Дохідність довгострокових облігацій Європи зросла: прибутковість 30-річних німецьких бондів та 10-річних французьких бондів досягла багаторічних максимумів.

14 числа, у п’ятницю, ціни на довгострокові державні облігації Європи масово впали, а довгострокові дохідності облігацій двох найбільших економік єврозони — Німеччини та Франції — піднялися до найвищих рівнів за багато років.

Це означає, що тиск на підвищення дохідності довгострокових облігацій європейського ринку поширюється від Німеччини до основних членів, таких як Франція. Три тижні тому дохідність десятирічних німецьких облігацій вже досягла найвищого рівня з 2011 року, а дохідність французьких облігацій за аналогічний період у липні неодноразово оновлювала максимум з 2009 року.

Безперервне зростання дохідності на довгому кінці, з одного боку, відображає високий рівень невизначеності щодо глобальної інфляції та процентних ставок, з іншого — підкреслює довгостроковий тиск фінансування, якому основні економіки Європи зазнають через збільшення фіскальних витрат, боргового фінансування та майбутнє розширення пропозиції облігацій.

Дохідність 30-річних німецьких облігацій досягла максимуму з 2011 року

У п’ятницю під час ранньої торгівлі на американському фондовому ринку довгострокові німецькі облігації зазнали помітного розпродажу. Дохідність 30-річних облігацій Німеччини зросла на близько 9 базисних пунктів за день, піднявшись до приблизно 3.73%, що є найвищим показником з 2011 року.

Як видно з останніх ринкових тенденцій, тиск на німецькому борговому ринку виник не раптово.

Три тижні тому, 23 липня, дохідність десятирічних облігацій Німеччини вже піднялася до найвищого рівня з 2011 року. Тоді світові боргові ринки знаходилися під впливом росту цін на енергоносії, побоювань щодо інфляції та зростання довгострокових потреб у фінансуванні основних економік.

З того часу дохідність довгострокових німецьких облігацій не знизилася очевидно. Дані ринку показують, що дохідність 30-річних облігацій Німеччини протягом останнього місяця перебувала на стабільно підвищеному рівні.

У порівнянні з десятирічними облігаціями, дохідність 30-річних облігацій більш чутлива до довгострокових змін інфляції, фіскальної пропозиції та премії за строк. Отже, прорив дохідності 30-річних облігацій над попередні максимуми означає, що інвестори вимагають більшої компенсації за довгострокові ризики.

Дохідність 10-річних французьких облігацій знову побила рекорд з 2009 року

Французький борговий ринок привертає ще більше уваги.

У п’ятницю під час торгів дохідність десятирічних облігацій Франції піднялася вище 4.05%, збільшившись на близько 11 базисних пунктів за день і досягнувши максимуму з 2009 року.

Насправді дохідність 10-річних облігацій Франції вже кілька разів цього року оновлювала максимуми за сімнадцять років.

15 травня цього року дохідність 10-річних облігацій Франції прорвалася через позначку 3.95%, досягнувши найвищого рівня з часів глобальної фінансової кризи 2008–2009 років. Le Monde тоді вказувала, що вартість фінансування французького державного боргу вже піднялася до рівня 2009 року, а значний бюджетний дефіцит французького уряду вимагав масових емісій облігацій, високі дохідності ще більше збільшували витрати на виплату відсотків.

У липні ця тенденція ще більше посилилася.

Згідно з даними Trading Economics, 15 липня дохідність 10-річних французьких облігацій досягла 3.94%, досягнувши максимуму з червня 2009 року; 21 липня вона піднялася до 3.97% і знову побила рекорд.

Тобто підняття дохідності 10-річних облігацій Франції понад 4% у п’ятницю не є одиничною ринковою коливкою, а подальшим розширенням тренду стійкого зростання довгострокових дохідностей європейського боргового ринку впродовж останніх місяців.

“Довгостроковий тиск” на європейському борговому ринку наростає

Варто зазначити, що борговий ринок Європи сьогодні стикається не просто з федеральним чинником монетарної політики.

Раніше різке підвищення цін на нафту вже явно підняло глобальні очікування щодо інфляції і спричинило підвищення дохідності довгострокових облігацій основних економік. У кінці липня, коли дохідність десятирічних облігацій Німеччини досягла приблизно 3.2%, найвищого рівня з 2011 року, ринок вже розглядав зростання цін на енергоносії та інфляційний тиск як важливі чинники розпродажу облігацій.

У той же час інвестори дедалі більше звертають увагу на майбутні фіскальні витрати і масштаби емісії облігацій основних європейських економік.

Для Німеччини уряд збільшує фіскальні витрати, особливо у сфері оборони, інфраструктури тощо, що означає, що пропозиція німецьких облігацій у наступні роки може суттєво зрости. Дані німецької фінансової установи показують, що у 2026 році планується випуск десятирічних федеральних облігацій на суму близько 82 мільярдів євро.

Франція ж стикається з більш значними бюджетними обмеженнями. Раніше, коли дохідність облігацій Франції стрімко росла, ринок вже хвилювався, що її тривалі дефіцити та високий рівень боргу змусить уряд продовжувати масові запозичення, а підвищення вартості фінансування ще більше збільшить витрати на відсотки.

Отже, останнім часом на європейському борговому ринку з’явилася важлива зміна: короткострокова процентна ставка більше залежить від очікувань щодо політики Європейського центрального банку, тоді як довгострокова дохідність усе більше визначається впливом інфляції, бюджетного дефіциту, пропозиції облігацій і премії за строк.

Динаміка довгострокових французьких і німецьких облігацій відображає підвищення “премії за фінансовий ризик” в Європі

З точки зору ринку, підйом дохідності французьких облігацій значно перевищує німецькі, що означає більш високі вимоги інвесторів до компенсації за ризики французької фіскальної ситуації.

У п’ятницю дохідність десятирічних облігацій Франції піднялася понад 4%, тоді як дохідність десятирічних німецьких облігацій вже піднялася до приблизно 3.2%, і різниця між ними досі залишається значною.

Це є важливою точкою для спостереження на сучасному європейському борговому ринку: якщо довгострокова дохідність і далі росте, це вплине не лише на вартість фінансування держави, а й може передаватися до реальної економіки через корпоративні облігації, кредити на нерухомість і фінансування банків.

Для Європейського центрального банку швидке зростання довгострокових дохідностей також ускладнює політичне середовище — з одного боку, потрібно уникати надмірного затягування фінансових умов для забезпечення економічного зростання, з іншого — ціни на енергоносії та інфляційні ризики обмежують подальший простір для пом’якшення політики.

З цієї точки зору, рекордні дохідності 30-річних німецьких облігацій за весь час з 2011 року і прорив французьких 10-річних дохідностей понад 4% є не просто окремими рекордами двох боргових ринків, а відображають перехід Європи до нового етапу з підвищеними довгостроковими витратами фінансування, що потребує особливої уваги.