"Побачивши світло" за кордоном, Didi нарешті дочекався "дня свого піднесення"

Лідер онлайн-таксі $滴滴出行(DIDIY.US) опублікував 13 серпня ввечері фінансовий звіт за 2 квартал 2026 року. Загалом показники — позитивні, обидва індикатори GTV та скоригований прибуток перевищили очікування Bloomberg.

У динаміці внутрішній бізнес зростає стабільно, але трохи уповільнюється, маржа прибутку також переважно стабільна; родзинка в тому, що закордонний напрям продовжує прискорювати зростання, розмір збитків досяг максимуму, а в обмеженому колі компанія навіть надала графік виходу закордонного бізнесу на прибуток.

Іншими словами, період “цін підлоги” для 滴滴 добігає кінця, і переоцінка ось-ось відбудеться!

1. Внутрішній ринок дозрів: цього кварталу внутрішній GTV 滴滴 склав 90,4 млрд юанів, приріст 9,5% порівняно з минулим роком, рівень стабільний, темпи дещо знизились, трохи краще за очікування Bloomberg — 8,4%.

Якщо розкласти за ціною та обсягом, кількість замовлень внутрішнього напрямку зросла на 8,1% рік до року, що також означає невелике зниження темпів, а додаткові близько 1,4% зростання забезпечили підвищення середнього чека.

Загалом, внутрішній бізнес стабільний, перебуває у “пізній стадії зрілості”: база зростає, темпи знижуються повільно.

2. Внутрішня чиста монетизація майже стабільна: цього кварталувиручка внутрішнього напрямку (GTV після вирахування податків та субсидій пасажирам)близько 54,8 млрд юанів, зросла на 8,8% рік до року, темпи трохи підвищились — на 0,1 п.п., різниця між темпами GTV зменшилась.

Водночас обсяг продажів платформи (GTV після вирахування виплат водіям, податків тощо)рік до року зріс на 21,6% — аналогічно з динамікою GTV, темпи трохи знизились (-0,6 п.п.), але абсолютний темп приросту все ще значно вищий за GTV.

Якщо рахувати рівень монетизації як співвідношення обсягу продажів платформи/GTV, він становить 24,3%,рік до року зростання на 2,4 п.п., динаміка стабільна.

Звідси можна зробити висновок: середні виплати водіям 滴滴 не змінилися, не було суттєвого зниження як минулого кварталу. Субсидії для споживачів ймовірно скоротилися квартал до кварталу.

Загалом, чистий рівень монетизації на платформі залишився стабільний, тому й adj.EBITA-маржа прибутку теж майже стабільна.

3. Закордонний напрям продовжує рости, але поки прибуток лише номінальний: цього кварталуміжнародний GTVріс на 61% рік до року,суттєво перевищив очікування Bloomberg (майже 55%),.

Якщо прибрати вплив курсу валют, темпи зростання — 53%, все одно швидше на 4 п.п. порівняно з минулим кварталом. Хоча темпи приросту трохи менші (проти 11 п.п. минулого кварталу), з урахуванням швидкого зростання бази, закордонний напрям бізнесу ще має значну силу.

Аналогічно,кількість замовлень за кордоном зросла на 29% рік до року, квартал до кварталу — плюс 2 п.п.Середній чек — 31,1 юань, квартал до кварталу трохи зріс — плюс 1,2 юаня. Це означає, що 滴滴 у таких ринках як Бразилія показав дуже хороші результати у сфері доставки їжі.

Однак, як і раніше, через високі виплати партнерам та споживачам,збережені прибутки платформи в закордонному напрямку (Platform sales) рік до року зросли лише на 18%, квартал до кварталу темпи на 1 п.п. зросли, але це набагато менше, ніж темпи GTV. Іншими словами, наразі доставка їжі — це переважно “витрати заради популярності”.

Якщо розрахувати співвідношення Platform sales/GTV,інтегральний рівень монетизації за кордоном — близько 7,5%, іцей показник вже 3 квартали поспіль падає..

4. Прибуток “значно” покращився, краще очікувань: що стосується прибутку, через стабільний рівень монетизації внутрішнього бізнесу, за показником adj.EBITA/GMV,маржа прибутку — 4,6%, майже як минулого кварталу. Рік до року приріст — 0,2 п.п., прибуток — 4,17 млрд юанів, приріст 15%, більше ніж очікування Bloomberg (3,9 млрд юанів).

Збитки закордонного напрямку — 2,89 млрд юанів, майже так само, як минулого кварталу. Бізнес закордонний масштабується швидко, але збитки не збільшуються: від минулого кварталу — 7,7% до 6,6%, тобто вже знижується. Це, можливо, означає, що пік збитків закордонного напрямку пройдено, і це також трохи краще очікувань.

