«Шторм на ринку облігацій» охоплює США, Європу та Японію, дохідність довгострокових облігацій наближається до найвищих рівнів за десятиліття

Світовий ринок суверенних облігацій переживає найпотужнішу хвилю розпродажу за десятки років. Доходність довгострокових паперів під дією трьох факторів — інфляційних побоювань, фіскальної експансії та структурного скорочення попиту — невпинно зростає, різко підвищуючи фінансові витрати урядів.

Доходність 30-річних державних облігацій США цього тижня досягла 5,33%, що стало найвищим показником з 2007 року; французькі облігації такого ж терміну піднялися до максимуму з 2008 року; доходність німецьких 30-річних облігацій повернулася до рівня 2011 року; доходність британських "гільз" аналогічного терміну наблизилася до 6%; а доходність 30-річних японських облігацій сягнула найвищого рівня з 1999 року.

У статті Український фінансовий щоденник йдеться, комплексна доходність державних облігацій у світі повернулася до рівня 2007 року. Крім того, за даними Bloomberg, середня доходність бенчмаркової комбінації інвестиційних суверенних облігацій зросла до близько 4,5%, що є найвищим показником, починаючи з 2015 року.

Ця хвиля розпродажу не є ізольованим явищем одного ринку, а керується глобальними структурними чинниками — триваючі геополітичні потрясіння підсилюють шоки пропозиції та інфляційні ризики, фіскальна дисципліна урядів послабилася, а традиційний попит на довгострокові облігації системно знижується. Аналітики зазначають, що це означає перегляд логіки ціноутворення на довгострокові фіксовані доходні активи; для адміністрації Трампа висока вартість фінансування вже стала політичним тиском напередодні проміжних виборів.

Доходність державних облігацій США під загрозою на всіх термінах, довгострокові найбільш вразливі

Епіцентр нинішньої боргової кризи — у довгострокових паперах. З кінця червня дохідність 30-річних держоблігацій США зросла майже на 40 базисних пунктів, у вівторок на сесії досягла 5,33% і трохи знизилася до 5,28%, але лишається поблизу максимальних за майже двадцять років рівнів.

Причина падіння довгострокових облігацій — їх більша чутливість до факторів ризику, таких як інфляція. Головний інвестиційний директор St. James's Place Джастін Онуекусі зазначає:

"Сигнал, який надсилає ринок: ми очікуємо вищу інфляцію в майбутньому або, щонайменше, більшу невизначеність, тому вимагаємо більшу дохідність за володіння довгостроковими облігаціями."

Макроекономічна стратегія Bloomberg Skylar Montgomery Koning вказує, що поточне структурне зростання дохідності має одну ключову відмінність: зростання дефіциту відбувається на фоні, коли економіка явно не послаблюється.

"Зазвичай розширення дефіциту співпадає зі слабкою економікою, політичні ставки падають, забезпечуючи буфер для боргового ринку. Але нинішня проциклічна фіскальна експансія означає, що уряд збільшує запозичення, коли ставки вже високі, і це штовхає дохідність ще вище."

Європа і Японія одночасно під тиском, фінансові витрати багатьох країн на максимальних рівнях за роки

Європейський борговий ринок так само не лишився осторонь. Доходність 30-річних французьких держоблігацій піднялася до максимуму з 2008 року, інвестори звертають увагу на бюджетні переговори 2027 року та політичну невизначеність, пов'язану з президентськими виборами наступного року.

За даними Bloomberg, поінформовані джерела повідомляють, що Німеччина у вівторок розмістила 30-річні облігації через банківський консорціум за найвищою ставкою за останні 15 років.

В Японії, незважаючи на те, що абсолютний рівень дохідності все ще нижчий за інші ключові ринки, зростання дохідності 30-річних держоблігацій є стійким і інтенсивним, сягнувши максимуму з 1999 року.

Зіткнувшись із різким підвищенням вартості довгострокового фінансування, низка країн вже почали змінювати стратегії розміщення облігацій, переходячи до коротших термінів.

