Найчутливіший момент для держоблігацій США: аукціон 16 мільярдів доларів довгострокових облігацій та протокол ФРС, випробування ринку завтра на світанку

Світовий ринок облігацій переживає найпотужнішу хвилю розпродажів за десятки років, а американський ринок невдовзі зіткнеться з двома важливими тестами в один день.

О 01:00 за київським часом 20 серпня Міністерство фінансів США продасть 20-річні державні облігації на суму 16 млрд доларів, а одночасно о 02:00 будуть опубліковані протоколи липневого засідання Федеральної резервної системи. Ці дві події чинять тиск на різні ділянки кривої дохідності — перша стосується довгострокових ставок, друга впливає на очікування щодо короткострокових.

Найбільші побоювання ринку — слабкий результат аукціону та "яструбині" протоколи, які з'являться в один день та взаємно підсилять ефект, посунувши всю криву дохідності вгору, що в свою чергу вплине на технологічні акції, ринки, що формуються, та високозбиткові угоди.

До цього вже довгострокові ставки у світі наблизилися до багаторічних, а то й десятирічних максимумів. Доходність 30-річних облігацій США у вівторок тимчасово досягла 5,327%, найвищого показника з червня 2007 року; 10-річна — піднялася до 4,747%, найвищого рівня з січня 2025 року. Тим часом американський фондовий ринок падає вже три торгові дні поспіль — індекси S&P 500, Nasdaq Composite та Dow Jones Industrial Average перебувають під тиском.

20-річні державні облігації будуть розміщені за приблизно 5,28% дохідності — це ставка на вторинному ринку за цими паперами у вівторок і найвищий рівень витрат на запозичення з моменту їх повторного випуску шість років тому.

Цей аукціон вже набагато більше, аніж просто звичайна операція фінансування. Бюджетний дефіцит США цього бюджетного року наближається до 1,8 трлн доларів, а загальна сума державного боргу вперше може перевищити 40 трлн доларів. На минулому тижні 30-річні облігації були розміщені з дохідністю 5,216% — найвище за майже 25 років. Минулого тижня Бюджетне управління Конгресу також підвищило прогноз дефіциту на 2026 рік до 2,1 трлн доларів, що на 200 млрд доларів більше за лютневий прогноз.

Ринок насправді перевіряє, чи повернуться покупці за такої високої дохідності. Якщо кінцева ставка буде суттєво вищою за ту, що була до аукціону, а попит — слабким, це означає подальше погіршення балансу попиту і пропозиції по довгостроковому боргу та посилить тиск на підвищення довгострокових ставок.

За словами директора з фіксованого доходу MissionSquare Юлії Алексєєвої, занепокоєння щодо дефіциту бюджету є "найголовнішим і найстійкішим драйвером" розпродажу довгострокових облігацій. Вона також зазначила, що "гіперскейлери", великі технологічні компанії, випустили величезний обсяг корпоративних облігацій для будівництва дата-центрів, що посилює тиск пропозиції. За даними торгового столу Goldman Sachs, обсяг випуску облігацій, пов’язаних з AI, вже досяг 489 млрд доларів, а така пропозиція змусила директора спотових торгів у Європі Goldman Sachs Річа Пріворотскі попередити:

"До певної міри, Federal Reserve може навіть бути змушено підвищити ставки у разі слабких даних, щоб вирівняти криву дохідності й знову закріпити довгострокові ставки."

Цього разу протоколи липневої наради Федеральної резервної системи мають набагато більшу вагу.

Голова Federal Reserve Уолш після свого призначення значно скоротив кількість прогнозних орієнтирів, формулювання політичних заяв стало коротшим, а прес-конференції рідко дають ринку чітку інтерпретацію. За словами заступника головного економіста BMO Capital Markets Майкла Грегорі, у нових умовах "коротких політичних заяв, нечітких прес-конференцій і меншої кількості прогнозних орієнтирів" значущість протоколів допомітно зросла. Макростратег FHN Financial Вілл Компарнолл також зазначив, що протоколи "можуть розкрити внутрішні обговорення, які Уолш не озвучив на ляпній прес-конференції минулого місяця."

