Ключова ставка Хуана Женьсюня на 500 мільярдів: чи зможуть чипи перевернути залізне правило амортизації технологічних продуктів

Nvidia об'єднується з Уолл-стріт, роблячи ставку на революційну ідею: Чи зможуть AI-чипи порушити фінансову «залізну закономірність» швидкої амортизації технологічних продуктів.

Стаття із «Wall Street Vision» зазначає, що цього тижня Nvidia оголосила про співпрацю з такими гігантами Уолл-стріт, як Apollo, Blackstone, GIP (від BlackRock), Brookfield, Goldman Sachs та KKR. Вони створять консорціум для збору до 500 млрд доларів на проекти AI-інфраструктури, включаючи закупівлю AI-чипів, виробництво електроенергії та будівництво дата-центрів; фінансові гіганти надаватимуть фінансування для лізингу напівпровідників технологічним компаніям.

13 серпня, за даними британського «Financial Times», фінансові керівники, залучені до угоди, розкрили, що основна логіка плану полягає у наступному: зростаючий попит на чипи, викликаний AI, дозволить зберігати високі ціни на чипи протягом тривалого часу, що значно перевищує прогнозування більшості аналітиків. Генеральний директор Nvidia Хуан Женьсун заявив, що ця угода створить абсолютно новий клас активів із чипами як основою й відкриє двері для приватного капіталу обсягом 22 трлн доларів.

Однак ця масштабна концепція також стикається із фундаментальним ризиком: чи зможуть фінансові установи точно оцінити стійкість попиту на чипи Nvidia та їх довгострокову цінність — залишається невідомим. На відміну від лізингу автомобілів або комерційних літаків, технології чипів змінюються швидко та мають різкі коливання попиту, тож довгострокова цінність дуже невизначена. Ця ставка в 500 млрд доларів по суті є історичним парі про те, чи зможе попит на AI-потужності зберігатися, а чипи стати надійним фінансовим активом.

Структура угоди: приватний капітал входить на ринок, Nvidia переносить позабалансовий тиск

Основна структура цієї угоди полягає у сек'юритизації боргових зобов'язань за лізингом чипів і продажу цих облігацій страхових компаніях та іншим покупцям боргу.

За повідомленням британського «Financial Times», Apollo, KKR, Brookfield та інші приватні капітальні компанії планують об'єднати контракти на лізинг GPU у цінні папери, використовуючи страхові активи під своїм управлінням для мобілізації великого обсягу коштів. Деякі організації розглядають створення спеціалізованих фінансових компаній і планують використати структуру CLO (Collateralized Loan Obligation), типової для приватних інвестицій, розбивши чипи на різні рівні ризику для інвесторів з різним апетитом до ризику.

"Можна, як у випадку CLO, залучати фінансування під GPU за різними рівнями ризику," — зазначив один із керівників, залучених до угоди. Однак інші висловлюють обережність, говорячи, що "кожна інституція використовуватиме свої власні методи фінансування".

Для Nvidia цей підхід має важливе фінансове значення. Аналітик Bank of America Vivek Arya зазначив цього тижня, що завдяки участі фінансових інститутів, Nvidia поступово може відмовитися від моделі "vendor financing" — тобто, від прямого надання гарантій та допомоги клієнтам у залученні капіталу на ринку.

"Тягар бере на себе консорціум, а не баланс Nvidia," — зазначає Arya, це очевидна перевага для Nvidia.

Основна суперечка: чи можуть чипи порушити «залізну закономірність» амортизації технологій

Найбільша невизначеність цієї угоди — чи стійка довгострокова цінність чипів достатня для розвитку фінансових операцій.

Традиційна фінансова логіка завжди була обережною щодо технологічних активів. Зараз, щодо боргу під лізинг чипів, більшість кредиторів вимагають повного погашення протягом 3–5 років, виходячи з припущення, що після цього базовий актив буде практично безцінним. На відміну від лізингу машин чи літаків, де є розвинений вторинний ринок для викупу при дефолті, для чипів оновлені технології майже не мають надійних покупців.

