UBS: серпнева доповідь про напівпровідники пам'яті: Nvidia раптово «менше використовує» HBM, чому ж UBS навпаки підвищила попит на зберігання?

Вітаю всіх, я — Правий Кишеня.

Останні два місяці акції компаній зі зберігання даних дуже волатильні.

З кінця червня, згідно із статистикою UBS, середнє падіння акцій компаній зі зберігання даних становить близько 36%.

Побоювання ринку насправді легко зрозуміти:

Цей цикл зростання компаній зі зберігання даних тривав вже досить довго, ціни зросли — якщо попит AI на HBM почне слабшати, плюс слабкість споживчого попиту на NAND і подальше розширення виробничих потужностей китайських компаній, чи не наближається кінець цього циклу?

7 серпня UBS опублікувала новий випуск «Memory Semis Monthly», де відповіла на три ключові питання, які зараз найбільше цікавлять інвесторів.

Цікаво, що перше питання виглядає як погана новина:

У наступному поколінні Rubin Ultra від Nvidia, ймовірно, використовується не так багато HBM, як очікувалось раніше.

Втім, після розрахунків UBS прийшла до абсолютно протилежного висновку:

Загальний попит на HBM у 2027 році не тільки не знижено, але ще й підвищено.

Що стоїть за цим?

1. HBM у Rubin Ultra дійсно “стала менше”

Спершу про найбільш лякаючу зміну.

Раніше UBS прогнозувала, що Rubin Ultra буде використовувати HBM4E 12-Hi.

Але згідно з найсвіжішими даними з галузі, UBS тепер вважає, що Nvidia швидше за все спочатку використає HBM4 8-Hi, а згодом перейде на HBM4E 8-Hi.

Що це означає?

За попередньою оцінкою UBS, місткість HBM на кожному GPU VR300 становила приблизно:

768GB.

Тепер вона змінилася на:

Перший етап HBM4: 384GB

Згодом HBM4E: 512GB

Місткість HBM на одному GPU дійсно стала значно меншою, ніж очікувалося.

Якщо дивитися лише на це, можна легко зробити висновок:

Nvidia скоротила попит на HBM?

Проте UBS вважає, що ця зміна характеристик скоріше спричинена абсолютно протилежною причиною:

Дефіцит постачань.

Тобто, це не тому, що Nvidia раптом не потребує такої кількості HBM, а тому, що у постійно напружених умовах постачання було змінено конфігурацію продукту.

Важливо — не можна дивитися лише на “скільки HBM на одному GPU”, а потрібно врахувати ще один показник:

Скільки GPU буде продано.

2. Менше на одну карту — більше загалом GPU

Це насправді найбільш цікава частина цього звіту.

UBS раніше прогнозувала:

У 2027 році кількість GPU від Nvidia складе приблизно 11 мільйонів.

Зараз це число підвищене до:

12,6 мільйонів.

Тут і виникла цікава ситуація.

Хоча місткість HBM на одному Rubin Ultra стала менше, через більшу кількість GPU, прогноз UBS щодо загального споживання HBM Nvidia у 2027 році, навпаки, зріс від:

24.0 млрд Gb

до:

25.1 млрд Gb.

Це те, що часто нехтують при аналізі ланцюга створення вартості AI.

Дуже часто, бачачи зміну характеристик одного покоління чипів, ми прирівнюємо “вартість на одну машину” до зміни “сукупного попиту галузі”.

А насправді масштаб галузі визначає:

Вартість на одну машину × кількість поставок.

Rubin Ultra — дуже показовий приклад.

На одному GPU менше HBM.

Але якщо поставки GPU перевищують прогнози — кінцеве споживання HBM ще більше.

А нарощується не лише попит від Nvidia.

3. Google TPU також активно споживає HBM

UBS також підвищила прогнози для Google TPU.

Раніше UBS прогнозувала, що у 2027 році попит Google TPU на HBM становитиме близько:

17.4 млрд Gb

Тепер це число підвищено до:

19.2 млрд Gb.

Якщо розглядати весь ринок AI Accelerator, зміни ще більш помітні.

UBS прогнозує:

У 2026 році загальна HBM end-consumption становитиме близько 32.2 млрд Gb.

У 2027 році:

61.5 млрд Gb.

Що дорівнює:

зростання в рік на 91%.

Почти вдвічі більше.

І структурні зміни теж цікаві.

У 2026 році Nvidia займає приблизно 58% загального попиту на HBM.

У 2027 році, згідно з оцінками UBS, частка Nvidia зменшиться до 41%.

Це не означає, що Nvidia не зростає.

Але інші AI-чипи зростають ще швидше.

Частка Google зростає з 18% → 31%;

AMD — з 7% → 12%.

Це означає, що логіка попиту на HBM поступово змінюється з:

«Історія одного клієнта — Nvidia»

на:

«Історія всього ринку AI-акселераторів».

Для галузі зберігання даних це здоровіше, ніж просто залежати від Nvidia.

4. Можливо, найбільш шокуючим є не кількість, а ціна

Зростання HBM bit demand на 91% вже вражає.

Але прогнози UBS щодо ціни ще більш агресивні.

Зараз вони припускають:

У 2027 році ціна HBM4E може досягати:

3,9 долара/Gb

У порівнянні із HBM4 у 2026 році:

річне зростання приблизно на 75%.

HBM4 прогнозується близько:

3,5 долара/Gb

річне зростання близько 60%.

Фінальний прогноз UBS щодо blended ASP у всьому секторі HBM:

у 2027 році річне зростання на 79%.

Тобто логіка цього циклу HBM вже не просто:

«AI-чипи множаться, відповідно потрібна більше пам’яті»

А ще й два чинники одночасно:

Зростає і кількість, і ціна.

