltirgan beqarorlik sabab "inflyatsiya bir necha barobar oshishini" rad etish mumkin emasligini ogohlantirdi.

Iyun oyiga kelib, kompaniyalar ichki narxlar oshishini prezident Uçida Şinichi ta'riflaganidek "nisbatan tez" iste'molchilarga o'tkazayotgan bir paytda, markaziy bank qisqa muddatli asosiy siyosat stavkasini 25 bazis punktiga 1% ga ko'tardi — bu 1995 yildan buyon eng yuqori ko'rsatkich. Bu qaror Yaponiyada 31 yilda birinchi marta bunday qarz olish narxlariga olib keldi.

Lekin haqiqiy qiymatda, pul-kredit siyosati hali ham juda yumshoq. 2022 yildan buyon inflyatsiya deyarli doimiy ravishda 2% maqsaddan yuqorida, biroq 2024 yilda manfiy foiz stavkasini tark etgandan beri jami faqat 110 bazis punkt keskinlashtirilgan.

BNP Paribas 30-iyun hisobotida bu ikkilanmani aniq ifodaladi: Markaziy bank inflyatsiyani jilovlash uchun yetarlicha keskinlashtirishga, lekin obligatsiyalar bozori va jamoat moliyasining beqarorligidan qochish uchun etarli darajada yumshoq bo‘lishi kerak — bu muvozanat, ayniqsa pul-kredit siyosati balansi 2024 yil boshida YAIMdan 120% ortiq bo'lib, Yaponiya davlat obligatsiyalari bozorida asosiy ishtirokchi sifatida markaziy bank namoyon bo‘layotgani, yanada beqarorlik xavfini keltiradi.

Jamoat moliyasining barqarorligi, asosan, markaziy bankning obligatsiyalarni yutib olish layoqatiga tayanadi — tahlilchilar bu holatni amalda fiskal dominant deb atashadi.

370 trillion yenlik chizmaning bozorda to‘lqinlanishi

Aynan shunday pul siyosatidagi ehtiyotkorlik va fiskal zaiflik fonida Takaiçi kabinasi 30-iyun kuni e'lon qilgan iqtisodiy chizma loyiha moliyaviy bozorlarning larzaga kelishiga sabab bo'ldi. Rasmiy nomi "Iqtisodiy va moliyaviy boshqaruv va islohot asosiy yo‘nalishlari", unga ko‘ra 14 yil davomida 17 sanoat sohasiga 370 trillion yen (taxminan 2.3 trillion dollar) davlat va xususiy kapital yo‘naltirilishi taklif etiladi.

Rejalangan sohalar orasidasun'iy intellekt,yarimo‘tkazgichlar, biotexnologiya, mudofaa, energetika va kema qurilishi bor, maqsad iloji boricha tezroq Yaponiya real iqtisodiy o‘sish sur’atini ikki baravar oshirib, 1% dan yuqoriga olib chiqishdir.

Biroq, bozor bunga ishonmadi. Ilk loyihada "kuchli iqtisodiyotga erishish uchun pul-kredit siyosatining to'g'ri boshqarilishi muhim" degan jumla bor edi — investorlar buni hukumat tomonidan markaziy bankka siyosiy tarzda foiz stavkalarini past darajada saqlash uchun bosim sifatida qabul qilishdi. Bozor tez va keskin javob berdi. Yaponiya davlat obligatsiyalari rentabelligi 2.8% ga chiqdi, bu 29 yildagi eng yuqori ko‘rsatkich. Yen foizlar farqi kengayishi va import narxining oshishi ikki tomonlama bosimida tezda qadrsizlandi.

Pantheon Macroeconomics Osiyo eksperti Kelvin Lam bozor xavotirini aniqlab berdi: "Agar qanday qilib harajatlarni moliyalashtirishingizni aytmasangiz, siz aynan Truss lahzasiga qarab boryapsiz". Bu, Buyuk Britaniyada 45 milliard funtlik moliyaviy ta’minotsiz soliqlarni qisqartirish rejasidan so‘ng obligatsiya bozoridagi inqiroz bilan rad etilgan sobiq bosh vazir bilan taqqoslashdir, bu o‘xshatishda Takaiçi partiyasi ichidagi yuqori mansabdorlar ham, investitsiya rejasi iqtisodiy portlashga olib kelishi mumkinligidan xavotir bildirib, e’tiborsiz qoldirmadilar.

