Eng yaxshi yozda portlash yuz berdi

20-iyul kuni, Reuters Koreyalik talabadaning hikoyasini xabar qildi.

24 yoshli Li Seung-ho harbiy xizmat davrida 20 million von jamg‘argan, so‘ng esa 5 martalik kredit yelkasi (leverage) bilan fond bozoriga kirib, hisobini deyarli 300 million von darajasigacha oshirgan. Ammo bir necha hafta ichida bozor keskin tebrangani natijasida brokerlar majburiy ravishda barcha pozitsiyalarni yopdi va nafaqat butun foydadan ayrildi, balki asl kapitalini ham yo‘qotdi

.

U o‘zini nafas ololmayotgandek his qilganini aytadi, lekin shunga qaramay, bozorni tark etmaydi— balki kapitalini yana jamg‘ab, yana leverage bilan o‘ynashga qaytishni rejalamoqda. Uning uchun Seuldagi o‘rtacha kvartira narxi 14 yillik ish haqiga teng, biroq 5 martalik leverage samarasi bu 14 yillik muddatni ancha qisqartirgandek ko‘rinishi mumkin.

Bu yosh yigitning hisobi, deyarli Koreya fond bozorining "voyaga yetganidan beri eng yaxshi yozi"dan "har 30 koreyalik kattadan biri margin call oldi" holatigacha bo‘lgan burilishini o‘zida jamlagandek.

2026-yilning birinchi yarmida KOSPI indeksi bir paytning o‘zida ikki barobar o‘sdi va dunyodagi eng yaxshi ko‘rsatkichga ega asosiy indeks bo‘ldi. Samsung Electronics va SK Hynix AI saqlash siklidagi ulkan daromadlarni bo‘lishib, jamg‘armalar va kreditlarni bozorda xavfga tikishni koreyaliklar uchun jozibador qildi. Ko‘proq pulning ichki bozorda qolishini ta’minlash uchun, Koreyaning yirik aktiv boshqaruv kompaniyalari may oyi oxirida FOMOga tushgan koreyaliklar uchun Samsung va SK Hynix aksiyalarining ikki barobar leverage bilan ishlovchi mahalliy ETF’larini joriy qildi. Saqlash chiplarining narxi nega tobora ortmoqda?

Biroq, 19-iyun kuni tarixiy yangi maksimumga chiqqanidan so‘ng, KOSPI indeksi beqaror—baland va pastotli "maymun bozor"ga aylandi.

21-iyul holatiga ko‘ra, atigi 22 savdo kunida Koreya fond bozorida 13 marta sessiya ichida savdo to‘xtatildi va 4 marta bozor to‘xtaldi; margin call va soxtalik bilan keskin orqaga qaytishlar natijasida, KOSPI bir oyda 25% ga tushib ketdi va volatilite Osiyo moliyaviy krizisidan beri ko‘rilmagan darajaga yetdi.

Goldman Sachs’ning hisob-kitoblariga ko‘ra, 13-iyulga kelib, Koreya bozorida 1,2 milliondan ortiq jismoniy investorlarga tegishli leverage kredit hisoblari margin call’ni ishga tushirdi, 320 mingdan 360 mingtagacha hisob brokerlar tomonidan majburiy yopilgan.

Industriening asosiy ko‘rsatkichlari o‘zgarmagan bo‘lsa-da, ba’zi investorlar bozordan chiqib, yarim oyning ichida hisoblari butunlay yo‘qolgan holda qaytgan. Leverage—barchani tushunish kalit so‘zi: leverage ko‘payganida g‘ayrat necha barobar kuchaysa, deleverage boshlanganda vahima hanuz o‘sha barobar yig‘indiga aylanadi.

16-iyul kuni, Koreya Markaziy Banki inflyatsiyadan xavotirlanib asosiy stavkani 2,5% dan 2,75% ga oshirdi va o‘sha kun, regulyatorlar yangi yakka aksiya leverage ETF’larini zudlik bilan taqiqlab, jismoniy investorlar uchun eng kam sarmoya talabini 10 million von’dan 30 million von’ga ko‘tardi.

Bozorni "sovutish" uchun qilingan bir nechta choralar fonda, regulyatorlar 90-yillarning Yaponiyadagi kabi spekulyativ oshiqlikni bevosita yorib tashlashni istamasligi mumkin, lekin ular ham qaysi turdagi ko‘tarilishni davom ettirish kerakligini belgilashga mas’ul ekaniga ishonch hosil qilishadi.

I. Pulni qanday saqlab qolish mumkin

"AI deleverage" bozor mavzusi bo‘lmasidan oldin, avval leverage kuchaytirildi.

