944 мільярдів корейських вон: найдорожче розлучення завершено! Готівковий викуп уник розділу, тривога для SK Hynix (SKHY.US) знята

Ukrainian Finance APP звернула увагу, що справа про "столітнє розлучення" між головою SK Group Чхве Тхе Ён і його колишньою дружиною Но Со Ён (донька колишнього президента Південної Кореї Но Тхе У), яка тривала майже десять років, отримала нове рішення. Суд остаточно постановив, що Чхве Тхе Ён повинен виплатити колишній дружині 944,0 млрд вон (приблизно 6,44 млрд доларів США / 4,37 млрд юанів) у вигляді грошової компенсації за розподіл майна.

Це рішення на космічну суму швидко привернуло увагу глобального капіталу до SK Group і ключового напівпровідникового гіганта — SK Hynix (SKHY.US). Після новини, вартість акцій SK Hynix на корейському ринку впала до 1,788 млн вон, знизившись на 6,83%. Корейський KOSPI того ж дня впав на 6% та активував механізм Sidecar призупинення продажів, а падіння SK Hynix на біржі сягало 7,7%.

Втім, після хвилі паніки, ринок загалом прогнозує, що це рішення не матиме суттєвого впливу на ціну акцій SK Hynix, адже лідерство компанії в AI-чіпах залишається ключовим фактором для оцінки її вартості.

Контроль залишився: грошовий розподіл розвіяв "кризу поділу"

Перший сімейний відділ Сеульського апеляційного суду оголосив рішення 24 липня о 14:00, визначивши, що акції SK Corporation, якими володіє Чхве Тхе Ён, є спільним майном подружжя і повинні бути поділені на одну третину для Но Со Ён. Для оцінки майна суд обрав дату завершення другої інстанції в квітні 2024 року (тоді ціна акцій SK близько 160 тис. вон), а не поточну понад 800 тис. вон, тож сума компенсації знизилась з 1,38 трлн вон до 944,0 млрд вон.

Варто відзначити, що суд чітко виключив внесок "300 млрд вон незаконних коштів" колишнього президента Но Тхе У у зростання SK, а також постановив, що компенсація має бути сплачена готівкою, а не акціями. Сторона Чхве Тхе Ён після рішення одразу заявила, що "ретельно вивчить рішення і вирішить, чи подавати апеляцію", що означає, що багаторічна судова справа може перейти до фінальної інстанції.

Щодо способу розподілу майна, суд прийняв варіант компенсації за оцінкою — Чхве Тхе Ён зберігає акції, а різниця у належній Но Со Ён частці доплачується готівкою. Такий підхід обраний з міркувань збереження права управління компанією та стабільності корпоративного управління.

Капітальний ринок раніше найбільше переймався прямим "розмиванням контролю".

Під час судових дебатів сторони активно сперечалися, чи слід рахувати акції холдингової компанії SK Group (SK Inc.) як спільне майно й розділяти їх безпосередньо. Якби суд постановив переглянути розподіл акцій, частка Чхве Тхе Ён у SK Inc. суттєво зменшилась би, що могло привести до втручання захисних інвесторів (Activists) і спричинити нестабільність управління всім SK Group.

Проте суд остаточно затвердив "грошову" форму виплати, що стало великою перевагою для SK Hynix.

За історією торгів, у день другого рішення в травні 2024 року на 1,38 трлн вон SK Group і SK Hynix синхронно падали на 2%-3%, але паніка ринку швидко вщухла за кілька тижнів. Нинішня компенсація менша на 32% порівняно з другим рішенням, а спосіб виплати лише готівкою означає, що структура володіння SK не зміниться безпосередньо, ризики контролю знижені ще більше.

24 липня індекс KOSPI Південної Кореї обвалився більш ніж на 4%, SK Hynix впав понад 5%, Samsung Electronics — понад 3,6%. Однак учасники ринку вважають, що обвал корейських акцій того дня був викликаний системними ризиками, а зв'язок із рішенням про розлучення обмежений. Насправді, на попередній біржовий день (23 липня) ADR SK Hynix на американському ринку зросли понад 7% в середині торгів і закрилися з підйомом на 5,79%, що свідчить про те, що міжнародні інвестори вже врахували рішення у своїх прогнозах.

