Напередодні звіту Google, Deutsche Bank підтримує: не звертайте увагу лише на Capex, справжній сюрприз може прийти від Google Cloud

Після закриття торгів 22 липня материнська компанія Google, Alphabet, опублікує фінансовий звіт за другий квартал 2026 року. Поточна логіка торгів на ринку максимально концентрується навколо одного ключового питання: чи є постійно зростаючі капітальні витрати (Capex) епохи AI важким тягарем, що поглинає прибутки, або ж вони стануть передбачуваною реалізацією майбутнього зростання.

У звіті Deutsche Bank від 20 липня зазначено: хоча на ринку й залишаються побоювання з приводу уповільнення темпів росту пошукового бізнесу, затримки випуску нової моделі Gemini та подальшого збільшення інвестицій в AI, справжньою змінною, на яку варто звернути увагу, є не самі капітальні витрати, а потенційно значно вищий, ніж очікується, ріст доходів Google Cloud. Якщо попит на хмарні сервіси буде реалізований згідно з прогнозами, то додаткові прибутки, що з’являться у наступні роки, зможуть покрити більшу інтенсивність інвестицій в AI, і загальна прибутковість компанії матиме потенціал для подальшого підвищення.

Для інвесторів ключовою точкою цього звіту буде не те, чи продовжують зростати Capex, а те, як менеджмент зробить акцент на тенденції попиту на хмарні сервіси, змінах у кількості замовлень та темпах реалізації майбутніх доходів. Саме ці сигнали можуть визначити, чи ринок переоцінить логіку оцінювання Alphabet у циклі AI-інвестицій.

Google Cloud — справжній вирішальний фактор оцінки

Найбільш оптимістичні оцінки Deutsche Bank зосереджені саме на Google Cloud.

Аналітики підвищили прогноз темпів зростання доходів Google Cloud у другому кварталі з 65% до 70%, і очікують подальшого прискорення до 75% у другій половині 2026 року.

Цей прогноз базується на трьох оцінках. По-перше, попит на потужності AI все ще перевищує пропозицію, і Google навіть орендував частину обчислювальних ресурсів SpaceX. По-друге, на кінець першого кварталу 2026 року обсяг невиконаних замовлень Google Cloud досяг 4620 млрд доларів США, що на 400% більше, ніж минулого року. Крім того, деякі великі хмарні провайдери, включаючи Amazon, вже почали підвищувати ціни на деякі хмарні сервіси.

Ще важливіше, Deutsche Bank вважає, що ринок явно недооцінює майбутній обсяг доходів Google Cloud. Він прогнозує, що у 2027 році доходи Google Cloud можуть досягти 190–195 млрд доларів, тоді як консенсус ринку лише близько 142 млрд. Виходячи з прибутковості на рівні 30%, ці додаткові доходи принесуть ще близько 15 млрд доларів GAAP операційного прибутку, тобто збільшення прибутку на акцію приблизно на 1 долар.

Capex продовжить зростати, але фінансові можливості також зміцнюються

У зв’язку з будівництвом AI-інфраструктури Deutsche Bank суттєво підвищив прогноз майбутніх капітальних витрат Alphabet. Компанія раніше прогнозувала Capex на 2026 рік на рівні 180–190 млрд доларів, і заявляла, що у 2027 році цей показник "значно збільшиться" порівняно з цьогорічним.

З урахуванням невиконаних замовлень Deutsche Bank прогнозує, що для задоволення поточного попиту Google потребує близько 11,5 ГВт потужностей; у базовому сценарії на 2027 рік треба додатково ще близько 10 ГВт. Виходячи з вартості будівництва 30–35 млрд доларів за 1 ГВт, Deutsche Bank оцінює Capex у 2027 році на рівні 325 млрд доларів, що вище попереднього прогнозу у 250 млрд; а у 2028 році — до 365–370 млрд доларів.

Втім, аналітики додають, що завдяки змішаному розгортанню TPU та GPU Nvidia, собівартість будівництва на одиницю потужності може бути нижчою, ніж побоюються на ринку.

Одночасно компанія має достатні фінансові можливості. У цьому кварталі Alphabet залучила вже близько 65–70 млрд доларів шляхом фінансування, включаючи інвестицію Berkshire Hathaway у 10 млрд, два раунди фінансування акцій по 36 млрд, максимальну квоту ATM-розміщення на 40 млрд та багатовалютний випуск старших облігацій.

На кінець першого кварталу 2026 року компанія мала близько 127 млрд доларів готівки та інвестицій, а також близько 107 млрд доларів у нелістингових цінних паперах; Deutsche Bank прогнозує, що до кінця 2027 року кумулятивний операційний потік готівки складе близько 420 млрд доларів.

Deutsche Bank вважає, що Alphabet наразі стикається не з проблемою "надмірних Capex", а з тим, що ринок занадто фокусується на інвестиціях і недооцінює темпи реалізації доходів Google Cloud.

Зростання Search не сповільнюється, бюджети реклами переходять до AI

Найбільше побоювання на ринку щодо пошукового бізнесу Google стосується того, що AI Overview може змінити традиційний потік трафіку у пошуку.

Але каналове дослідження Deutsche Bank показало нові зміни у поведінці рекламодавців. Деякі з них залишають бюджети на пошук на тому ж рівні, але все більше брендів починають спрямовувати рекламні бюджети на AI Overview, а також збільшують інвестиції у рекламу Google Search та пов’язану з ChatGPT AI рекламу.

Одночасно, за даними SimilarWeb, у другому кварталі 2026 року сайт Google показав зростання відвідуваності й переглядів сторінок порівняно з першим кварталом. На підставі цих даних Deutsche Bank зберігає прогноз росту Google Search у другому кварталі у річному вираженні при фіксованому курсі на рівні 16,5%, а у третьому кварталі – передбачається 14%.

Аналітики пояснюють: навіть якщо дата запуску нової моделі Gemini трохи затягується, нинішні AI-моделі вже можуть стабільно підвищувати ефективність рекламних кампаній, а базові характеристики рекламного бізнесу суттєво не змінилися.

Затримка запуску Gemini не головна, користувачі все ще ростуть

Затримка запуску Gemini стала ще одним фокусом уваги ринку. Google раніше повідомляв на I/O 2026, що Gemini 3.5 Pro буде випущена невдовзі, але досі нова модель офіційно не представлена.

Однак Deutsche Bank підкреслює, що дата запуску моделі не впливає на тенденцію зростання користувачів. Дані SimilarWeb показують, що кількість відвідувань Gemini через веб-інтерфейс і переглядів сторінок у другому кварталі продовжила зростати, хоч і темпи стали менші. За даними Sensor Tower, завантаження Gemini App трохи знизились порівняно з піком 2025 року, але загальна кількість сесій продовжує наростати.

Для порівняння, ChatGPT як і раніше лідирує, але упродовж останніх 12 місяців кількість розмов майже стабілізувалася; Meta AI після запуску Muse Spark демонструє очевидне зростання; Grok, навпаки, цього року має знижені завантаження та розмови.

Тож Deutsche Bank вважає, що затримка запуску Gemini — це короткострокова подія, яка не вплине на довгострокову конкурентоспроможність Alphabet у сфері AI.