Klassik qayta o‘qish: 1999-yilda Buffettning Fortune jurnalidagi maqolasi: Texnologiyalarga sarmoya kiritishni qanday o‘ylash kerak

1999-yilda, o‘sha paytda investorlarni ikkita oddiy toifaga ajratish mumkin edi: (1) internet shamolida yelkanlarini shishirib, hamma narsaga qodir bo‘lgan muvaffaqiyat egalari va (2) internet imkoniyatidan foydalana olmagan, bozor tomonidan uzoqqa tashlab qo‘yilgan “keksalar”.

Bugungi sun’iy intellekt ishtiyoqi bilan ko‘plab o‘xshash jihatlar bor edi: o‘sha yili internet “pufak” nazariyasi va “siz zamonadan ortda qoldingiz” degan ikkita qarama-qarshi lager kuchli bahslashayotgan edi. Har kim o‘z haqiqatiga ega edi.

Keling, yana 1999-yilga qaytaylik, iyul oyida, an’anaviy qadriyat tarafdorlarining etakchisi Warren Buffett “Fortune” jurnalida muhim maqola chop etdi. Mazkur maqolada Buffett yangi texnologiyalar olib keladigan daromadlar haqidagi investorlar kutgan natijalar juda oshirilganini tushuntirib berdi.

U bozor sharhlovchilari kabi jo‘shqin emas, balki tarixiy tahlil va asosiy tamoyillarga suyanib, o‘sha davrdagi bozor kelajakdagi yuqori daromad kutishlari, xususan, yangi texnologiyalarning inqilobiy ta’siri borasida haddan ziyod optimistik bo‘lganini asoslab beradi.

Albatta, bugungi nuqtai nazardan olib qaraganda, biz bilamizki, o‘sha maqoladan 8 oy o‘tib, internet pufagi yorilib ketdi va behisob boyliklar yo‘q bo‘ldi. Bu esa bizga shuni ko‘rsatadiki, o‘sha paytda, yangi texnologiyalar qarshisida, Buffett kabi eng yaxshi investorlar muammoga qanday yondashgan. Shuningdek, biz ko‘ramizki, pufak va xayoliy go‘zal kelajak vasvasasi qarshisida Buffett qanday tanlov qilgan.

Buffettning aksiya bozori haqidagi fikri

Bugungi kunda aksiya bozori investorlarining umidlari haddan tashqari yuqori, va men buning sababini tushuntirib beraman……Men aytmoqchi bo‘lgan narsa——agar u to‘g‘ri bo‘lsa——Amerika aksiyadorlari uchun kelgusidagi uzoq muddatli daromadga ta’sir qiladi.

Avvalo, keling“investitsiya” ni aniqlaymiz. Ta’rif oddiy, ammo tez-tez unutiladi: investitsiya — bu bugun pul tikish va kelajakda undan ko‘proq pulni qaytarib olishdir——inflyatsiyani inobatga olib, real sotib olish quvvati oshgan bo‘lishi kerak.

Tarixiy nuqtai nazar uchun, so‘nggi34 yillik aksiyalar bozorini ko‘rib chiqaylik. Avval birinchi17 yil, ya’ni1964 yil oxiridan1981 yilgacha bo‘lgan davrni olaylik.

Dow Jones Industrial Index
1964-yil12-oy31-kun:874.12 ball
1981-yil12-oy31-kun:875.00 ball

Barchaga ma’lumki, men uzoq muddatli investor va sabrli odamman, ammo bu qadar uzoq vaqt davomida indeks deyarli o‘zgarmagan — bu albatta ko‘ngilni to‘ldirmaydi.

Bundan tamoman farqli tomoni esa shundaki: aynan shu17 yil ichida AQShdagiGDP deyarli besh baravarga oshdi, ya’ni370% ga ko‘tarildi... Lekin Dow Jones indeksi o‘z joyida qoldi.

Sebabini tushunish uchun, avvalo investitsion natijaga ta’sir qiluvchi ikki muhim o‘zgaruvchining birini ko‘rib chiqish kerak: foiz stavkalari. Foiz stavkalari moliyaviy aktivlarning qiymatini baholashda gravitatsiya kuchi kabi ta’sir ko‘rsatadi: stavkalar qancha yuqori bo‘lsa, pastga tortuvchi kuch ham shuncha kuchli bo‘ladi.

1964-1981 yillar oralig‘ida uzoq muddatli davlat obligatsiyalari foizi keskin oshdi, ya’ni1964 yil oxiridagi biroz oshgan4% dan1981 yil oxirida15% dan ham balandroqqa yetdi. Foiz stavkalari oshishi barcha investitsiyalarga katta bosim o‘tkazdi……Shu bois, foiz stavkalari “gravitatsiyasi” uch baravar ko‘paygani iqtisod sezilarli ko‘tarilgan bo‘lsa ham, aksiya bozori o‘smasligining asosiy sababi bo‘ldi.

Yana tasvirlash kerakki,80-yillarning boshlarida vaziyat butunlay o‘zgardi……Bu17 yil davomida aksiya bozori nima berdi? Agar siz1981 yil11-oy16-kuni1 million dollarni Dow Jones indeksiga tikkan va barcha dividendlarni reinvestitsiya qilgan bo‘lsangiz, 1998 yil dekabr oyi oxirida19,720,112 dollar olardingiz, yillik daromad19% bo‘lardi.

Bu17 yil davomida aksiyalar bahosiga ta’sir qiluvchi ikkinchi omil kompaniyalar soliqdan keyingi foydasiGDP ga bo‘lgan foizidir.

Lekin1981 yilga kelib, tendensiya o‘sha intervallning eng pastiga yo‘nalirdi,1982 yilga kelib, foyda o‘sishi3.5% ga tushdi. Natijada, o‘sha vaqtda investorlar ikki katta salbiy omilga duch kelishdi: past darajadagi foyda va osmon bilan bellashayotgan foiz stavkalari.

