Довгострокові ставки тихо прорвалися вгору, цього разу ФРС може виявитися безсилою

Доходність довгострокових державних облігацій США тихо наближається до ключового технічного рівня, і цього разу рушійною силою, ймовірно, є не помилки монетарної політики, а структурний надлишок пропозиції — подвійне розширення суверенного боргу та капітальних витрат на AI створює у борговому ринку безпрецедентний тиск.

Доходність 10-річних облігацій США загрожує прорвати важливий рівень опору на 4,8%, а доходність 30-річних облігацій вже першою вийшла за межі довгострокового технічного опору.

Глава торгового столу Delta-one від Goldman Sachs, Rich Privorotsky, висунув варте уваги твердження: зростання довгострокових ставок все більше є питанням пропозиції, а не дисципліни центрального банку — величезний суверенний дефіцит у поєднанні зі щорічними капітальними витратами на AI, які перевищують 1 трлн доларів, фінансуються здебільшого через борговий ринок, і "паперу", який має поглинути ринок, насправді дуже багато.

Поки що волатильність ставок залишається відносно контрольованою, а фондовий ринок ще не повністю відреагував на зростання ставок. Але аналітики попереджають: як тільки волатильність ставок справді зросте, корекція на ринку акцій може значно перевищити поточні очікування. Тим часом, імпліцитна волатильність опціонів S&P 500 залишається на найнижчих рівнях з січня, а вартість хеджування відносно низька — це вікно, ймовірно, не триватиме довго.

Довгострокова прибутковість наближається до ключового прориву

З технічної точки зору, доходність 10-річних облігацій США знаходиться у ключовій точці. Якщо ціна закриття закріпиться вище 4,8%, ринок може зіткнутися з справжнім шорт-сквізом.

Згідно з аналізом The Market Ear, після тривалих коливань у межах діапазону, на ринку сформувалася складна психологічна структура. Після такого затяжного конссолідаційного періоду суттєвий прорив часто створює "вакуумну зону", де зростає ризик прискореного руху цін.

Рух 30-річних державних облігацій ще більш прямолінійний.

Довгострокові графіки показують, що доходність 30-річних облігацій вже прорвала кілька важливих довгострокових рівнів опору. The Market Ear підкреслює, що це не гра трейдерів на коротких позиціях, але якщо цей прорив буде підтверджений і збережеться, майбутній рух може бути "дуже неприємним".

Подвійний тиск: боргова хвиля AI та суверенний дефіцит

Головна теза Privorotsky полягає в тому, що корінь поточного зростання довгострокових ставок — структурний дисбаланс пропозиції, а не переоцінка політики Федеральної Резервної Системи.

За статистикою, масштаби випуску боргу, пов’язаного з AI, уже демонструють вибухове зростання. За даними Goldman Sachs, з початку цього року компанії, пов’язані з AI, у глобальних сегментах інвестиційного класу, високої дохідності та кредитних позик сумарно залучили близько 489 млрд доларів, що вже значно перевищує 322 млрд доларів за весь 2025 рік. На більш макроекономічному рівні, цьогорічний обсяг випуску облігацій інвестиційного класу в доларах уже перевищив 1,5 трлн доларів, і у 2026 році може перевищити рекорди періоду пандемії.

Тим часом суверенний дефіцит залишається на високому рівні.

Privorotsky зазначає, що економічні дані хоча й ослабилися, короткострокові ставки відповідно виграють, але жорсткі обмеження все ще існують: гігантський суверенний дефіцит та потенційно понад 1 трлн доларів щорічних капітальних витрат на AI разом створюють стійкий тиск пропозиції на борговий ринок. В такому контексті, навіть якщо економічні дані слабкі, Федеральна Резервна Система може бути змушена підвищувати ставки у слабкій економіці, щоб переорієнтувати довгострокову дохідність і вирівняти криву прибутковості.

Тиск на оцінки: чи збережеться "імунітет" технологічних акцій?

Хоча доходність 10-річних облігацій США з кінця лютого зросла з менш ніж 4% до поточного рівня, технологічні акції демонструють надзвичайну стійкість , і розрив між індексом Nasdaq 100 та дохідністю 10-річних облігацій досяг дуже значного рівня.

Privorotsky вважає, що цей розрив зрештою буде усунуто шляхом скорочення мультиплікаторів оцінки.

Його логіка така: якщо ринок вимагатиме скорочення витрат з боку публічного або приватного сектору, корекція, швидше за все, відбудеться у приватному секторі, оскільки уряд рідко обирає фіскальну жорсткість. Вищі реальні ставки у поєднанні з величезним попитом з боку public sector та капіталу AI означають, що у інших сферах виникне певний ефект "витіснення". Можливо, це вже відображено у більш широкому рейтинговому зниженні ринку — динаміка цін акцій почала відставати від зростання прибутку на акцію.

Дані Goldman Sachs також показують: коли зростання доходності 10-річних облігацій перевищує 2 стандартних відхилення, це зазвичай суттєво тисне на фондовий ринок.

Справжній тригер ризику

The Market Ear підкреслює: для фондового ринку швидкість зміни ставок важливіша за напрямок, принаймні у коротко- та середньостроковій перспективі. Наразі розрив між індексом MOVE (індикатором волатильності ставок) та S&P 500 є досить помітним, але волатильність ставок ще не зросла по-справжньому.

Аналітики закликають уважно стежити за динамікою волатильності ставок — якщо цей показник проб'є рівень, це стане важливим сигналом для переоцінки ризику на фондовому ринку.

Наразі імпліцитна волатильність опціонів S&P 500 знаходиться на найнижчому рівні з січня, тож вартість хеджування ризиків акцій за допомогою опціонів все ще відносно низька. The Market Ear рекомендує інвесторам скористатися цим вікном.