Hukumatning zudlik bilan ko‘rgan choralari

Rasmiylar tezda oqibatlarni boshqarish bo‘yicha harakat boshlashdi. 15 iyul kuni partiya yetakchilari bahsida Takaiçi Milliy demokratik partiyasi vakili Tamaki Yuichironing davlat moliyaviy beparvoligi bozorni larzaga solgan-soltmagani haqidagi savoliga duch keldi. Bosh vazir javob bermadi, "valyuta kursi va foiz stavkalari bir qancha omillardan ta’sirlanadi" deya, ruxsat etilmagan loyiha bo‘lsa ham bunday betinimsizlikni keltirmasligi haqida gapirdi.

21-iyulga kelib, kabinet rasman tasdiqlagan loyihada tegishli iboralar qayta ko‘rib chiqilib, "pul-kredit siyosatining aniq usullari Yaponiya markaziy banki tomonidan belgilanishi" (Yaponiya Banklari qonunining 3-moddasiga muvofiq) alohida qayd etildi. Hujjat yanada, pul-kredit siyosati barqaror inflyatsiyani ta’minlashga yordam berishi kerakligini aniqlaydi — bu bozorga hukumat markaziy bankni o‘z o‘sish kun tartibiga bo‘ysundirish niyatida emasligiga kafolat beradi.

Biroq, real harajat majburiyatlari o‘zgarmadi va moliyalashtirish yo‘li — soliqni oshirish, xarajatlarni qayta taqsimlash yoki yanada qarz olish bo‘lishidan qat’i nazar — hamon javobsiz qolmoqda.

AQSh G‘aznachiligidan intervensiya va Yen qiymatining pastligi uchun ogohlantirish

Keyingi kunlarda, ketma-ket statistik ma’lumotlar va diplomatik signallar Yaponiya muammosining chuqurligini ko‘rsatib berdi. 23 iyulda AQSh G‘aznachiligi yarim yillik valyuta hisobotini e’lon qilib, 2011-yil oxiridan 2026-yil apreliga qadar yenning haqiqiy samarali kursi 51% ga qadrsizlanganini va "yen jiddiy past baholanganini" ko‘rsatdi.

Hisobot valyuta haddan tashqari tebranmasligi "kirak emas" deya ogohlantiradi va Yaponiya markaziy bankini foiz stavkalarini yana oshirishga aniq chaqiradi, "pul-kredit siyosatini normallashtirish inflyatsion kutilmalarni barqarorlashtirib, valyuta kursining haddan tashqari tebranishini kamaytirishga yordam beradi" deya maslahat beradi.

Yen ilgari ham 1 dollarga nisbatan 163 dan pastga tushib, 40 yildagi eng past ko‘rsatkichga erishdi, Yaponiya rasmiylari haddan tashqari tebranishda intervensiyani nazarda tutishgan edi. AQSh G’aznachiligining bu galgi aralashuvi e’tiborga molik — aynan Takaiçi Vashingtonga, Tramp bilan Oq Uyda uchrashishga tayyorlanayotgan paytda bo‘ldi, va Trampning Yaponiyaga asosiy e'tirozi — ikki tomonlama savdo balansining manfiyligi va yenning qadrsizligi — hisobotda asosiy muammo sifatida ko‘rsatildi.

Inflyatsiya ma’lumotlari ortidagi yashirin bosimlar

Ayni paytda, Yaponiyaning iyun inflyatsiyasi ma’lumotlari tashqi tinch yuzada yig‘ilayotgan bosimlarni aks ettirdi. Yangi meva va sabzavotdan tashqari hisoblangan yadro iste'mol narxlari yillik hisobda 1.6% ga o‘sdi, bu ketma-ket beshinchi oy markaziy bankning 2% maqsadidan pastda qoldi. Oziq-ovqat inflyatsiyasi guruch narxi pasayishi sabab sekinlashdi, xizmatlar inflyatsiyasi 1.2% ga tushdi. Biroq, ishlab chiqaruvchi narxlari iyunda 7.1% ga o‘sib, uch yildan ko‘proq davrdagi eng tez o‘sishga erishdi, bu Yaqin Sharq mojarosi va yenning zaifligi sabab yonilg‘i hamda import xarajatlari oshganidan yuzaga keldi.