Застава і дивіденди можуть замінити тиск на продаж

Хоча вдалося уникнути прямої передачі акцій, грошова виплата у 944,0 млрд вон створює значний тиск. Ринок цікавиться, як Чхве Тхе Ён зможе зібрати таку суму та чи з’явиться тиск на продаж акцій на вторинному ринку.

З погляду фінансових операцій, Чхве Тхе Ён може обрати такі шляхи:

Застава акцій для кредиту: Чхве Тхе Ён швидше використає акції SK Inc. для отримання кредиту, ніж напряму продавати акції на вторинному ринку, щоб максимально захистити ціну та зберегти контроль.

Стимулювання холдингу та ключових дочірніх компаній до більших дивідендів: Для виплати за кредитом і частинами, холдингова компанія та прибутковий SK Hynix можуть надалі збільшити рівень виплат дивідендів. Така "стратегія залучення капіталу через дивіденди" може підтримати довгострокових інвесторів, які прагнуть стабільного грошового потоку.

Яскраво виражений ефект ізоляції: контроль SK Group над SK Hynix здійснюється через холдингову компанію SK Inc. навіть при малоймовірній реалізації активів вплив зосередиться на рівні холдингової компанії, а тиск на акції SK Hynix мінімальний.

Думки аналітиків: від "паніки контролю" до "остаточного негативу"

Ще до оприлюднення рішення корейський ринок капіталу змінив ставлення до справи: з ранньої "кризи контролю" на "усунення невизначеності".

Керівник Сеульського корпоративного дослідницького центру Leaders Index Пак Чу-гун відзначає: "Загальна ринкова вартість SK Group сильно зросла завдяки AI-неві, сума компенсації у 944 млрд вон навряд чи суттєво вплине на контроль Чхве Тхе Ён над групою." Його статки зараз оцінюють у близько 5,6 млрд доларів, за останній рік завдяки росту цін на SK Hynix вони подвоїлись, а 944 млрд вон складає лише приблизно 11,5% його статків, тож виплату можна контролювати.

Аналітик Hanwha Investment Securities Пак Се-ён раніше при вивченні можливого повторного розгляду у Верховному суді аналізував, що якщо сума буде зменшена, "невизначеність щодо ціни SK зникне, а ймовірність впровадження політики покращення вартості акцій, таких як погашення власних акцій, зросте"; якщо ж сума буде збережена великою, "для компенсації витрат на відсотки і забезпечення ліквідності SK може суттєво збільшити дивіденди, і SK та пріоритетні акції отримають увагу на ринку".

Більше за все у фондовій сфері цікавить метод збору коштів Чхве Тхе Ён. За повідомленнями корейських ЗМІ, він володіє 17,9% акцій SK Corporation, з яких приблизно 59,2% (7,67 млн акцій) вже закладені під заставу, а обсяг кредиту становить 411,5 млрд вон. Аналітики вважають, що Чхве Тхе Ён швидше використає додаткову заставу акцій для отримання кредиту, а не продаватиме акції напряму. Один з представників фондового ринку зазначає: "Якщо Чхве Тхе Ён збільшить обсяг застави, щоб уникнути додаткових зобов'язань і ризику примусового продажу, SK буде захищати ціну акції, що може навіть підтримати ринок."

Граничне зниження ризику суду

У цілому, вплив рішення на 944 млрд вон на ціну акцій SK Hynix має характер "короткочасної емоційної турбулентності, нейтральної середньострокової реакції й нульового довгострокового впливу на фундамент". Сьогоднішнє падіння корейських акцій більше пов'язане із системною корекцією, а розлучення вже повністю враховане ринком.

Ключовими чинниками середньо- й довгострокової оцінки SK Hynix залишаються: прогрес у розширенні потужностей HBM3E та нового покоління HBM4, договори постачання з AI-чіп-гігантами, як-от Nvidia, і квартальні результати, які мають оголосити 29 липня. На тлі глобальної гонки AI-потужностей, SK Hynix як світовий лідер у сфері high-bandwidth memory (HBM) має технологічні й прибуткові переваги, які невразливі до особистих фінансових рішень його акціонера.

Для інвесторів фінал цієї "столітньої розлучної справи" схожий на багаторазово відрепетирований сценарій — шуму багато, а ефект мінімальний.