Прибуток перевищує очікування, викуп акцій встановлює рекорд, роздрібні інвестори повертаються — десятка аргументів Citadel на користь бичачого тренду американських акцій у серпні

13 серпня головний стратег з акцій та деривативів Citadel Securities Скотт Рубнер опублікував новий аналітичний звіт щодо ринку.

На тлі збереження макроекономічних ризиків і великих розбіжностей на ринку, Скотт Рубнер представив перелік з 10 причин для бичачого погляду. На його думку, після завершення зрілого процесу де-левереджу, одразу кілька джерел попиту зміцнюються, тоді як тиск з боку продавців знижується.

На макрорівні занепокоєнь багато, і більшість, хто звертається до мене, питають одне й те ж питання: що може піти не так? Це питання, як і раніше, важливе. Але у серпні я вважаю, що є питання, яке заслуговує на більшу увагу: хто буде покупцем за вищою ціною?

Прибутки підтримують зростання, а оцінки навпаки стискаються

Причина 1: прибутки вищі за очікування

Темпи зростання прибутку на акцію S&P 500 у 2 кварталі становлять приблизно 33%, це найвищий показник за межами періоду відновлення після рецесії.

Ще важливіше, Рубнер зазначає, що компанії перевершують не лише високі очікування, а і йдуть “найстрімкішим шляхом перегляду прибутків з 2000 року”. Станом на 9 серпня, з 503 компонентів індексу вже 429 розкрили звіти, покриваючи 74% ваги індексу.

Інформація від американських компаній дуже проста: прибутки вищі за очікування, і ця різниця значна.

"S&P 500 EPS – Quarterly Revision Paths" тобто шляхи перегляду квартальних прибутків S&P 500

Причина 2: оцінки – прибутки зростають, а не оцінки

S&P 500, досягаючи історичних максимумів, має 12-місячний форвардний P/E, що скоротився з приблизно 23.1 разу у жовтні минулого року до близько 20.1 разу нині – зменшення на близько 15%.

Причина проста: темп перегляду прибутків швидший за зростання цін акцій.

Форвардний P/E для рівноважного S&P 500 – близько 17.1 разу; для Nasdaq 100 форвардний P/E нижчий за середнє за 10 років та знаходиться у 11-й перцентилі за рік.

Рубнер зазначає: "Це зовсім інша ситуація порівняно з 1999 роком. Зараз основний внесок роблять прибутки, а не розширення оцінки."

Левередж і кошти: Тиск продавців минув, купівля відновлюється

Причина 3: левередж – переоцінка майже завершена

Рубнер вважає, що глобальний процес переоцінки левереджу "стає все більш зрілим". Системний вплив де-левереджу вже майже завершено, тиск продавців з боку алгоритмічних стратегій суттєво зменшився.

Логіка: із подальшим зниженням волатильності та відновленням тренду системні стратегії (як CTA, risk parity) знову зможуть збільшувати позиції.

Наступний важливий механічний потік коштів, ймовірно, буде ре-левереджингом, а не де-левереджингом.

"Leveraged ETF Assets Under Management" – графік активів левереджованих ETF під управлінням

Причина 4: роздрібні інвестори – покупці повернулися

Минулого тижня роздрібні інвестори на платформі Citadel Securities знову стали чистими покупцями, змінивши тренд продажів кінця червня.

Втім, Рубнер більше звертає увагу на сигнали з опціонного ринку: співвідношення bullish/bearish у роздрібних на опційному ринку вперше з квітня стало нахиленим у бік росту, і є найнижчим bearish-читанням з кінця березня.

Одночасно різко зросла активність по опціонах на широкі ETF. Середньодобовий обсяг контрактів цього місяця у 3.1 раза вище місячного середнього значення, встановивши рекорд; середньодобова чиста премія за пут-опціони близько $29 млн, що у 8 разів більше річного середнього значення, та майже у 10 разів – історичного середнього.

Оцінка Рубнера така:

Роздрібні інвестори знову купують ринок, але все ще платять за захист від зниження. Участь повернулась, але впевненість ще не наздогнала.

Він також зазначає потенційний шлях: ринок може швидко перейти від обережності до участі, а потім – до гонитви за зростанням.

"Retail Cash Equities – Net Notional" графік

Причина 5: пасивні фонди – ніколи не виходили

Попит сімей на пасивні ETF вкрай сильний.

З початку року чистий приплив в ETF близько $1.6 трлн, тобто приблизно $7.5 млрд на день, що на 55% більше попереднього рекорду.

Лише за липень чистий приплив майже $350 млрд – рекорд за місяць. За 2026 рік вже 4 місяці ввійшли у десятку найкращих місяців за припливом з часу ведення статистики.

Висновок Рубнера простий:

Структурні пасивні покупці ніколи не залишали ринок.