Ehtiyotkorlik haqida gapiradigan bo‘lsak, dunyoda hech qaysi moliyaviy regulyator leveragega befarq qaray olmaydi. Lekin may oxiridagi Koreya bozori boshqacha—bu safar storage super siklida ikki yirik Koreya korxonasi juda katta foyda ko‘rgani sabab, agar mahalliy leverage mahsulotlari bo‘lmasa, koreyaliklar leverage uchun chet elga o‘tib ketishlari muqarrar edi.

Amerika va Gonkongda allaqachon turli leverage ETF’lar mavjud. Koreyalik investorlar o‘z brokerining mobil ilovasi orqali ikki barobar Tesla, Nvidia leverage mahsulotlarini yoki Gonkongda ro‘yxatga olingan Samsung va Hynix leverage ETF’larini xarid qilishi mumkin.

Koreyalik investor uchun bu boshqa joyda savdo qilish, boshqa savdo harajatlari degani xolos; narx o‘sishining o‘zi muhim va harajatlar ikkinchi darajali; biroq hukumat uchun bu — ichki kapital, savdo hajmi va boshqaruv haqining xorijga oqib ketishidir hamda von valutasi pasayish xavfini oshiradi.

28-aprelda Koreya shoshilinch tarzda leverage mahsulotlar qoidalarini o‘zgartirdi. Oldin Koreya ETF’lari kamida o‘nta aktivga sarmoya kiritishi, bir aktiv ulushi 30% dan oshmasligi, faqat bir kompaniyani kuzatib boruvchi fondlar chiqarishi mumkin emas edi. Yangi qoida bu to‘siqni olib tashladi va mahalliy bozorda yirik kompaniyani ikki barobar leverage bilan kuzatuvchi ETF’larni chiqarishga ruxsat berdi.

Oradan bir oy o‘tib, Koreya bozorida Samsung va Hynix uchun mo‘ljallangan 16 ta ikki barobar leverage fondi savdoga chiqdi.

Leveragega ehtiyot va valyuta xavfiga xavotirli bo‘lgan Koreya regulyatori bu tur mahsulotlar uchun o‘ziga xos sharqona "imtihonchi" uslubida malaka talablari o‘rnatdi.

Yakka aksiya leverage ETF sotib olish uchun hisobda kamida 10 million von bo‘lishi kerak, investor esa ikki soatlik maxsus mashg‘ulotdan o‘tishi, murakkab foiz, diskont/preminum hamda leverage havfini o‘rganishi shart.

Ammo "imtihon" Heavens’ City investorlarini to‘xtata olmadimi? Yuz minglab jismoniy investorlar Koreya Moliya Investitsiyalari Assotsiatsiyasi saytida bir vaqtda onlayn o‘qishni boshlagani sababli sayt ishdan chiqib, atigi bir necha kun ichida 350 ming koreyalik investor mashg‘ulotni yakunladi.

Sotuv boshidan uch kun ichida, 16 fondning umumiy savdo hajmi 28 trillion von, bu esa sof aktivlarning 5,5 barobari bo‘ldi; uch hafta o‘tib, faqat long mahsulot hajmi 14 trillion von’dan oshdi.

Goldman Sachs statistikasi bo‘yicha, 22-iyun kuni Samsung va Hynix leverage ETF’larining ichki va tashqi bozor kombinatsiyadagi umumiy aktivi 53 milliard dollar cho‘qqiga yetdi.

O‘sha kuni bo‘lib o‘tgan matbuot anjumanida, Koreya Moliyaviy nazorati rahbari Li Chan-jin ochiq tan oldi: “Biz leverage ETF’larni zudlik bilan chiqardik, bu valyuta kursining tez o‘sishini hamda Gonkong leverage ETF’laridagi sarmoyalarni to‘liq ichki bozorga qaytarishga mo‘ljallangan edi, ammo natija juda past bo‘ldi, aksincha, salbiy ta’sir

keltirib chiqardi.”

Biroq, 16-iyulgacha, leverage ETF’lari hajmi atigi bir oyda yarimiga qisqarib, 28 milliard dollarga tushib ketdi

, leverage tizimi o‘z-o‘zidan tozalana boshlaganda, Koreya regulyatorlari yangi mahsulot chiqarilishini butunlay to‘xtatdi.

Koreyada ommalashgan "musaffo kunda chaqmoq urib qashshoq bo‘lish" iborasi bor, ya’ni uy va aksiya narxlari tez o‘sganda, bu aktivlarga ega bo‘lmaganlar birdaniga mehnat daromadi pasaymagan bo‘lsa ham, boylar bilan farq bir kechada kengayib ketishini bildiradi.