Capital Economics, Moodys Analytics va Nomuraqiymatli qog‘ozlari tahlilchilarining fikricha, hozirgi iste'molchi narxlaridagi zaiflik vaqtincha, buning sababi hukumat subsidiyasi va bazaviy effektlar bo‘lib, yashirin inflyatsiya 2026 yilning to‘rtinchi choragida butunlay toptan narxlar bosimi xonadonlarga o‘tishi bilan 2% dan oshib ketadi.

Haver Analytics’dan Robert Brusca hukumatning inflyatsiyani jilovlash rejasi aslida ma’lumotlarni “manipulyatsiya qilishi”, narxlar barqarorligi bo‘yicha noto‘g‘ri taassurot qoldirishi va yakunda yanada kuchli pul-kredit siyosatini talab qiladigan to‘plangan bosimlarni yashirishi haqida ogohlantirdi.

Markaziy bankning iyul yig‘ilishidagi nozik muvozanat

24-iyulga kelib, Yaponiya markaziy banki muhokamalaridan xabardor bo‘lgan uchta manbaga ko‘ra, 30-31 iyulidagi siyosiy yig‘ilishda markaziy bank inflyatsiya oshish xavfi haqidagi ogohlantirishlarni saqlab qoladi, biroq eng yomon ssenariy — jiddiy yetkazib berish uzilishi narxlarda keskin sakrash va tezda foizlarni oshirishga majbur qiladi — aprel oyidan buyon ehtimoli kamaygani haqida ishora qiladi.

Bu ohang choraklik o‘zgarishni bildiradi: AQSH-Eron muzokaralari va tinchlik shartnomasi asosiy tamoyillari mavjud bo‘lsa, bevosita neft zarbasi kamaymoqda, lekin keng inflyatsion kuchlar — jumladan, AI bilan bog‘liq talab va doimiy zaif yen — hanuz ogohlikni talab qiladi. Markaziy bank foiz stavkalarini 1% darajasida ushlab turishi, geosiyosiy noaniqlik pasaygani sabab o‘sish prognozini oshirishi kutilmoqda.

Ommaviy axborot tahlilchilarining taxminiga ko'ra, navbatdagi foiz oshish (1.25% gacha) oktyabr-dekabr oylarida, BNP Paribas esa 2027-yil oxiriga kelib yakuniy foiz stavkasi 2% ga yetishini taxmin qilmoqda.

Zaifliklarning birlashuvi

Bu vaqtdan kelib chiqadigan holat bitta inqiroz emas, balki o'zaro kuchayib boruvchi zaifliklarning to'plamidir. Zaif yen import narxini oshiradi→inflyatsiyani kuchaytiradi→markaziy bankni siyosatini qat'iylashtirishga majbur qiladi→qarz xizmat ko’rsatish xarajatlari oshadi (qarz YAIMning 200% dan ko‘proq)→Takaiçi hukumati sanoat transformatsiyasini moliyalashtirish uchun zarur fiskal maydon qisqaradi.

Shu bilan birga, hukumatning ekspansiv xarajat rejalari — ularning ta'minot tomoniga yo‘naltirilgan bo‘lishidan qat'iy nazar — bozorning fiskal barqarorlikka bo‘lgan ishonchini pasaytiradi, obligatsiya rentabelligini oshiradi, yenni qadrsizlaydi va natijada yana ko'proq qat'iylashtirishni talab qiluvchi inflyatsiya bosimini kuchaytiradi. Yaponiya markaziy banki davlat obligatsiyalarini sotib olishni qisqartirish orqali bozor narxlari aniqligini qayta tiklashga intilyapti — yillar davomida sun’iy past foizlarni saqlab turganidan so‘ng nihoyatda kerak — lekin bu qarz olish xarajatlari uchun yana bir bosim qo‘shmoqda.