Липневе засідання залишило чітку інтригу: Federal Reserve зберегла ставку в діапазоні 3,5%–3,75%, але 3 із 12 голосуючих членів прямо підтримали підвищення ставок. За прогнозом економіста Mizuho America Алекса Пелле, ці 3 голоси — лише "верхівка айсберга", а протоколи покажуть, що серед 19 високопосадовців бажаючих підвищити ставки набагато більше, ніж очікують. "З початку року дедалі більше яструбині чиновники на кожній нараді Federal Reserve," — коментує Пелле.

Протоколи червня вже окреслили два сценарії: якщо інфляція швидко знизиться, більшість членів схиляються до збереження ставок й подальшого пом’якшення політики; якщо витрати на AI, конфлікти на Близькому Сході та тарифи надалі підштовхують інфляцію, більшість прогнозує додаткові підвищення ставок. За словами директора з політики центральних банків Piper Sandler і екс-чиновника Federal Reserve Курта Льюіса, це означає, що понад половина членів уже врахували обидва сценарії, що є "дуже важливим".

Зараз інструмент Federal Reserve Atlanta з відстеження ймовірності зростання ставок показує, що ймовірність підняття ставки у вересні знизилась із 82% після липневої наради до 59% — м'якіші дані щодо інфляції стали головною причиною. Але якщо протоколи покажуть більшу яструбину позицію, нещодавно знижену здається ймовірність підвищення ставок може знову зрости.

Головний технічний стратег BTIG Джонатан Крінські у звіті попереджає: "Наше переконання, що фондовий ринок не готовий до різкого підйому довгострокових ставок — наприклад, якщо дохідність 30-річних облігацій перевищить 6%." Він зазначає, що з початку серпня дохідність 30-річних облігацій США вже вийшла за три роки консолидації, а технічні сигнали показують, що ця хвиля розпродажів ще не завершена.

BNY America Forex і макростратег Джон Веліс підкреслив, що підйом довгострокових ставок пов’язаний як із довгостроковими тенденціями монетарної політики, так і з різким зростанням капіталовкладень у технології й AI. "Це не пряме витіснення державних облігацій, але все це сильно підвищує вартість капіталу," — каже він.

Згідно зі статистикою Oddstats на X, єдиний випадок в історії, коли дохідність 30-річних облігацій США піднялася від рівня близько 4% до 6% менше ніж за шість місяців, трапився у червні 1999 року. Менше ніж через чотири місяці індекс S&P 500 увійшов до фази корекції; через дев’ять місяців цей індекс досяг свого останнього історичного максимуму перед крахом дотком-бульбашки. Примітно, що у березні цього року дохідність 30-річних облігацій навіть не досягала 4,6%.

Якщо яструбині протоколи і слабий аукціон співпадуть у один день, логіка наслідків очевидна: короткі ставки зростуть через очікування підвищення ставок, довгі — через брак попиту на державний борг, і вся крива дохідності буде переоцінена. Технологічні акції з високою оцінкою постраждають першими, оскільки високі довгі ставки підвищують дисконтну ставку і знижують теоретичну оцінку акцій, а підйом коротких ставок одночасно означає ріст фінансових витрат для компаній.

Ця хвиля шторму на ринку облігацій вже поширилася на основні розвинені економіки. Дохідність 30-річних облігацій Німеччини піднялася до 15-річного максимуму й склала 3,763%, у Франції аналогічний показник досяг найвищого рівня з 2008 року, у Японії — 4,1285%, перевищуючи весняний 30-річний максимум. За даними Bloomberg, середня дохідність основних суверенних облігацій з інвестиційним рейтингом зросла до приблизно 4,5% — це найвищий показник з 2015 року.

Глобальний співкерівник з фіксованого доходу Wells Fargo Investment Institute Луїс Альварадо зазначає, "Майже всі основні ринки фіксованого доходу демонструють одну і ту ж тенденцію, дефіцит — це глобальна проблема, це не тільки американська історія." Водночас він наголошує, що ринок державного боргу США значно більший за сумарний ринок боргу Японії, Великобританії, ЄС та інших азіатських країн, тому проблеми США мають потужніший каскадний ефект.

Головний інвестиційний директор City National Bank та RBC Rochdale Чарльз Люк підкреслює: із зростанням глобальних ставок частина капіталу повертається на інші ринки, "що природно створює тиск для іноземних покупців державних облігацій." Він прямо каже: "Я думаю, що Міністерство фінансів зараз справді трохи нервує."