Від різкого зростання світових фондових ринків і стійкості золота до арбітражу на нових ринках — основною гіпотезою щодо динаміки багатьох активів цього року є «зниження реальних відсоткових ставок», але чи так це насправді?
Аналітики Goldman Sachs зазначають, що поточне зростання на фондовому ринку, в золоті, арбітражі на ринках, що розвиваються, а також скорочення кредитних спредів фактично мають спільну логіку: очікується зниження реальної процентної ставки. Проте дохідність 10-річних реальних державних облігацій США залишається на високому рівні близько 2,50%, і ключова передумова ще не виконана. Goldman Sachs рекомендує поки що не протистояти арбітражним тенденціям, але необхідно контролювати позиції та орієнтуватися на динаміку реальної процентної ставки для остаточного прийняття рішень.
Минулої ночі акції США помітно відкотилися, довгострокова прибутковість американських облігацій продовжує зростати. І не лише в США: прибутковість облігацій Німеччини, Японії, Великої Британії та інших провідних економік також знаходиться в тенденції до підвищення останнім часом. Глобальний капітал зараз переоцінює "вищі ставки, вищі капітальні витрати".
Проблема полягає в тому, що це не зовсім відповідає основній лінії торгів останніх місяців. Поточний консенсус ринку: економічне уповільнення, спад інфляції, остаточне зниження ставок Федеральною резервною системою США, тому реальна прибутковість повинна поступово знижуватись, а ризиковані активи можуть і далі насолоджуватись трейдингом Carry.
Проте реальність така, що ринок облігацій не повірив цій логіці. За даними Chasing Wind Trading Desk, 18 серпня команда Goldman Sachs під керівництвом Vitali Meschoulam вважає, що саме реальна прибутковість (Real Yield) зараз по-справжньому визначає напрямок ринку.
Ризиковані активи насправді вже заздалегідь торгують майбутнє пом'якшення: акції, кредитні облігації, операції EM Carry, золото — всі ці активи зараз враховують те, що реальна прибутковість зрештою знизиться; але ринок облігацій усе ще утримує 10-річну реальну прибутковість США на високому рівні близько 2,5%, і не підтвердив цю очікувану тенденцію.
Іншими словами, найбільша суперечність на ринку зараз — це:
Ринок акцій вірить, що зниження ставок буде реалізовано, а ринок облігацій вважає, що довгострокові капітальні витрати все ще залишаються високими.
Якщо в майбутньому реальна прибутковість справді зможе знизитися, то логіка зростання ризикованих активів буде підтверджена; але якщо реальна прибутковість і далі залишатиметься на високому рівні, то акції, кредитні облігації і загалом Carry-трейдинг ризикують бути переоціненими.
Goldman Sachs вважає, що зрештою хтось має "помилитися" — або прибутковість облігацій знизиться, або ризиковані активи впадуть.
Різні активи рухаються в одному напрямку — за цим стоїть лише одна ставка
Зовні цього року сильні результати глобальних активів походять від кількох взаємно підсилюючих логічних ланцюжків:
- Дані CPI за червень і липень демонструють тривале зниження інфляції, індикатори попиту, такі як споживання у США, слабшають, а ймовірність подальшого підвищення ставок основними центральними банками суттєво знизилась.
- Водночас загальна волатильність за межами ставок залишається низькою, кредитний ринок міцний, арбітражні угоди на нових ринках продовжуються, а акції стійко зростають.
Goldman Sachs зазначає, що ці сигнали спільно підтримали ринковий "нарратив арбітражу" — у середовищі охолодження інфляції, уповільнення зростання й переходу центральних банків до пом'якшення, вигідно тримати ризиковані активи. А чи буде арбітражна стратегія і надалі успішною, повністю залежить від наступного руху реальної прибутковості.
Конкретно існують два шляхи:
- Шлях перший (оптимістичний): Зниження попиту сприяє подальшому падінню інфляції, Fed поступово отримує підтвердження й починає знижувати ставки, реальна прибутковість рухається до 2,00%, підтверджується бичачий тренд по різних активах, логіка "погані новини = хороші новини" залишається актуальною.
- Шлях другий (ризикований): Економічне зростання сповільнюється, але реальна прибутковість не знижується суттєво. Якщо інфляція залишається стійкою, премія за термін зростає, фіскальний тиск зберігає високі довгострокові ставки або Fed не спроможний забезпечити очікуване ринком пом'якшення — все це призведе до зниження зростання, але недостатнього зниження реальної прибутковості. Це найнеприємніший квадрант для ризикованих активів.
Чому реальна прибутковість довго не спадає? П’ять структурних факторів тиску
Незважаючи на сигнали охолодження споживання останнім часом, реальна прибутковість усе ще залишається високою. Аналіз Goldman Sachs вказує на кілька перекриваючих факторів:
Перше — фіскальний тиск залишається високим. Великі дефіцити, зростаючи витрати на обслуговування боргу та значний обсяг пропозиції держоблігацій тиснуть на ціни довгострокових держоблігацій. Навіть при уповільненні економіки інвестори можуть вимагати більшої компенсації за тривалість.
Друге — довіра до політики під питанням. Якщо ринок почне сумніватися у здатності фіскальної чи монетарної політики ефективно контролювати інфляцію і боргову динаміку, слабке економічне зростання не автоматично обертається падінням довгострокових ставок — "премія за довіру" може перекрити цикл потреби у тривалості.