Samsung va Hynix Sharqiy yarim sharda super siklda eng yorqin yulduzga aylanganda yana shunday kayfiyat paydo bo‘ldi. Ular ishonchli sanoat hikoyasini taqdim qildi, natijada bozor ishtirokchilari yolg‘on voqeaga emas, real to‘lqinga ishonishdi va kech qolish qo‘rquvi leveragega talabni kuchaytirdi.

Aksiyalar bir necha baravar o‘sgandan so‘ng yetib kelganlar uchun kechikkanlik o‘zi leverage ehtiyojini vujudga keltiradi.

Kim kechroq ishongan bo‘lsa, u ko‘proq qarz olib, allaqachon o‘sib ketgan narxlarni quvlamoqchi bo‘ladi; kim zamonga yetisholmaslikdan xavotir olsa, o‘zining moliyaviy erkinligini bitta qisqa yugurishda leverage orqali zaxiralamoqchi bo‘ladi.

II. Javobgarlik yana Wall Streetda?

Barcha leverage bozorlarining bitta asosi bor: raqs davom etishi uchun musiqa o‘ynashi kerak, to‘la balzaminli zal esa kutilmagan chiqishlarga bardosh bera olmaydi.

Eng birinchi chiqqanlar—xorijiy investorlar bo‘ldi.

Storage bozorining o‘sishi bilan, Samsung va Hynix aksiyalarining umumiy kapitali KOSPI indeksining yarmidan ko‘pini egallab, global fond portfellarida ham ulushi majburiy ravishda oshdi. Ba’zi xorijiy portfellar uchun AI sanoatining istiqbolini shubha qilish shart emas—bir davlat, bir sanoat, ikki kompaniya portfeli haddan ortiq konsentratsiyalanganini yo‘q qilish uchun muvozanat (rebalans) zarur edi.

2026-yil birinchi yarmida xorijiy sarmoya Koreya fond bozoridan 70,8 milliard dollar chiqdi, faqat iyun oyida 12,63 milliard dollar; 7-iyulga kelib esa jami deyarli 110 milliard dollarga yetdi [4].

SK Hynix’ning AQSh ADR chiqarish natijasiga ko‘ra, xorijiy sarmoyaning Koreya bozoridan chiqib ketgani storage super siklidan butunlay voz kechganini anglatmaydi.

Iyul oyida SK Hynix Nasdaq’da ADR chiqardi, 26,5 milliard dollarlik naqd yig‘im tarixdagi eng katta ko‘rsatkich bo‘ldi va yetti barobar ortiq obuna bo‘ldi. Jahon sarmoyasi hali ham HBM kamyobligiga sarmoya kiritmoqchi, biroq tobora ko‘proq dollar zonasi, Nyu-York va ko‘proq likvidlik oralig‘ida bir kompaniyani xarid qilmoqda.

Xorijiy investorlar sotishda, asosan, foydani realizatsiya yoki portfel boshqaruvini yoki investitsiyani dollar ekvivalentiga almashtirish sababli savdolarni amalga oshiradi. Savdo tizimi motivni ajrata olmaydi. Fond menejeri hozircha HBM’ga ishonch bildirsinmi yoki yo‘q, Koreya bozorida faqat "sotish" ko‘rinadi.

Deleverage bozorining xavfliligi shundaki, bu zanjir ishlay boshlagandan so‘ng, davomiy pasayish uchun yomon yangilik shart emas—bu o‘zini-o‘zi takrorlaydi: xorijiy sarmoya Koreya aksiyalarini sotadi → KOSPI tushadi → leverage ETF’lar pozitsiyalarni qisqartiradi → kredit hisoblari margin call bo‘ladi → brokerlar majburiy yopadi → aksiyalarning narxi tushishda davom etadi.

Xorijiy investorlar xarid tezligi leverage mablag‘lari oqimidan tez bo‘lsa, bottom catching (narxning pastidan sotib olish) natija bermaydi, margin call bir guruhdan ikkinchisiga o‘tib ketadi.

Bu bosqichdagi bozor tushishida g‘alati vaziyat namoyon bo‘ldi.

7-iyul kuni Samsung Electronis ikkinchi chorak natijasini e’lon qildi: tushum taxminan 171 trillion von, operatsion foyda 89,4 trillion von—o‘tgan yilga nisbatan tushum 129% ga, foyda esa 19 barobar oshdi, bozordagi kutilgan natijadan ham yuqori.