Xo‘sh,1982 yildan boshlab17 yil ichida nimalar bo‘ldi? GDP o‘sha kabi ko‘tarilmadi: bu davrdaGDP uch barobar ham o‘smadi. Lekin foizlar pasaydi, Volcker(Paul Volcker) ta’siri yo‘qoldi va foydalar osha boshladi…Investorlar uchun eng muhim ikki asosiy omil keskin o‘zgardi va aksiya bozori o‘sha17 yilda o‘n baravardan oshib ketdi——Dow Jones indeksi875 dan9181 ballgacha oshdi.

Albatta, bozor psixologiyasi ham o‘ynaydi. Qachonki bull market (o‘sish) boshlansa, bir guruh odamlar bozorga kiradi, ular foiz stavkalari yoki kompaniya foydasidagi o‘zgarishlarga munosabat bildirmaydi, balki, shunchaki, aksiyaga egalik qilmaslik xato bo‘lib ko‘rinadi. Aslida, bu odamlar bozordagi asosiy omillardan ortiqcha, yana bir omil qo‘shib yuboradi:“men hech qanaqasiga bu ziyofatni o‘tkazib yuborolmayman”.

Bugungi kunda ko‘pchilik investorlar o‘tgan yo‘lga qarab, yaxshi umidlarda. PaineWebber va Gallup7-oyda chop etgan so‘rov natijasiga ko‘ra, eng tajribasiz investorlar (5 yil davomida sarmoya qilganlar) kelasi o‘n yillikda yillik 22.6% daromad kutmoqda. Hatto 20 yillik va undan uzoq tajribaga ega bo‘lganlar ham 12.9% kutishyapti.

Lekin men pastga tushish xavfi haqida gaplashmoqchiman——matematik kutilgan qiymat bu raqamlardan ancha past.

…Avval aytganimga qaytaman: kelajakda investorlar yaxshi foyda ko‘rishi mumkin bo‘lgan uchta omil bor.

Birinchisi, foiz stavkalari yana pasayishi mumkin

Ikkinchisi, kompaniyalar foydasiGDPdagi ulushi sezilarli oshishi mumkin.

Endiuchinchi omil: Balki siz optimistsiz va barcha investorlar qiyinchilikka duch kelsa ham, siz yutishingizga ishonasiz. Axborot inqilobining (men buni to‘liq tan olaman) erta bosqichida bu o‘y hayajonli bo‘lishi mumkin.Fikr jimjimadorligi uchun, asr boshida mamlakatni o‘zgartirgan bir nechta sohalarni eslab chiqamiz: avtomobil va aviatsiya sanoati……

Umuman olganda, Amerikada kamida2000 xil avtomobil brendi bo‘lgan, bu soha inson hayotiga ulkan ta’sir ko‘rsatgan. Agar avtomobil davrining ilk bosqichida uning ahamiyatini oldindan sezgan bo‘lsangiz:“boylikka eltuvchi yo‘l mana shu” deb o‘ylagan bo‘lardingiz. Biroq20-asr90-yillariga kelib, bizda nima qoldi? Bir necha marta katta tozalashlardan so‘ng, AQShda nafaqat uchta avtomobil kompaniyasi qoldi——ularning o‘zi ham investorlar uchun“katta g‘olib” emas. Demak, bu soha jamiyatga ulkan ta’sir ko‘rsatdi, investorlar uchun ham shunday bozildi——lekin kutadigan natijada emas.

Aytgancha, bunday inqilobiy hodisalarda yutqazuvchini topish ancha oson bo‘ladi. Siz o‘sha paytda avtomobil sanoatining ahamiyatini ilg‘agan bo‘lishingiz mumkin, lekin daromad keltiradigan kompaniyani tanlash baribir mashaqqatli bo‘ladi. Ammo bir narsani aniq qilish mumkin: otlarni short qilgan yaxshi bo‘lardi.

Asrning boshidagi ilk yigirma besh yilda, avtomobildan tashqari, haqiqiy inqilobli biznes ixtirosi bu — samolyot edi——bu soha ham investorlarni jozibasi bilan jalb qilgan. Men tarixni ko‘rib chiqdim, 1919-1939yillar oralig‘ida taxminan300 kompaniya bo‘lgan. Bugunga kelib esa, faqat bir nechtasi faoliyat yuritmoqda.

Havo yo‘llari kompaniyalari muvaffaqiyatsizligiga nazar tashlaylik. Menda so‘nggi20 yil davomida bankrotlikka uchragan129 aviakompaniya ro‘yxati bor. Continental Airlines shu ro‘yxatga ikki marta tushgan “uquvli” kompaniya bo‘lgan. 1992-yilga kelib — (keyinroq vaziyat bir oz yaxshi bo‘ldi) aviatsiya sanoati yaratilganidan buyon AQShning barcha aviakompaniyalari qayd etgan foyda umumiy hisobda nol edi.

Absolyut nol

Boshqa sohalarni ham sanab o‘tmayman: masalan, radio va televizor ishlab chiqarish, ular ham amerikaliklar hayotini o‘zgartirdi, lekin AQSh investorlariga daromad yetkazmadi. Biroq men ushbu sohalardan bitta darsdagi xulosani aytmoqchiman: investitsiyada asosiy narsa — bu sohaning jamiyatga qancha ta’sir qilishi yoki uni qanchalik tez o‘sishi emas, asosiy narsa istalgan kompaniyaning raqobat bardoshligining barqarorligi va mustahkamligi. Keng va barhayot“xandaq”ga ega mahsulot yoki servislar investor uchun haqiqatan ham daromad olib keladi.