ARM: Великі компанії "відступають", завищена оцінка спочатку "охолоджується"?

ARM (ARM.O) опублікувала звіт про фінансові результати за перший квартал 2027 фінансового року (станом на червень 2026 року) після завершення торгів на американському ринку 30 липня 2026 року (UTC+8). Основні моменти:

1. Основні дані:ARM досягла доходу в цьому кварталі у розмірі 1,29 млрд доларів США, що на 22% більше порівняно з минулим роком і відповідає ринковим очікуванням (1,26 млрд доларів США); це стало можливим завдяки зростанню ліцензійного бізнесу та бізнесу роялті. Валова маржа компанії становила 97,2%, залишаючись на відносно високому рівні.

2. Деталі бізнесу: ліцензійний бізнес (License) і роялті (Royalty) справили майже рівний вклад.

a) У цьому кварталі ліцензійний бізнес (License) приніс доход у розмірі 570 млн доларів США, що на 23% більше порівняно з минулим роком, майже відповідає прогнозу компанії щодо річного зростання (20%).

b) Доходи від роялті (Royalty) в цьому кварталі склали 720 млн доларів США, зростання на 22% порівняно з минулим роком, головним чином завдяки збільшенню попиту в таких сферах, як дата-центри.

Завдяки прискоренню випуску серверних чіпів ARM архітектури у провідних виробників суперкомп'ютерів, роялті (Royalty) у сфері дата-центрів цього кварталу продемонструвало понад дворазове зростання порівняно з минулим роком.

3. Ключові показники: ① Аннуалізована вартість контракту (ACV),$Arm(ARM.US) аннуалізована вартість контракту цього кварталу становить 1,73 млрд доларів США, зростання на 4,3% порівняно з попереднім кварталом; оцінка додаткового доходу від нових контрактів цього кварталу близько 280 млн доларів; ② Залишок невиконаних замовлень (RPO), компанія цього кварталу більше не оприлюднює цей показник.

4. Операційні витрати: витрати на дослідження та розробки в цьому кварталі склали 840 млн доларів США, що на 29% більше порівняно з минулим роком.Подальше зростання витрат на R&D пов'язане з активними інвестиціями у нову архітектуру, обчислювальні підсистеми та лінійку продуктів AGI CPU, щоб задовольнити більш складні обчислювальні задачі.

В умовах зростання витрат на R&D та продажі/менеджмент операційна маржа компанії цього кварталу впала до близько 7%.

5. Прогноз на наступний квартал:ARM очікує виручку у другому кварталі 2027 фінансового року в межах 1,33-1,43 млрд доларів США, середнє значення (1,38 млрд) зросте на 21,6%, що відповідає ринковим очікуванням (1,35 млрд доларів США);компанія прогнозує Non-GAAP EPS в межах 0,43-0,51 долара, що відповідає ринковим очікуванням (0,45 долара).

Загальна думка від Delfin: "помірний" результат, який не виправдовує "високих оцінок"

ARM у цьому кварталі показала не дуже хороші фінансові результати.Порівняно з довготривалою стабільно високою валовою маржею (97%+), важливішим є динаміка доходу та витрат.

Цього кварталу зростання компанії склало 22% — досить помірно, майже відповідає ринковим очікуванням.Варто звернути увагу, що витрати на R&D, продажі та управління значно зросли, і операційні витрати в цьому кварталі досягли приблизно 90%. Коротко: навіть якщо валова маржа компанії становить 97,2%, основна операційна маржа — лише близько 7%.

У порівнянні з поточними фінансовими результатами, ринок більше звертає увагу на три основні показники: прогноз компанії, аннуалізовану вартість контракту та залишок невиконаних замовлень:

1) Прогноз керівництва:Компанія очікує доход у наступному кварталі в межах 1,33–1,43 млрд доларів США, що відповідає очікуванням (1,35 млрд). Зокрема,ліцензійний бізнес (License) виросте приблизно на 30% порівняно з минулим роком, а темпи зростання роялті (Royalty) впадуть до ≈13%..

Компанія знизила прогноз щодо зростання роялті (Royalty) у 2027 фінансовому році до ≈18% (раніше 20%) через підвищення цін на пам'ять для телефонів; зростання ліцензійного бізнесу компенсує падіння роялті, тому загальний річний темп зростання не сповільнюється.

2) Аннуалізована вартість контракту (ACV): це передбачуваний показник доходу наступного кварталу.Аннуалізована вартість контракту цього кварталу — 1,73 млрд доларів, зростання лише на 4,3%. Враховуючи доходи компанії цього кварталу,Delfin оцінює, що сума доходів за поточними контрактами, включених у доходи цього кварталу, становить близько 415 млн доларів, а "нові контракти плюс роялті за цей квартал" — приблизно 870 млн доларів..

Щодо залишку невиконаних замовлень (RPO), компанія з цього кварталу більше не публікує цей показник.

У рамках основного бізнесу ARM, під час поточного AI-буму компанія отримує як вигоди, так і ризики.

З одного боку, ARM-архітектура значно підвищила свою частку на ринку обчислювальних потужностей, і компанія безпосередньо скористалася AI-бумом; з іншого боку, зростання цін на пам'ять у зв'язку з AI привело до додаткового тиску на традиційних виробників телефонів і ПК, в результаті чого компанія знизила річний прогноз щодо роялті (Royalty).

Окрім основного бізнесу,компанія прагне безпосередньо увійти на ринок CPU для дата-центрів, щоб забезпечити собі подальший простір для зростання. Перший продукт компанії був випущений у березні та вже поставлений багатьом клієнтам; компанія планує випустити друге покоління ARM AGI CPU у 2027 році.На даний момент компанія заявила, що потреба перевищила 2 млрд доларів (без змін, не підвищена), і вже закріпила виробничу потужність у розмірі 1 млрд доларів (2027–2028 фінансові роки).

У разі зростання лише на 20%+, ринок готовий оцінювати компанію зі значно високим PE, бо вважає, що компанія зможе забезпечити постійне високе зростання, щоб виправдати оцінку. Але в умовах слабкої AI-ланцюга зростання, ринок починає сумніватися у подальшій перспективі швидкого зростання, тим більше що компанія знизила річний прогноз щодо роялті (Royalty).

Щодо CPU-бізнесу ARM, доходи ще не почали надходити; очікується, що суттєвий доход почне з'являтися у третьому кварталі 2027 фінансового року. Компанія прогнозує, що валова маржа першого продукту становитиме лише 35-45% (операційна витратність досягла 90%), тобто на початковому етапі бізнес не приноситиме прибутку.

Загалом, у поточній ринковій турбулентності "висока оцінка" ARM потребує "надзвичайних фінансових результатів". А компанія цього разу продемонструвала лише "відповідність очікуванням", до того ж знизила річний прогноз щодо кількох напрямків, не підвищила перспективи нових CPU-продуктів — це безумовно залишить ринок "розчарованим".

Microsoft більше не підвищує капітальні витрати і отримує "нагороду" від ринку. Це схоже на ефект "доміно": якщо більше великих компаній приєднатися до "обережних інвестицій", це безпосередньо вплине на перспективи зростання AI-індустрії. Якщо ринок переключиться з "зростання" на "визначеність", ARM із "високою оцінкою" не отримає прихильності ринку.

Нижче — фінансовий звіт ARM і відповідні графіки від Delfin:

Стаття була складною, натисніть“Поділитися” і зарядить мене енергією~