Lekin hisobot e’lon qilingan kuni Samsung aksiyalari narxi baribir 6,9% tushdi. Bitta yaxshi moliyaviy hisobot qisqa muddatda likvidlik olib kira olmaydi, kredit hisoblarini margin bilan to‘ldira olmaydi, leverage ETF’lar esa pozitsiyalarni majburan qisqartirishga majbur bo‘ladi.

Iyulda bo‘lib o‘tgan AI leverage qisqaruvi harakatining asosiy muammosi endi “AI rivojlanishni davom ettiradimi” savoli emas, balki “yana kim xarid qilishi mumkin”. Asosiy ko‘rsatkich kompaniya qiymatini oxir-oqibat qanday olishini tushuntirsa, savdo strukturasi esa bu qiymat ochilishdan oldin narx qanchalik tushishi mumkinligini aniqlaydi.

Asosiy ko‘rsatkichlar faqat ko‘ngilli savdoga ta’sir qiladi. Investor foyda oshgani uchun sotib olishi, arzonlik sababli ushlab turishi mumkin. Lekin deleverage majburiy; broker, risk-menejment va ETF rebalans mexanizmlariga sanoat bahosi ahamiyatsiz.

Agar bozorda pozitsiyalar haddan tashqari siqilgan, leverage juda yuqori, yangi kapital kirib kelmayotgan bo‘lsa, bozordagi asosiy holat yomonlashmasdan ham narx o‘z vaqticha ancha pasayadi.

III. Xotima

Koreyalik sotsiolog Jang Kyung-seop “compressed modernity” atamasi bilan Koreya tajribasini izohlagan.

Uni ta’rifiga ko‘ra, Koreya qisqa muddatda sanoatlashuv, urbanizatsiya, demokratizatsiya, globalizatsiyani bajardi. Boshqa davlatlarda avlodlar davomida yuz beruvchi hayot va institut o‘zgarishlari o‘nlab yillarga siqildi; an’anaviy oilaviy mas’uliyat, zamonaviy bozor raqobati va global kapitalizm birgalikda shaxsga bosim qilmoqda.

Uruşdan keyingi qashshoqlikdan sanoat gigantiga, po‘lat sanoatidan storage chempionigacha—Koreya kompaniyalari yuz yil zarur yo‘lni bir necha o‘n yilda bosib o‘tgan. Hatto SK Hynix korporatsiyasi o‘zi ham bukilmas tiklanish tarixidir—deyarli bankrotlikdan HBM unumdorligi va global ulushni bir necha yil ichida qo‘lga kiritdi.

Kapital bozorida esa, bu siqilish yana takrorlandi.

Oddiy holatda yillar davomida amalda isbotlanadigan AI sanoat sikli bir necha oy ichida aksiyalar narxi ko‘tarilishiga aylanib ketdi; kasb, jamg‘arma va nasldan naslga o‘tiladigan boylik birdaniga bir necha oyda leverage bilan soddalashtirilgan savdodagi sakrashga aylantirildi.

Bu galgi bozor o‘zgarishining eng og‘ir va chalg‘ituvchi tomoni shundaki, koreyaliklar qarz olib, foydasiz “junk” kompaniyalarni sotib olishgani yo‘q. Aksincha, ular AI davrida mamlakatning raqobatbardoshligi ramzi bo‘lgan eng foydali va muhim ikki kompaniyaga pul tikishdi.

Qolgan savol bitta—asosiy kapital juda kam, juda kech.

Qarz olish, albatta, kutish vaqtini qisqartiradi, lekin xatoga yo‘l qo‘yish imkonini ham qisqartiradi. Leverage ishlatmaydiganlar xato qilib ham, kutishni davom ettirishi mumkin; leverage ishlatganlar esa, haqiqiy javob kelmasdan avval bozor tomonidan chiqarib yuborilishi mumkin.

Koreyaning eng yaxshi yozi, AI sanoati sovuganidan emas, lekin bozor sovigani uchun sovmagan.

Samsung hali ham foyda keltirmoqda, Hynix esa HBM narxini ko‘tarishga intilmoqda, storage sikl esa bu marta qayta tushganiga qaramay, tugamagan. Haqiqiy "portlagan" narsa esa—bu vaqtga oid illuziya: to‘g‘ri yo‘nalishda bo‘lsa, ko‘proq qarz olib, kelajak boyligini bugunga ertaroq olib kelish mumkin degan tasavvur.

Yaxshi kompaniyalar sikldan o‘tib ketishi mumkin, lekin ular investor uchun yomon balansi bo‘lgan biror hisob-kitobni qoplolmaydi.