Доходність 30-річних держоблігацій США досягла найвищого рівня з 2007 року, а випуск інвестиційного класу облігацій у США в серпні досяг рекордного показника для цього періоду.

Дохідність довгострокових державних облігацій США продовжує зростати, що відображає глибоке занепокоєння ринку щодо розширення бюджетного дефіциту, довгострокових інфляційних ризиків та політики Федеральної резервної системи.

Дохідність 30-річних облігацій США у понеділок перевищила 5,31%, досягнувши найвищого рівня з червня 2007 року та продовжуючи розпродаж минулого тижня.

Нещодавно Міністерство фінансів США провело аукціон 30-річних облігацій із дохідністю 5,216%, що стало найвищим показником такого аукціону з 2001 року; дохідність 10-річних облігацій також досягла максимуму з 2007 року.

Підвищення дохідності вже передається до реальної економіки, збільшуючи ставки іпотечних кредитів та інших кредитних витрат. Чиновники адміністрації Трампа на початку минулого року прогнозували, що фіскальна політика знизить довгострокові ставки, але поведінка ринку відрізняється від цього прогнозу. Тим часом, дохідність 30-річних облігацій Канади піднялася до найвищого рівня з 2010 року, і європейський ринок облігацій також реагує відповідно.

Множинні чинники створюють тиск, довгострокові ставки зростають і не падають

Цей раунд розпродажу довгострокових облігацій не обумовлений одним фактором.

Річний бюджетний дефіцит федерального уряду США у розмірі майже 2 трильйони доларів постійно збільшує пропозицію державних облігацій, а компанії для підтримки буму інвестицій у штучний інтелект масово випускають облігації, що ще більше поглиблює дисбаланс між попитом і пропозицією на ринку довгострокових облігацій. Тим часом традиційні покупці довгострокових облігацій скорочують попит, що посилює тиск на ринок.

Керівник стратегії ставок Barclays, Anshul Pradhan, заявив:

"Ми постійно радимо не ставити на завершення розпродажу довгострокових облігацій, і ця позиція залишається незмінною. Щоб мати оптимістичний погляд на довгострокові ставки, потрібно мати одночасно комбінацію кількох умов: більш значне скорочення бюджету, уповільнення випуску облігацій, пов'язаних з AI, коригування стратегій випуску з боку Міністерства фінансів, а також стійке погіршення економічних даних."

Керівник продажів боргових інструментів у регіоні Європа, Близький Схід та Африка Citadel Securities, Nohshad Shah, у повідомленні клієнтам підкреслив, що, хоча політичні ставки вже на 175 базисних пунктів нижчі від піку, дохідність довгострокових облігацій залишається на найвищих рівнях за майже 20 років.

"На мою думку, це відображає оцінку ринку: чи то Федеральна резервна система, чи то фіскальні органи — перед складним вибором вони схильні обирати легший шлях. Поки такі очікування зберігаються, це повністю ризик для ринку."

Обсяги випуску облігацій з високим рейтингом у США досягли історичного рекорду в серпні

Обсяги випуску інвестиційних облігацій у США третій місяць поспіль перевищують місячний рекорд. Оскільки компанії продовжують збільшувати витрати на інфраструктуру штучного інтелекту, попит на фінансування компаній зростає, і ринок облігацій з високим рейтингом у США випускає облігації з історичною швидкістю.

За даними Bloomberg, станом на 17 серпня обсяги випуску облігацій з високим рейтингом у США у серпні вже досягли 145,2 млрд доларів, перевищивши місячний рекорд у 136 млрд доларів, встановлений у серпні 2020 року.

Від початку року обсяги випуску інвестиційних облігацій у США склали 1,46 трильйона доларів, що на 8,5% більше, ніж за аналогічний період 2020 року. У 2020 році через пандемію компанії масово залучали фінансування, і випуск інвестиційних облігацій досяг історичного максимуму.

Технологічні компанії стали основною силою фінансування. Дані показують, що найбільша угода з випуску облігацій у серпні належить Alphabet, з обсягом випуску 25 млрд доларів.

Це вже восьма в цьому році угода з випуску облігацій з високим рейтингом у США, розмір якої становить або перевищує 25 млрд доларів, і всі ці великі угоди були здійснені технологічними компаніями.

У майбутньому потреби технологічних компаній у фінансуванні можуть ще більше зростати. Morgan Stanley нещодавно підвищив прогноз випуску облігацій у доларах для компаній TMT (технології, медіа та телекомунікації) на 2026 рік приблизно на 20% до 540 млрд доларів.

Економічні дані слабшають, але інфляційний тиск зберігається

Низка свіжих слабких даних принесла ринку тимчасове полегшення, але фундаментальну логіку зростання довгострокових ставок це не змінило.

Дані минулого тижня показали, що базова інфляція дещо знизилася, зайнятість у США у липні несподівано впала, а місячне зниження роздрібних продажів стало найбільшим за понад рік. Крім того, виробничий ціновий індекс у липні залишився незмінним.

Ознаки згасання економіки знизили очікування підвищення ставок Федеральною резервною системою у вересні, одночасно сприяючи більш стрімкому нахилу кривої дохідності — різниця між дохідністю 2-річних та 30-річних облігацій США розширилася до 114 базисних пунктів, що є максимальним рівнем з квітня.

Однак інфляція все ще залишається на значній відстані від цілі Федеральної резервної системи у 2%. Індекс споживчих цін за минулий місяць зріс на 3,4% у річний вимір, і Shah застерігає, що понад 55% базових цін на товари все ще зростають, тож не варто тлумачити останні поліпшення інфляції як сигнал до зміни політики. Він характеризує вересневе засідання щодо політики як "важко передбачуване".

Федеральна резервна система 29 липня ухвалила рішення із результатом 9 проти 3 залишити ставки незмінними у діапазоні 3,50%–3,75% в п’ятий раз поспіль. Троє дисидентів — Beth Hammack із Federal Reserve Cleveland, Neel Kashkari із Federal Reserve Minneapolis та Lorie Logan із Federal Reserve Dallas — закликали підвищити ставки на 25 базисних пунктів.

Ринок наразі очікує публікації протоколу липневого засідання Федерального комітету з відкритого ринку у середу, щоб знайти більше підказок щодо політики.

Глобальний резонанс та переоцінка логіки розміщення активів

Цей раунд підвищення довгострокових ставок вже перетворився на глобальне явище: інвестори всього світу вимагають більшої премії для компенсації постійних інфляційних ризиків.

Канадські та європейські облігаційні ринки також реагують синхронно, демонструючи, що структурна переоцінка глобального ринку облігацій триває.

Стосовно тенденції інвестування в штучний інтелект Shah відзначає, що інвестиційна логіка рухається від розробки передових моделей до розвитку хмарної інфраструктури, і такі гіганти хмарних сервісів, як Microsoft та Google, можуть монетизувати AI завдяки обчислювальній потужності, можливостям інтерпретації та розподілу — на відміну від OpenAI, Anthropic та інших передових AI-розробників із більш ясними очікуваннями повернення інвестицій.

Індекс цін на особисте споживання, який відповідає цілі інфляції ФРС у 2%, буде опублікований 26 серпня і надасть ринку подальші орієнтири щодо політики.