Нові правила регулювання страхування в США ще не набрали чинності, але учасники галузі вже знайшли шляхи їхнього обходу

Джерело: Всесвітній ринок трансляцій

Американські страхові регулятори цього місяця схвалили нові правила капіталу для боргових зобов'язань, забезпечених кредитами (CLO), що перебувають у страховиків, на суму приблизно 314 мільярдів доларів. Це спрямовано на посилення захисту власників полісів. Проте за чотири роки розробки цих правил страхова індустрія вже знайшла альтернативні інвестиційні способи обходу нових правил.

Регуляторні дані показують, що з 2018 до 2022 року обсяг CLO, які перебувають у страхових компаній, подвоївся. Після цього регулятори почали обговорювати вимоги значного збільшення капітальних резервів для страхових компаній, що володіють CLO, задля зниження ризику втрат, а привабливість ставок CLO також знизилася. Страхові компанії почали переходити на інші боргові інструменти, які мають схожий потенціал та характеристики ризику з CLO, але не підпадають під дію нових правил. У цей період страхові компанії продовжували нарощувати обсяги CLO, проте темпи зростання знизилися до однозначних значень, а загальний річний приріст структурованих цінних паперів, забезпечених такими активами, як студентські кредити, автокредити, музичні авторські права, стабільно становив близько 10%. Деякі експерти зазначають, що очікування суворого регулювання CLO стимулювало появу інших каналів інвестування у структурувані цінні папери.

Ця ситуація яскраво показує, чому приватні інвестиційні гіганти Волл-стріт заходять у бізнес страхування життя: на відміну від банківських регуляторів, комісари з страхування штатів не проводили повну реформу правил капіталу після фінансової кризи 2008-2009 років. Наразі страховики, підконтрольні Apollo, KKR та іншими приватними компаніями — важливі продавці ануїтетів. Завдяки тривалим циклам утримання капіталу ці організації можуть вкладати в складні високоприбуткові боргові інструменти, за умови, що регулятори не вимагатимуть надмірних капітальних резервів. Проте темпи створення нових боргових інструментів приватними компаніями випереджають здатність регуляторів штатів реагувати; інколи цей процес нагадує гру «вишибай» — як тільки регулятори посилюють контроль над одним типом ризикованих інвестицій, капітал вже переміщується в іншу сферу. За статистикою, понад трильйон доларів активів американських страхових компаній зберігається на Бермудах.

Національна асоціація комісарів із страхування США заявила, що регулятори визначають пріоритети в залежності від потенційного впливу, масштабів і актуальності конкретних інвестицій для страхових компаній, та коригують фокус у відповідь на зміни ринкової ситуації і ризиків. Комісари штатів можуть розпочати розробку правил щодо не-CLO структуруваних цінних паперів вже цього літа.

Найбільший у світі постачальник ануїтетів Athene минулого року переглянув свою інвестиційну стратегію, що включала 25 мільярдів доларів у CLO, одночасно збільшивши обсяги інших типів структуруваного кредиту, зокрема придбання 676 мільйонів доларів BBB-класу боргових інструментів у своєї сестринської компанії Apollo Asset Management. Ці інструменти не є CLO, тому не потребують подвійних капітальних резервів згідно з новими правилами.

Нові правила щодо CLO, які набудуть чинності наприкінці року, насправді не такі суворі, як побоювалися учасники ринку у 2022 році. Тоді внутрішня службова записка попереджала про необхідність обмежити «арбітраж капіталу» і зазначала, що страхові компанії можуть зменшити вимоги до капіталу на дві третини, просто переклавши інвестиції у структуруваний кредит. Структурно структурувані цінні папери перетворюють борги з низьким рейтингом на борги з високим рейтингом — базовий пул активів зазвичай має спекулятивний або сміттєвий рівень, але після ранжування за пріоритетом погашення, старші транші отримують інвестиційний рейтинг. Згідно з запискою від травня 2022 року, якщо страхова компанія купує всі транші CLO, потрібно резервувати лише третину капіталу, порівняно з прямим володінням базовими кредитами.

Головний автор цієї службової записки пізніше розпочав розробку моделей оцінки ризиків CLO для NAIC, але його команда зазнала гострої критики від учасників ринку. Наприкінці літа 2022 року регулятори звернулись до Американської асоціації актуарів, яка розпочала незалежний аналіз CLO. Американська асоціація страховиків життя лобіювала, щоб NAIC прийняв саме підхід актуарної асоціації, а не первісної команди. Аналіз показав, що початкові моделі могли призвести до значного підвищення вимог до капіталу для іменних цінних паперів класу A (поширений рейтинг CLO у страховиків), а затверджені правила навпаки зменшили капітальні вимоги для паперів класу A. Головний автор службової записки залишив NAIC у листопаді 2025 року, перейшовши у страхову компанію.