Експерт з Silicon Valley Creative Strategies Ben Bajarin чітко вказує на ризик:

"Весь план передбачає безперервні інвестиції. Існує ризик надмірного будівництва, попит може знизитися, моделі покращитися, і тоді вже не знадобиться стільки обчислювальної потужності."

Окрім того, покупці або лізингодавці чипів повинні одночасно будувати дата-центри, що означає, що очікувані потоки доходів будуть значно відставати від планів витрат, ще більше посилюючи тиск на потік грошових коштів.

Відповідь Nvidia: старі чипи все ще генерують цінність

Стикаючись із сумнівами, Хуан Женьсун підкріплює свою логіку реальними даними.

Згідно зі статтею «Wall Street Vision», цього понеділка Хуан Женьсун опублікував пост у соціальній мережі X, заявляючи, що ціни лізингу чипів Nvidia нещодавно підвищилися, а навіть чип A100, випущений шість років тому, досі використовується, і термін його служби перевищує початкові очікування. Раніше він неодноразово підкреслював, що навіть старі H100 чипи демонструють більшу стійкість до втрати вартості через вибухове зростання попиту на обчислювальну потужність порівняно з очікуваннями ринку.

Стратегія Nvidia на цьому не закінчується. Компанія постійно оновлює свою програмну платформу Cuda, активно продовжуючи термін служби чипів. Платформа Cuda є ключовою складовою домінування Nvidia у сфері AI-обробки: вона дозволяє клієнтам використовувати GPU, із початковим призначенням для графіки, для прискорення AI-застосувань.

Bajarin вважає, що інтенсивний попит на всі типи чипів у середньостроковій перспективі може забезпечити підтримку плану Nvidia, а довгостроковий успіх буде залежати від здатності Nvidia знижувати загальну вартість володіння продуктом.

У механізмі розподілу ризику Nvidia також зробила суттєві зобов'язання: гарантує збереження мінімум 25% залишкової вартості чипа протягом періоду лізингу, причому початкові втрати бере на себе гігант із ринковою капіталізацією 5,3 трлн доларів.

За даними «Financial Times», один із керівників, залучених до угоди, заявив: "GPU має внутрішню цінність. Nvidia має десятирічний досвід визначення ціни для GPU-лізингу", і зазначив, що гарантії Nvidia розглядаються як "перше лінія захисту від втрати вартості" в майбутньому фінансуванні — тобто компанія бере на себе початкові втрати, які перевищують очікування.

Попри наявні ризики, інтерес Уолл-стріт вже розігрітий.

Jon Gray із Blackstone та Larry Fink із BlackRock обидва відкрито заявили, що їхні організації мають намір інвестувати капітал, щоб скористатися великим попитом на нові дата-центри, які будуть використовуватися для навчання та експлуатації новітніх AI-моделей.

У матеріалі зазначається, що інший керівник, який співпрацює з Nvidia, прогнозує, що лізинг GPU сприятиме стандартизації цін і дозволить AI-компаніям отримати переваги масштабу. Він заявив, що "коли люди поступово розберуться, інвестори з ринку публічного боргу теж увійдуть у цей сектор, підвищивши ліквідність і торгованість цього типу активів."

Аналітики вважають, що ключовим моментом цього процесу є те, чи зможе ринок сформувати консенсус щодо довгострокової цінності чипів. Якщо гарантія Nvidia щодо 25% залишкової вартості пройде ринкову перевірку, сек'юритизація лізингу чипів може стати ще одним основним класом активів, породженим хвилею AI-інвестицій, слідом за боргом AI-інфраструктури. Але якщо попит на AI знизиться і темпи зростання обчислювальної потужності уповільняться, ця історична ставка в 500 млрд доларів під керівництвом Хуана Женьсуна зіткнеться із суворим тестом на міцність.