Глобальне опитування менеджерів фондів Bank of America: неконтрольований ринок облігацій став другим за величиною ризиком "чорного лебедя", поступаючись лише AI-бульбашці

Глобальні настрої серед управляючих фондами досягли піку за останні роки, але сигнал про безладне зростання дохідності тихо активується.

Згідно з серпневим глобальним опитуванням управляючих фондами від Bank of America Securities, інвесторські настрої є третім найоптимістичнішим із 2022 року, а глобальне розміщення акцій піднялося до найвищого рівня з листопада 2021 року, співвідношення готівки знизилося до шостого найнижчого історичного рівня — 3,5%. Водночас сигнал про ризик стає дедалі чіткішим: "безладне зростання дохідності облігацій" з 27% стало другим великим хвостовим ризиком, поступаючись лише "AI-бульбашці", яка лідирує другий місяць поспіль із 32%.

Опитування проводилося з 7 по 13 серпня, у ньому взяли участь 203 управляючих фондами, які сумарно керують активами у розмірі $581 млрд. Результати опитування активували два основних контр-індикатора Bank of America — правило FMS Cash та індикатор "бик/ведмідь", які одночасно подали сигнал "продавати", що підкреслює, наскільки зараз позиції наближені до історично екстремального рівня. Стратеги Bank of America радять інвесторам не збільшувати вкладення, а розглянути відхід або ротацію всередині ризикових активів.

Щодо очікувань політики, 72% респондентів вважають, що Федеральний резерв США не підвищить ставки до середньострокових виборів, а стосовно щорічного саміту Jackson Hole, який відбудеться з 27 по 29 серпня, 53% очікують, що голова Федерального резерву Kevin Warsh збереже нейтральну позицію, але "ястребині" очікування (31%) суттєво перевищують "голубині" (7%), невизначеність щодо шляху процентних ставок залишається потенційним фактором турбулентності для ринку.

Поточне опитування демонструє класичні ознаки перегріву. Чисте перевищення розміщення глобальних акцій досягло 56% (14-й місяць поспіль), співвідношення готівки 3,5% — найнижче з лютого 2026 року, і шосте найнижче від 1998 року, відколи ведеться облік. Правило FMS Cash Bank of America активується, коли частка готівки падає до 4,0% або нижче — зараз цей сигнал спрацьовує; індикатор "бик/ведмідь" виріс до 9,3 та також знаходиться в зоні продажу (при значенні вище 8,0).

Щодо структури позицій, найперенасиченішою угодою є "лонг глобальних напівпровідників" (53% респондентів), хоча це значно менше порівняно з минуломісячним піком у 82%. Друге місце займає "шорт японської єни" (12%), третє — "лонг Magnificent 7" (11%). Контр-стратегія Bank of America включає: лонг облігацій/шорт сировинних товарів, лонг обов’язкових споживчих товарів/шорт технологічних акцій, лонг британських акцій/шорт американських акцій.

У структурі хвостових ризиків відзначається важлива зміна. "AI-бульбашка" із 32% вже другий місяць поспіль залишається на першому місці, але "безладне зростання дохідності облігацій" піднялося з третього на друге місце з 27%, випереджаючи "другу хвилю інфляції" (25%).

Водночас виникають занепокоєння щодо фінансової стійкості компаній. Чисті 19% респондентів вважають, що корпоративні баланси надто закредитовані — найвищий показник з березня 2023 року, значно вище за показник минулого місяця (7%). Коли респондентів запитали про ймовірну реакцію ринку, якщо Демократична партія здобуде обидві палати на середньострокових виборах, 37% обрали "зріст дохідності облігацій, падіння акцій", що свідчить про підвищену уважність до впливу фіскального розширення на ринок облігацій.

AI-сторінка цього опитування демонструє явний розкол.

З одного боку, "AI-бульбашка" знову — найбільший хвостовий ризик; "AI масштабні капітальні витрати на обчислювану потужність" другий місяць поспіль вважаються основною ймовірною причиною системних кредитних потрясінь (38%), за ними — private credit (23%).

З іншого боку, 71% респондентів впевнені, що жоден AI суперкорп не оголосить про зниження капітальних витрат до 2026 року (ріст від 61% минулого місяця); 58% вважають, що зворотній вплив AI на ринок праці не відбудеться до 2028 року; 31% навіть думають, що AI взагалі істотно не вплине на ринок праці. Це суперечливе ставлення — "бояться бульбашки, але не готові зменшити позиції" — перегукується з надмірною перенасиченістю поточних позицій.

На макрорівні оптимізм продовжує зростати. Рекордні 56% очікують "м'яку посадку" світової економіки в наступні 12 місяців — більше ніж 54% минулого місяця, другий місяць поспіль це є домінуючим консенсусом; частка тих, хто прогнозує "економічний бум" (вище тренду росту, вище тренду інфляції) зросла до 43% — максимум з лютого 2022 року; чисте співвідношення очікувань двозначного росту корпоративних прибутків за наступні 12 місяців — 37%, найвищий з серпня 2021.

Водночас 49% очікують "стагфляції" (ріст нижче тренду, інфляція вище тренду), трохи більше ніж 47% минулого місяця. Ця, здавалося б, суперечлива комбінація — співіснування очікувань буму та страху перед стагфляцією — підкреслює внутрішню напруженість макроекономічної розповіді. Щодо нафтових цін, респонденти підняли цільову ціну Brent на кінець 2026 року з $71/бар. до $76/бар.

З точки зору розміщення, у серпні респонденти збільшили ставки на технології, банки та енергетичний сектор, скоротили позиції в промисловості та медицині, а також покривали короткі позиції за обов’язковими і вибірковими споживчими товарами.

Щодо регіональних акцій, чисте перевищення розміщення на американських акціях зросло до 27% — максимум із грудня 2024 року; чисте перевищення на emerging markets — 34%; чисте низьке розміщення на британських акціях — 33%, що історично становить мінус 1,5 стандартного відхилення. Чисте низьке розміщення облігацій поглибилось до 39%. Чисте перевищення на товарах — 24%, що на 1,4 стандартного відхилення вище за довгострокову середню. Варто звернути увагу — чисте 16% респондентів вважають золото недооціненим, це максимум із березня 2023 року, підкреслює потенційну потребу в захисних активах. Щодо долара — чисте 39% вважають його переоціненим, зростання порівняно з 34% минулого місяця.

Щодо політичного ризику — 47% респондентів очікують, що результатом буде "Демократична партія контролюватиме Палату представників, а Республіканська — Сенат", тобто розділений Конгрес; очікування повної перемоги демократів у обох палатах знизилося з 27% до 23%. Якщо демократи здобудуть обидві палати, 37% респондентів передбачають рост дохідності облігацій та падіння акцій; лише 9% очікують "бум" із зростанням обох — і акцій, і облігацій, що відображає підвищену настороженість щодо впливу потенційного фіскального розширення на ринок облігацій.