ETF Net Inflows – Найшвидший річний темп в історії (графік)

Викуп і структура: понад трильйон корпоративних покупок повертається на ринок

Причина 6: викуп – вікно на $1 трлн знову відкрито

Цього тижня корпоративне вікно викупу акцій відкрито знову, оголошеної авторизації вже понад $1 трлн – найбільша сума за цю календарну дату в історії.

Історично серпень – один з найсильніших місяців для викупу, і обсяги викупу повинні перевищити обсяги емісії акцій, продовжуючи забирати надлишок з ринку.

Варто відзначити, що це не тільки історія про технологічний сектор. З початку року майже 70% авторизацій на викуп припадають на сектори поза технологіями.

"Корпоративні покупки повертаються, і все більше охоплюють звичайні акції."

Projected Buyback Window графік

Причина 7: структура індексу – S&P 500 ≠ середня акція

Рубнер зазначає, що це – найважливіший момент для розуміння того, чому зараз ринок “настільки складний для оцінки”.

Цього року, коли індекс Philadelphia Semiconductor (SOX) за день падав більш ніж на 3%, S&P 500 у середньому падав лише на 0.8%, хоча середнє значення за останні 20 років – 2.4%. Програмний сектор у ці дні в середньому показував позитивну динаміку, вперше з 2001 року.

Причина – у структурі індексу, концентрації ваги і потоках маржинальних пасивних коштів.

"Ви можете одночасно бачити внутрішній жорсткий ринок і здоровий індекс. І те, і інше – правда."

"Average SPX Move on SOX Selloff Days" (графік)

Покращення структури ринку: ширина, волатильність і опціони

Причина 8: зростає ринкова ширина, кореляція на історичних мінімумах

Більше 70% компонентів S&P 500 розміщені вище 200-денної середньої – це найсильніший показник ширини ринку з грудня 2024 року.

Все ще, 1- і 3-місячна реалізована кореляція близька до історичних мінімумів.

Рубнер пояснює: зростання ширини + зниження кореляції + висока дисперсія створюють більш багатий ландшафт для вибору окремих акцій, можливості отримання alpha за окремими цінними паперами розширюються.

Рівноважний S&P 500 (SPW) за останній рік перевершив за доходністю S&P 500 (SPX) з ваговим розподілом.

S&P 500 – % учасників вище 200-денної середньої (графік)

Причина 9: волатильність – нижче 15 змінює математику

Волатильність перетворюється з результату на змінну вводу.

Низьку волатильність зазвичай розглядають як наслідок зростання коригованого ринку. Але коли 30- і 60-денні вікна реалізованої волатильності зміщуються вниз, сама низька волатильність створює додатковий простір для збільшення позицій системних стратегій – це позитивна зворотна реакція.

Одночасно, екстремальна імпліцитна волатильність у секторах напівпровідників і чипів пам’яті нормалізується. Цього місяця середня 3-місячна імпліцитна волатильність для 10 найбільших компонентів SOX у S&P 500 знизилась на майже 20 процентних пунктів; розрив VIXEQ з VIX значно скоротився з історичних максимумів.

"Низька волатильність більше не просто описує ринок, вона починає міняти математику потоків коштів."

Semiconductor Leadership Implied Volatility (графік)

Причина 10: опціони – починають хеджувати зростання

Це – найпильніший сигнал для Рубнера.

4 серпня обсяг торгів по call-опціонах на SPX був найвищим за всю історію – у два рази вище середньорічного, на 10% більше за рекорд у травні. П’ять торгових днів з 30 липня по 5 серпня – це найбільший п’ятиденний обсяг call-опціонів SPX за всю історію.

Ще важливіше: майже 35% компонентів S&P 500 мають інвертований нахил імпліцитної волатильності на 3 місяці (call-імпліцитна волатильність перевищує put) – найвищий показник за час ведення статистики.

Рубнер зазначає:

"Інвестори не лише зменшують витрати на захист від падіння. На окремих ринках вони готові платити більше за підвищену позитивну динаміку. Ця зміна поведінки дуже важлива, і це зовсім інша психологія."

SPX Call Volumes (графік)

Підсумок: список покупців збільшується

Рубнер підсумовує у кінці звіту:

Ринок все ще складний. Макроекономічні ризики реальні, шлях не буде лінійним. Але після розгляду цього переліку одна деталь виділяється: баланс потоків коштів схиляється у позитивніший бік.

Водночас, він попереджає про ризики вересня: сезонність погіршується, позиції можуть стати надто великими, якщо серпень стане місяцем гонитви за зростанням – можливості для покупки можуть бути вже вичерпані.

Серпень може стати місяцем повернення покупців. У вересні питання буде: скільки ще залишилось "боєзапасу" для нових покупок.