Третє — премія за термін, можливо, відновлюється. Після багатьох років кількісного пом'якшення, що тиснуло на довгострокові ставки, стабільних інфляційних очікувань та прогнозованої політики, зараз інвестори можуть вимагати більшу компенсацію за волатильність інфляції, фіскальну невизначеність та ризик пропозиції. Це означає, що реальна прибутковість може залишатись більшою тривалий час, ніж підказує досвід після кризи 2008 року.
Четверте — величезні капітальні видатки на AI і дата-центри змінюють інвестиційний фон. Витрати на дата-центри, електроінфраструктуру й потужності AI можуть стійко підвищувати попит на реальний капітал, підтримуючи рівноважну реальну прибутковість на більш високому рівні.
П’яте — повернення цін на нафту понад $90 робить інфляційний наратив складнішим. Зростання цін на енергоресурси ускладнює "гладкий" шлях зниження інфляції й передбачуваний цикл пом'якшення ставок.
Комбінація цих факторів вказує на важливий висновок: нинішня реальна прибутковість 2,50%, імовірно, не є тимчасовим циклічним перегином, а частково віддзеркалює більшу фіскальну премію, більшу премію за термін, більш тривалу волатильність інфляції та сильнішу структурну потребу у капіталі.
Якщо це припущення справджується, простір для зниження реальної прибутковості буде набагато меншим, ніж очікує ринок. Варто також зауважити, що інфляційний breakeven не показав явного підйому.
В історії ринок краще сприймав середовище високої реальної прибутковості, якщо це супроводжувалось підвищенням breakeven і сильнішим номінальним зростанням, що компенсувало негативні впливи; зараз такий механізм хеджування практично відсутній.
Не протистояти арбітражному наративу, але важливо обережно контролювати розмір позицій
На рівні стратегії команда Goldman Sachs під керівництвом Vitali Meschoulam чітко зазначає, що наразі не рекомендує активно протистояти арбітражному наративу — імпульс і далі сильний, волатильність низька, а ринок поки розглядає слабкі дані як сигнал майбутнього пом'якшення.
Але водночас команда наголошує, що потрібно відповідно контролювати розмір позиції та розглядати напрямок реальної прибутковості як остаточного "суддю".
Ключовий показник для спостереження: чи зможе 10-річна реальна прибутковість США рухатися від поточного рівня близько 2,50% до 2,00%–2,25%. Якщо це станеться, це надасть більш надійну основу для акцій, кредитних активів, арбітражу на нових ринках та золота.
І навпаки, якщо реальна прибутковість і далі утримується у діапазоні 2,40%–2,60%, ризиковані активи все більше залежатимуть від "видимого в очікуваннях, але ще не закладеного у довгострокових ставках" циклу пом'якшення ставок.
Ринок сприймає уповільнення економіки як аргумент для тримання ризикованих активів, але врешті-решт саме реальна прибутковість є остаточним арбітром цієї гри між активами.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Найчутливіший момент для держоблігацій США: аукціон 16 мільярдів доларів довгострокових облігацій та протокол ФРС, випробування ринку завтра на світанку
На тлі потрясінь на світовому ринку облігацій, американський ринок у той же день зіткнеться з двома важливими випробуваннями: аукціон 20-річних держоблігацій обсягом 16 мільярдів доларів протестує попит на тривалий період в умовах величезного дефіциту, а протоколи липневого “ястребиного” засідання Федеральної резервної системи суттєво вплинуть на очікування підвищення короткострокових ставок. Якщо обидва фактори співпадуть у часі, це може підштовхнути криву доходності вгору в цілому і посилити ризики для переоцінених технологічних акцій і світових фінансових ринків.
Капіталізація нових ядерних компаній на американському фондовому ринку зменшилась більш ніж на 30 мільярдів доларів! SMR вважається майбутнім ядерної енергетики, але прибуток шортів у 2,1 мільярда доларів сигналізує про ризики оцінки та поставок
SMR означає майбутнє ядерної енергетики, проте шортисти заробили 2,1 мільярда доларів! Капітал переміщується від гонитви за концепціями SMR до перевірки дозволів і грошового потоку. Активне отримання прибутку з боку ведмежих сил створює очевидний короткостроковий негативний вплив на настрій і оцінку лідерів нового покоління ядерної енергетики, таких як Oklo, але це не заперечує довгострокову позитивну логіку зростання індустрії ядерної енергетики, яку приносить інфраструктурний бум у сфері AI.
Квартальна телефонна конференція Keysight Technologies (KEYS.US) за третій квартал: AI виводить дротовий бізнес на перший план, керівництво заявляє, що постачання не встигає за попитом.
Keysight Technologies (KEYS.US) оголосила фінансові результати за третій квартал 2026 фінансового року та провела телефонну конференцію щодо фінансового звіту.
Інтегратор оборонних технологій Lyntris (LYNX.US) залучив 297,5 млн доларів через IPO за зниженою ціною, "гарячка" лістингу оборонних акцій стикається з поверненням до раціональної оцінки
Оборонна технологічна компанія Lyntris та її прихильники зібрали 297,5 мільйона доларів США під час первинного публічного розміщення акцій.
Ціни на криптовалюти
Більше