Влада Великої Британії призупинила більшість запланованих розміщень довгострокових облігацій. Однак маневрувати урядам майже ніде — у нових умовах неможливо фіксувати ультранизькі ставки на десятиліття, політичні опції значно обмежені.

А для адміністрації Трампа зростання дохідності довгострокових облігацій стало не лише ринковою проблемою, але й політичною загрозою. Висока вартість фінансування передається на корпоративні кредити та споживчі позики, створюючи суттєвий тиск перед проміжними виборами.

Витрати на обслуговування державного боргу США залишаються ключовим чинником зростання бюджетного дефіциту. З початку поточного фінансового року витрати на відсотки вже склали 1,17 трлн доларів (+15% до минулого року), частково через зростання дохідності облігацій. Річний дефіцит США наближається до 2 трлн доларів, а загальний державний борг — до межі 40 трлн доларів.

Головний інвестиційний директор AXA IM Core, який зараз працює у BNP Paribas Asset Management, Chris Iggo зазначає:

"Листопадові вибори можуть принести додаткові ризики політики і змусити ринок уважніше стежити за фіскальними питаннями перед звичним бюджетним сезоном. У ідеальному світі ніхто не хоче стикатися з ростом іпотечних ставок напередодні важливого виборчого циклу, навіть якщо нинішні ставки все ще нижчі за рівень 2023 року."

Стратегічна команда Yardeni Research під керівництвом Еда Ярдени у вівторок заявила, що наразі немає підстав панікувати щодо боргового ринку США: "Ми не натискаємо кнопку паніки, але уважно слідкуємо, чи не зроблять це боргові самонаглядачі."

Подвійний структурний дисбаланс попиту і пропозиції, реальна дохідність стає ключовим рушієм

Варто зазначити, що попри інфляційні побоювання, які є важливим тлом нинішнього розпродажу, довгострокова інфляція за оцінками більшості основних ринків — тобто індикатор очікуваної інфляції — в цілому залишається стабільною. Зростання доходності переважно зумовлене реальною дохідністю, тобто додатковою компенсацією, яку вимагають інвестори понад інфляційну премію.

З боку пропозиції, технологічні компанії масово розміщують довгострокові облігації для фінансування інвестицій у штучний інтелект, що посилює тиск на довгострокове фінансування. Материнська компанія Google — Alphabet — нещодавно вперше розмістила 50 млрд австралійських доларів (приблизно 3,6 млрд доларів США) облігацій на австралійському ринку, як приклад.

З боку попиту, традиційні покупці довгострокових облігацій системно виходять з ринку. Пенсійні фонди та інститути завжди були стабільними покупцями довгострокових облігацій, але із занепадом пенсійних схем з фіксованою доходністю і новими регуляторними тенденціями, які спрямовують кошти в акції, ця основа попиту підривається. Тим часом уряди збільшують обсяги розміщення облігацій, дедалі більше покладаючись на приватних інвесторів, більш чутливих до цін.

Протокол червневої зустрічі Федеральної резервної системи США показує, що офіційно обговорювалась тема зміни структури власників державних облігацій — основні власники змінюються з "офіційних відомств, які менш чутливі до цін" на "приватних інвесторів, які реагують на ціни", а ця зміна може підвищувати термінову премію. Керівник стратегії ставок Barclays у США Anshul Pradhan зазначає, що за останнє десятиліття така зміна структури покупців підняла термінову премію 30-річних держоблігацій США приблизно на 90 базисних пунктів.

Сприйняття подальших змін на фоні росту дохідності серед інституційних інвесторів різне.

Менеджер портфеля інвестицій Morgan Stanley Kelsey Berro вважає, що поточна переоцінка створює потенційно привабливий момент для входу нових коштів. "Ми бачимо більше вартості у довгострокових паперах, особливо з точки зору реальної дохідності", — зазначає вона.

Проте Iggo з AXA більш обережний:

"Важко визначити, до якого рівня мають піднятися дохідності, щоб суттєво покращити перспективу загального доходу для активів із довгим терміном погашення. Єдина зміна цього сценарію можлива лише за різкого погіршення економічних даних або зовнішнього шоку — і другий варіант здається більш імовірним."