Настає вирішальний момент для капіталу? Наратив AI переходить від технологій до фінансування, гіганти стикаються з браком готівки, а ринок облігацій уже б’є на сполох
Bridgewater попереджає про настання "критичного моменту для капіталу". Morgan Stanley прогнозує, що до 2028 року близько 1,75 трильйона доларів для будівництва AI буде залучено з кредитних ринків. Однак вже з’явилися ризики: CDS Oracle злетіли до 180 базисних пунктів, а вільний грошовий потік наближається до -40 мільярдів доларів. "Новий король облігацій" Гандлах прямо заявив: випускати довгострокові облігації під заставу GPU — те саме, що створювати 30-річні ABS із бананів.
Наратив інвестування в AI переживає трансформацію. Спершу це була технологічна історія, потім вона переросла у історію про капітальні витрати, а зараз стає історією про фінансування.
Нещодавно Greg Jensen з Bridgewater підсумував сучасну ситуацію одним реченням: «Ми входимо у вирішальний момент для капіталу».
Morgan Stanley прогнозує, що загальні витрати на інфраструктуру AI до 2028 року досягнуть 3,2 трильйона доларів, з яких приблизно 1,75 трильйона доларів потрібно залучити через кредитний ринок. Джерела фінансування вже вийшли за межі традиційних інвестиційних облігацій і розширилися до кредитів з левереджом, приватного кредитування та сек’юритизованих продуктів. Гроші є, але вони не будуть дешевими.
Облігаційний ринок вже почав реагувати. Дані Apollo показують, що випуск облігацій, пов’язаних з AI, уже складає 40% довгострокової пропозиції. Кредитний спред гіперскейлерів з хмарних обчислень цього року значно розширився, тоді як загальний інвестиційний ринок залишився майже незмінним.
«Новий король боргових ринків» Gundlach заявив ще пряміше: заставити GPU для випуску довгострокових облігацій те саме, що «робити 30-річні ABS з бананами».
Грошові потоки йдуть у неправильному напрямку
Прогнози капітальних витрат постійно переглядаються у бік збільшення, а прогнози вільного грошового потоку продовжують знижуватись.
Morgan Stanley суттєво знизив прогноз вільного грошового потоку для основних гіперскейлерів хмарних обчислень у 2027 році. Особливо виділяється Oracle — її прогнозований вільний грошовий потік на 2027 рік вже наближається до -40 мільярдів доларів.
Масштаби взятих зобов’язань по витратах також вражаючі. Зобов’язання з закупівель гіперскейлерів хмарних обчислень стрімко зросли до 982 мільярдів доларів. Morgan Stanley зазначає, що справжні капітальні витрати тепер масово перебувають поза балансом. Це означає, що оцінка лише балансу сильно занижує реальний фінансовий тиск.
Кредитний ринок вже почав оцінювати ризики
Інвестори вимагають вищу компенсацію за ризик.
Згідно з даними Morgan Stanley, кредитний спред гіперскейлерів хмарних обчислень цього року «значно розширився, значно перевищуючи загальний ринок інвестиційної якості» — спред для високоякісних гіперскейлерів (HQ Hyperscalers) зріс приблизно на 25 базисних пунктів, для звичайних гіперскейлерів — на 22 базисних пункти, тоді як зміни на загальному інвестиційному ринку склали 0.
Oracle — найбільш обговорюваний кейс. Кредитні дефолтні свопи (CDS) інших гіперскейлерів зазвичай знаходяться у діапазоні 30-80 базисних пунктів, а CDS Oracle з середини 2025 року підскочили з приблизно 40 базисних пунктів до піку у квітні 2026 року майже 190 базисних пунктів, зараз йдуть близько 180 базисних пунктів. CDS Meta залишаються помірними, трохи зростають до орієнтовно 75 базисних пунктів. Кредитний ринок чітко обрав компанію, за яку хвилюється найбільше.
Баланс сильний, але питання в майбутньому
Згідно з даними Morgan Stanley за перший квартал 2026 року, загальний левередж гіперскейлерів хмарних обчислень становить лише 1,3x, чистий левередж — 0,5x, співвідношення готівки до боргу — 128%, середній рейтинг — AA-. Для порівняння, для всього не фінансового інвестиційного сектору загальний левередж — 2,4x, рейтинг — BBB.
Але справа — у майбутньому. Morgan Stanley суттєво підвищив прогноз темпів зростання капітальних витрат на хмарні обчислення у 2027 році з 14% до 29%, а гіперскейлери «знову запевняють у впевненості щодо повернення інвестицій». Витратні прогнози подвоєні, фінансова прогалина відповідно збільшується.
«Новий король боргових» Gundlach: Заставляти GPU — наче заставляти банани для ABS
Щодо фінансових схем на ринку, де AI-активи використовують як заставу, відомий облігаційний інвестор Jeff Gundlach висловив гостру критику.
Він попередив щодо плану фондів на 50 мільярдів доларів, заявивши, що цей проєкт «швидше за все не витримає випробування часом». Він задав у соціальних мережах питання: «Використовувати активи з невідомим життєвим циклом як заставу для довгострокових боргів? Чому б не зробити 30-річну ABS угоду з бананами, що лежать на складі?» Він додав, що ці банани — «нові інженерні банани з невідомим життєвим циклом».
Порівняння Gundlach прямо б’є у суть: GPU швидко знецінюються, технологічний цикл значно коротший за термін боргу. Коли такі активи використовуються як застава для довгострокового фінансування, реальна цінність застави є дуже невизначеною.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
AI-бичачий ринок входить у "еру реалізації"! Morgan Stanley і JPMorgan разом прогнозують S&P 8000, вибухове відновлення напівпровідників та корейського фондового ринку підтверджує "головну хвилю зростання прибутків"
Два фінансові гіганти з Уолл-стріт — Morgan Stanley та JPMorgan — нещодавно майже одночасно опублікували аналітичні звіти, в яких зазначили, що головною рушійною силою подальшого зростання S&P 500 змінюється з розширення оцінок на підвищення прибутків та реалізацію комерціалізації AI.
Wall Street колективно обережний! Останній підсумок звіту 13F щодо портфелів: лідери технологій і галузь AI змінюють портфелі по-різному, боротьба між "биками" і "ведмедями" зайшла в глухий кут
Згідно з квартальним звітом 13F, оприлюдненим Комісією з цінних паперів та бірж США (SEC), у другому кварталі цього року інституційні інвестори незначно скоротили свої позиції в ключових секторах, таких як напівпровідники, інфраструктура штучного інтелекту (AI) та великі технологічні акції, і загалом не спостерігалося явних ознак однобічних великих ставок.
Сигнали у звітах виробників чіпів за другий квартал: попит сильніший ніж три місяці тому, зростання цін починає "поширюватися"
JPMorgan вважає, що квартальні звіти глобальних виробників напівпровідників за другий квартал надсилають чіткий позитивний сигнал: по-перше, попит перевищує очікування, такі виробники кремнієвих пластин, як TSMC, повністю підвищують капітальні витрати для прискорення розширення виробництва; по-друге, ефект підвищення цін суттєво "поширюється" на обладнання та матеріали, що дозволяє виробникам обладнання підвищувати маржу прибутку завдяки підвищенню цін; по-третє, гіганти у сфері зберігання даних через довгострокові контракти й величезні передоплати заздалегідь фіксують дуже високий рівень прибутків на кілька найближчих років.
Ціни на криптовалюти
Більше
