Банк Японії, ймовірно, не змінить політику в липні, увага зосереджена на підказках щодо підвищення ставки на пресконференції

Банк Японії, ймовірно, на липневому засіданні з питань монетарної політики залишить рівень процентної ставки на 1,0% без змін; ринок повністю сфокусував свою увагу на прес-конференції губернатора Ueda Kazuo та квартальному “Звіті про перспективи”, шукаючи ключові сигнали щодо часу наступного підвищення ставки.

Оскільки Ueda Kazuo пропустив попереднє засідання через хворобу, цю прес-конференцію буде першою нагодою для зовнішніх спостерігачів напряму оцінити його позицію щодо політики.

За даними Chasing Wind Trading Desk, у звіті Morgan Stanley від 21 липня зазначено, що заяви Ueda Kazuo—особливо розбіжності між його особистою думкою та позицією Дирекції з монетарних питань Банку Японії—у найближчий час керуватимуть ринковими оцінками траєкторії підвищення ставки. Наразі ринок оцінює ймовірність підвищення ставки у вересні близько 24%, а в жовтні — близько 68%.

Базовий сценарій Morgan Stanley—підвищення ставки у грудні, тобто збереження темпу підвищення приблизно раз на шість місяців, проте вважає підвищення в жовтні ризикованим сценарієм. Окрім того, якщо це засідання буде трактовано ринком як “голубине”, єна може зазнати нового широкого тиску на знецінення, підвищується ризик валютної інтервенції з боку держорганів.

У вівторок долар США перетнув позначку 163 щодо єни, вперше досягнувши цього рівня з 1986 року.

Липневий статус-кво, фокус на наступних кроках

Morgan Stanley очікує, що Банк Японії на засіданні 30-31 липня залишить політичні ставки на рівні 1,0% без змін. Підвищення ставки у червні та пауза в липні вже були в значній мірі враховані ринком. Нинішній ключовий питання — сигнал часу наступного підвищення ставки.

Довіра Банку Японії до стійкості внутрішнього та зовнішнього попиту зростає, разом із постійною обережністю щодо потенційного ризику інфляції.

Щодо зовнішнього попиту, глобальний попит на AI та напівпровідники залишається сильним, що не лише підвищує фізичний експорт відповідних товарів, але й підтримує експортні ціни, частково компенсуючи погіршення торгових умов через зростання цін на нафту. Щодо внутрішнього попиту, індекс споживчої активності Банку Японії залишається стабільним, приватне споживання, як очікується, буде оцінене як стійке, причому споживання послуг є основною підтримкою.

Щодо оцінювання інфляції, очікується, що Банк Японії зберігатиме оновлену формулювання з червневого засідання—тобто, можливо, ціни на корпоративні товари передаватимуться споживачам порівняно швидко, і існує ризик поширення впливу на широкий спектр споживчих товарів, “існує ризик, що базова CPI інфляція зберігається вище 2% цільового рівня стабільності цін.”

Три основні фактори підтримують базовий сценарій грудневого підвищення ставки

Попри очевидну “яструбину” позицію, Morgan Stanley дотримується обережності щодо підвищення ставки до кінця року та наводить три основних аргументи.

По-перше, невизначеність щодо сили потенційної інфляції. Дані по щомісячному CPI показують, що інфляція у секторі приватних послуг відносно стабільна; виробничий індекс цін на продукцію та останні високочастотні цінові індикатори до травня також підтверджують, що передача цін від корпоративного сектору до споживчого залишається поступовою.

По-друге, знову зросла невизначеність ситуації на Близькому Сході. Якщо перенесення цін на роздрібний рівень залишатиметься повільним, а ціни на нафту і товари на основі нафтового напівпровідника продовжуватимуть зростати, погіршення торгових умов може потягнути за собою уповільнення номінального ВВП та зростання корпоративних прибутків, що створить ризик для майбутнього зростання заробітної плати. Заяви Ueda Kazuo на минулих прес-конференціях вказують на його схильність до обережної оцінки ризиків, пов’язаних із Близьким Сходом.

По-третє, політичні міркування. Липневе корпоративне опитування Reuters показало, що 49% респондентів вважають підвищення ставки Банком Японії до 1% призвело до “значного негативного” або “певного негативного” ефекту, 28% заявили, що нинішній рівень ставки вже негативно вплинув на капітальні витрати. Оскільки вибірка цього опитування—це великі підприємства з капіталом не менше 1 млрд ієн, вплив на малий та середній бізнес, ймовірно, є більш значним, а Адміністрація прем’єр-міністра, яка підкреслює мету побудови “міцної економіки”, означає, що Банк Японії має більш обережно оцінювати вплив підвищення ставки.

Три ключові аспекти у “Звіті про перспективи”

Цього разу “Звіт про перспективи” містить три основні теми, на які варто звернути особливу увагу.

По-перше, як Банк Японії візуалізує розвиток логіки червневого підвищення ставки, тобто потенційний ризик підвищення інфляції унаслідок перенесення цін на корпоративні товари на споживчий сектор. Дані показують, що індекс цін на корпоративні товари зростає з року в рік: у квітні становив 5,4%, у травні піднявся до 6,6%, у червні—до 7,1%. За емпіричними правилами, пік впливу переносу цін з корпоративного на споживчий сектор зазвичай проявляється приблизно через шість місяців.

По-друге, чи змінилася оцінка балансу ризиків членами Комітету з політики. Якщо прогнози інфляції знижуються, а прогнози економічного зростання підвищуються, ринок уважно стежитиме, чи баланс ризиків, як і раніше, зміщується у бік потенційного підвищення інфляції. До того ж, це перше засідання, у якому нові члени Sato та Asada беруть участь у підготовці “Звіту про перспективи”; Asada вже висловив обережну позицію на засіданні у червні, а політична позиція Sato вперше буде оцінена ринком.

По-третє, чи надасть Банк Японії аналітичну основу для подальших підвищень ставки понад 1%. Внутрішня оцінка нейтрального діапазону ставки фактично змістилася до приблизно 1,5–2,0%; нижня межа у 1,1% більше не є актуальним орієнтиром для політичних дискусій. У такій ситуації важливим є, чи зможе Банк Японії надати більш конкретні критерії для оцінки рівня монетарного стимулювання, оскільки це стане ключовою основою для оцінки подальшої траєкторії підвищення ставки.

Формулювання на прес-конференції Ueda може стати ключем для ринкової оцінки

Деталі формулювання на прес-конференції Ueda Kazuo стануть ключовим чинником для поточних ринкових оцінок. Вступна заява та перша частина відповідей на запитання, ймовірно, більше відображатимуть позицію Дирекції з монетарних питань, а друга частина відповіді — особисту думку губернатора; тонкі розбіжності між цими двома позиціями заслуговують на особливу увагу.

Щодо пріоритету даних про інфляцію, ринок стежитиме, чи Банк Японії надає перевагу фактичним інфляційним показникам, таким як індекс цін на корпоративні товари та CPI, чи все ж індикаторам інфляційних очікувань під час визначення часу підвищення ставки.

Крім того, якщо Ueda Kazuo більш чітко висловиться щодо ризику, що “відтерміноване підвищення ставки може збільшити премію за ризик інфляції і спричинити підйом довгострокових ставок”, це також стане важливим орієнтиром для можливих дилем у майбутніх дискусіях щодо політики.