Тому, навіть якщо у Rubin Ultra місткість HBM на одному GPU нижча, ніж очікувалося, UBS не змінює свою оцінку щодо динаміки HBM.

5. Те, що справді змінив AI, можливо, не тільки HBM

Ще одне, що часто не помічають.

Раніше коли говорили про AI + Memory, увага була на HBM.

Але цього разу UBS також підвищила прогноз щодо Server DDR.

Зараз вони прогнозують:

У 2027 році сукупний “bit end-demand” DRAM:

річне зростання на 40%.

Раніше прогноз був 36%.

Причина проста:

У AI-центрах обробки даних не лише GPU.

Коли збільшується кількість GPU, збільшується попит на CPU, оперативну пам'ять серверів, системи зберігання та всю інфраструктуру дата-центру.

Тому вплив AI на сектор зберігання даних поступово переходить від:

HBM

до:

HBM + Server DDR + Enterprise SSD

розширюючи вплив.

Це підтверджує і структура попиту UBS.

У 2026 році Server DDR займає близько 37% DRAM bit demand.

У 2027 році:

48%.

Якщо врахувати HBM, сервери стануть основною силою в DRAM-попиті.

Можливо, це і є головна відмінність цього циклу від попередніх.

6. А як щодо NAND?

Ситуація з NAND не така сильна як з DRAM, але й не настільки погана, як думає ринок.

Останнє дослідження UBS показує, що у третьому кварталі розподіл підвищення ціни за контрактами NAND не LTA став ширше:

Приблизно:

+20% до понад +30% QoQ.

Дійсно, два кінцеві сегменти мають слабкий попит:

Смартфони і ПК.

Втім, попит на сервери та Storage SSD залишається дуже сильним.

UBS наразі прогнозує Server + Storage SSD bit demand:

У 2026 році:

зростання на 62% порівняно з минулим роком

Раніше прогноз був 54%.

У 2027 році:

річне зростання на 51%

Раніше прогноз був 45%.

Отже, нині NAND — це очевидно структурний ринок:

Слабка споживча електроніка, сильні дата-центри.

Зростання дата-центрів компенсує значну частину падіння попиту на телефони і ПК.

7. Ще один ризик ринку: розширення виробництва в Китаї

Третє питання, яке найчастіше обговорюють останнім часом:

Чи зможе розширення CXMT зруйнувати баланс між попитом і пропозицією DRAM?

UBS наразі відповідає:

Поки що ні.

UBS прогнозує, що частка CXMT у постачанні bit supply зросте з орієнтовно 7% у 2025 році до 9% у 2027 році.

Потужності й далі розширюються.

Але UBS звертає увагу на один важливий момент:

Ринок може змішати кількість поставленого обладнання з фактично ефективними потужностями.

Поставка обладнання не означає миттєвий випуск продукції.

Потрібно ще проходити етапи встановлення, тестування, вихід на масове виробництво, досягнення прийнятного рівня браку.

Крім того, CXMT все ще відстає від Samsung, SK Hynix та Micron за технологіями і виробничою якістю.

Отже, на думку UBS, наразі:

Розширення CXMT недостатнє для зміни балансу на ринку DRAM.

8. Отже, цикл зберігання даних вже завершився?

Це головне питання із 28-сторінкового звіту.

UBS відповідає дуже чітко:

Ні.

Для цієї частини UBS навіть дала прямий заголовок:

Buy the pullback on a more sustainable cycle.

UBS підрахувала: з кінця червня середнє падіння акцій компаній зі зберігання даних склало близько 36%.

Але фундаментальних погіршень не відбулося.

Навпаки:

Загальний попит на HBM зростає;

Поставки GPU для AI зростають;

Попит на Google TPU зростає;

Server DDR зростає;

Enterprise SSD зростає.

Отже, UBS все ще вважає:

Цикл зростання DRAM може тривати до другого кварталу 2028 року.

А цикл зростання NAND, можливо, триватиме:

до четвертого кварталу 2027 року.

Іншими словами:

Тривалість циклу DRAM ще може бути значно довшою, ніж NAND.

У виборі акцій UBS називає Samsung топ-вибором, а також оцінює CXMT, Kioxia, Micron, Nanya Tech та SK Hynix як Buy.

На завершення

Я вважаю, що у цьому звіті варто звернути увагу не лише на оптимізм UBS щодо сектору пам’яті.

А на те, що він пропонує чудовий підхід до аналізу цього циклу Memory:

Не зосереджуйтесь лише на тому, скільки HBM встановлено на одному GPU.

Справді важливо — наскільки розширюється вся інфраструктура AI.

Якщо у майбутньому ми побачимо:

Зростання числа GPU;

Випуск нових акселераторів Google, AMD тощо, не Nvidia;

Підвищення частки Server DDR;

Зростання Enterprise SSD;

Тоді ядро циклу зберігання даних вже не буде лише в оновленні телефонів і ПК.

Він все більше схожий на:

Цикл інфраструктури AI.

Звичайно, основний ризик цієї логіки — також цілком зрозумілий.

UBS сама зазначає, що найбільший фундаментальний ризик — це:

Чи зможуть капітальні витрати Hyperscaler зберігатися.

Якщо тут не відбудеться кардинальних змін, згідно з даними галузі, що бачить UBS:

Цикл зберігання даних ще не завершився.

Джерело аналітики: UBS Global Research Звіт:Memory Semis Monthly — August '26 Edition: Addressing investors' three key concernsДата публікації: 7 серпня 2026 року

Звіт UBS — всього 28 сторінок, він містить прогноз використання HBM всіма AI-акселераторами (Nvidia, AMD, Google, Amazon) на наступні два роки, а також частки HBM Samsung, SK Hynix, Micron, баланс попиту/пропозиції DRAM/NAND, запаси, ціни й прогнози циклу.