Deutsche Bank: закручення золота центробанками + притік коштів до ETF, золото перебуває на етапі "вибухового" зростання

Центральні банки продовжують нарощувати запаси, а кошти ETF повертаються на ринок — Deutsche Bank вважає, що "вибухова" фаза зростання золота ще не завершена.

За даними торгової платформи Zhyvoplyn, 14 серпня стратег із товарних ринків Deutsche Bank Michael Hsueh опублікував новий дослідницький звіт «Товарні ринки: вибухова фаза золота» (Commodities: Gold explosive phase). Hsueh вважає, що п’ята «вибухова» фаза зростання золота, яка розпочалася у 2024 році, все ще триває; купівлі золота центральними банками та приплив коштів до ETF формують подвійний нееластичний попит, а цільовий ціновий діапазон на кінець року становить 4700-5100 доларів/унція.

На момент публікації звіту спотова ціна золота вже перевищувала 4300 доларів/унція. Deutsche Bank зазначає, що 30-денний чистий приплив ETF досяг 1,5 млн унцій, а сукупні обсяги ETF з початку року збільшилися приблизно на 4 млн унцій, фінансові потоки знову стали позитивними. Тим часом попит центральних банків на золото в І кварталі 2026 року досяг історичного максимуму в 38,88 млрд доларів.

“Вибухова” фаза: п’ята з 1979 року, досі триває

Deutsche Bank використовує метод статистичного тестування BSADF для визначення періодів "вибухової" поведінки ціни золота. З 1979 року золото пережило п’ять таких фаз, поточна, п’ята, почалась у 2024 році і наразі тестові показники все ще знаходяться у тригерному діапазоні.

Історичні дані показують, що після переходу золота у «вибуховий» стан ймовірність середнього позитивного доходу протягом наступних 5 років більша (близько 80% проти 68% у невибуховому стані), а середнє зростання у такі періоди більше. Зокрема, якщо протягом двох тижнів ціна зростає на 10%-15%, ймовірність того, що золото зросте через 12 місяців, становить 67%, а середній приріст у разі зростання — 31%.

Наразі ціновий діапазон золота щодо статистики BSADF перебуває у стані стиснення — модель показує, що золото "мало б" коштувати 6400 доларів, а "може" впасти до 3700 доларів, нинішня ціна знаходиться в стиснутому діапазоні між цими рівнями.

Купівлі золота центральними банками: попит на історичному максимумі, половина невідображена у звітах

Центральні банки наразі є ключовими структурними покупцями на ринку золота. Дані показують, що в першому півріччі 2026 року, згідно з річними даними МВФ, обсяг купівель золота центральними банками досяг 203,1 тонни, причому попит центральних банків не залежить від ціни — навіть при зростанні ціни золота темпи купівель не сповільнюються.

Ще цікавіше те, що звіт підкреслює: близько половини попиту на купівлю золота центральними банками не відображено у звітах МВФ. Згідно даних Metals Focus, з третього кварталу 2022 року невідображений квартальний попит зріс із середніх 95 тонн до 286 тонн.

Дані також показують, що Польща, Туреччина та Китай — це ті центральні банки, які останнім часом найбільше нарощують запаси золота.

Кошти ETF: купівлі в Азії, продажі на розвинених ринках, загалом зростання

Фінансові потоки ETF є найчутливішою граничною змінною для ціни золота. Дані Deutsche Bank показують, що з початку 2026 року сукупний чистий приплив ETF у США, Європі, Китаї, Японії та Індії становить близько 4 млн унцій, загальний баланс знову позитивний.

З точки зору регіональної структури, Азія (Китай, Японія, Індія) є чистими покупцями, а розвинені ринки (DM) — чистими продавцями. Обсяги ETF у Китаї вперше з 2020 року показують чисте річне збільшення, а з другої половини липня темпи купівлі значно прискорилися.

Квантитативний аналіз Deutsche Bank показує: на кожні 1 млн унцій додаткових ETF-холдингів ціна золота зростає приблизно на 14 доларів/унція (номінально), що еквівалентно приблизно 1% цінової еластичності. Поточний попит від ETF та центральних банків компенсує тиск від чистих продажів ф’ючерсних спекулятивних позицій.

Цінова модель: ціль на кінець року 4700-5100 доларів, основний драйвер — борг США

Довгострокова цінова модель золота Deutsche Bank використовує розширення державного боргу США як основну змінну, а також враховує курс долара, реальні ставки по 10-річних TIPS та премію за ризик акцій.

Дані показують, що у 2026 році приріст публічного боргу США складе 15% у річному вимірі, а у 2027 році — 10%, що значно перевищує рівень початку 2000-х. Модель прогнозує ціновий діапазон золота на кінець року 4700-5100 доларів/унція, зазначаючи, що поточна ціна вже наблизилася до справедливої вартості моделі, залишкова різниця близька до нуля.

Deutsche Bank зазначає, що історично значні падіння цін на золото супроводжувалися двома випадками: по-перше, екстремально сильним доларом (наприклад, зростання індексу долара на 77% у 1981-1984 рр.); по-друге, агресивним і несподіваним жорстким монетарним курсом Федеральної резервної системи (наприклад, паніка скорочення у 2013 році, цикл підвищення ставок у 2021-2022 рр.). Зараз ці два ризики не є актуальними.

Структура попиту: попит на ювелірні вироби — на мінімальних рівнях з часів пандемії, не порушує загальний баланс

Структура попиту на золото зазнає фундаментальних змін. Звіт показує, що у II кварталі 2026 року глобальний попит на ювелірні вироби знизився до 278,2 тонни — найнижчого рівня з часів пандемії. Індія та Китай разом забезпечують 73% цього попиту, а високі ціни на золото помітно стримують споживання у цих країнах.

Однак Deutsche Bank вважає, що спад попиту на ювелірні вироби не створює системного ризику. Причина полягає в тому, що центральні банки та ETF є "нееластичним попитом", тобто неперетворливим до ціни; тоді як ювелірні вироби та вторинна пропозиція золота є "еластичними" і автоматично коригуються залежно від ціни. Взаємний компенсуючий ефект забезпечує стабільний інвестиційний попит на фізичне золото.

Ринкові настрої та позиції: повернення премії на кол-опціони, ф’ючерсні позиції залишаються низькими

За індикаторами ринкових настроїв, тримісячний ризик-реверс 25 дельта для золота повернувся до зони позитивної премії, тоді як 19 березня 2026 року показник короткочасно впав у мінус.

Втім позиції на ф’ючерсному ринку залишаються на низьких рівнях. Дані Deutsche Bank показують, що відкрита кількість контрактів на золото на ф’ючерсному ринку впала до найнижчого рівня з 2009 року, що означає відсутність перенасиченості позицій на ринку, і якщо відбудеться додатковий притік капіталу, потенціал зростання цін все ще є.

Deutsche Bank також зазначає, що негативна кореляція золота з доларом США у II кварталі 2026 року тимчасово посилилася: 60-денний рухомий бета досягнув -7.12, але зараз повернувся до довгострокового середнього значення (-1.18). Кореляція золота із очікуваннями щодо зниження ставок ФРС залишається значною — ціноутворення ставки на засіданні ФРС у грудні 2026 року є основною короткостроковою орієнтирною точкою на даний момент.