Крім того, цього кварталу збиток інших напрямків трохи зменшився — з 0,91 млрд юанів до 0,74 млрд. Завдяки тому, що всі сегменти показали кращі прибутки,adj.EBITA компанії цього кварталу склав 540 млн юанів. Хоч абсолютне значення досі “мікроскопічне”, але порівняно з очікуваннями та минулою квартальною збитковістю, це значний прогрес.

5. Валова маржа під тиском, зростання витрат досягло піку: З точки зору витрат і собівартості, загальна валова маржа 滴滴 цього кварталу — 20,2%,рік до року — плюс 0,5 п.п., але порівняно з попередніми кварталами (0,9 та 0,7 п.п.) зростання скорочується. Це відображає вплив закордонних інвестицій на валову маржу.

Через сезонні зміни (2 квартал зазвичай “пік” валової маржі) цього кварталу маржа суттєво підвищилась квартал до кварталу.

Що стосується витрат, загальні чотири операційні витрати цього кварталу зріс на 37% рік до року, ще високі, але проти минулого кварталу — 49% темпи знизились.

З них основне — темпи приросту маркетингових витрат знизились із 96% до 67%, абсолютна сума зросла лише трохи більше ніж на 300 млн. Аналітик Dolphins Research вважає, що це узгоджується з досягненням максимуму по закордонним збиткам цього кварталу, тобто абсолютні інвестиції закордонного напрямку також близькі до максимуму.

Інші витрати залишились на ~20% у порівнянні з минулим кварталом — темпи дещо знизились.

6. Віддача акціонерам не висока: За даними компанії, з кінця травня по кінець липня цього року,було викуплено акцій на суму майже $86 млн, разом з квартальним buyback майже $195 млн, в річному вимірі це близько 4% поточної ринкової капіталізації. В умовах затягнутого падіння курсу акцій, повернення акціонерам низьке.

Зрозуміло, інвестиції закордонного напрямку вимагають витрат, а чистий грошовий потік кілька кварталів поспіль був негативний..

7. Основні тези впевненості з фінансового звіту

Огляд Dolphins Research

В цілому, результати 滴滴 цього разу з точки зору маргінальних змін та розриву з очікуваннями — непогані. Головна «родзинка» — в тому, що попри збитки за кордоном та іншими напрямками, головний внутрішній сегмент з прибутком зростає стабільно. Тож зі збільшенням масштабу закордонної діяльності, операційний та прибутковий левередж стане більш відчутним, і негативний вплив на загальний прибуток групи ймовірно суттєво зменшиться.

Логіка ринку щодо 滴滴 зможе змінитися від «закордонні витрати з’їдають внутрішній прибуток» та низької оцінки, до підходу сегментної оцінки:

a. Внутрішній бізнес забезпечує стабільний прибуток на зрілій стадії;
b. Закордонний напрямок навіть якщо не приносить прибутку, не надто тягне вниз загальний результат, а якщо слідувати прогнозу компанії — може мати додаткову премію в оцінці.

Тому, після падіння акцій на 40% та періоду «цін підлоги»,цього разу ймовірно розпочнеться стадія стабільного відновлення.

Що до оцінки, враховуючи, що закордонні збитки ймовірно досягли максимуму, ринок має поступово повернутися від підходу оцінки за загальним прибутком до SOTP-методу. Деталі:

a. Внутрішній сегмент стабільний, тому зберігаємо прогноз прибутку adj.EBITA за 2026 рік — близько 15,5 млрд юанів.

Якщо врахувати adj.EBITA внутрішнього бізнесу на рівні 15,5 млрд юанів у 2026 році та відняти близько 2,5 млрд юанів витрат на опціони (неопераційні доходи сильно перевищують податки, тому їх не враховують окремо).

b. Закордонний сегмент у 2026 році зберігає попередній рівень збитків, але маржа збитків буде скорочуватися квартал до кварталу, ціль прибутку міжнародного напрямку та фінансових послуг у 2027 році — $100 млн, у 2028 — $300 млн.

Поки що немає прибутку — оцінка не нараховується; якщо поступово стане прибутковим, за прогнозом компанії у 2028 році — $300 млн, з мультиплікатором >20XPE, при дисконтуванні 15% до 2026 року — близько 30 млрд юанів. Тобто, після успішної реалізації закордонного напрямку 滴滴 ще має великий простір для зростання.

- КІНЕЦЬ -

Стаття нелегка, натисніть “поділитися”, дайте мені трішки енергії~