Експерт із ліквідності Michael Howell: світова ліквідність досягла максимуму, найкращий період для фондового ринку вже минув

Глобальний цикл ліквідності змінюється, "золоте вікно" для розподілу активів можливо вже закрито.

Засновник CrossBorder Capital і експерт з ліквідності Michael Howell у подкасті 19 липня заявив, що основний індикатор, який відстежує динаміку глобальної ліквідності, досяг піку у четвертому кварталі минулого року і з того часу сповільнюється. Це означає, що хвиля ліквідності, яка раніше підштовхувала зростання фондового ринку, згасає, і продовження ставки на старі логіки призводить до зростання ризику.

За його рамками ротації активів, ринок зараз перебуває на стадії "спекуляції" — сировинні товари демонструють силу, крива прибутковості у ведмежій фазі наближається до пласкості, що повністю відповідає його моделі. Він попереджає, що торгівля сировинними товарами триває 12–15 місяців, і за циклічною діаграмою це є характерною ознакою пізнього етапу, а не раннього.

Аналітики зазначають, що для портфелів, які все ще мають значну частку сировини, рамка Howell означає необхідність уважно слідкувати за наступною точкою переходу — від сировинних товарів до готівки, потім до довгострокових державних облігацій, а не припускати, що теперішня торгівля буде продовжуватися зростати прибутково.

65-місячний цикл: крива, яку не змінювали 25 років

Аналітична система Howell базується на одному ключовому інструменті: глобальному циклі ліквідності тривалістю 65 місяців. Він вперше застосував метод Фур'є до цієї кривої у 2000 році і відтоді жодного разу не змінював параметри.

Ця наполегливість не є впертістю, її підтверджують незалежні перевірки. Згідно з повідомленням, "Фонд дослідження циклів" (Foundation for the Study of Cycles) незалежно ввів дані у власний алгоритм і у підсумку отримав ідентичний 65-місячний цикл, що забезпечує крос-інституціональну верифікацію цієї кривої.

На основі даних CrossBorder Capital зараз відстежує близько 90 фінансових систем, збираючи приблизно 30 серій даних для кожної країни, і дев’ять місяців тому підвищила частоту оновлення даних до щоденної.

Howell працює у цій сфері понад тридцять років і завжди дотримується головної ідеї: грошова ліквідність випереджає економічні фундаментальні показники і геополітику, визначаючи ринкові ціни.

Howell підкреслює, що базує свої судження на темпі зміни ліквідності, а не на її абсолютному рівні. За 65-місячним циклом, динаміка досягла дна наприкінці 2022 року, згодом відновилася, і у четвертому кварталі минулого року досягла піку, після чого почала сповільнюватися.

Це розділення дуже важливе. Навіть якщо абсолютний масштаб глобальної ліквідності залишається високим, момент розвороту динаміки достатній, щоб змінити відносну структуру показників активів. Саме цей розворот сприяв його корекції розподілу активів.

Фіксований порядок ротації: від акцій до сировини, потім до готівки та довгострокових облігацій

Howell накладає фіксований порядок ротації активів на цикл ліквідності:

• Фаза зростання ліквідності: лідирують акції;

• Поблизу вершини циклу: сировинні товари досягають піку;

• Фаза спадання динаміки: готівка перевершує ризиковані активи, волатильність ризикованих активів зростає, але прибутковість зменшується;

• Дно циклу: найкраще себе показують довгострокові державні облігації.

Згідно цього порядку, найкращий час для акцій припадає на фазу зростання ліквідності, а цей період вже минув. Зараз "спекулятивна фаза", сировинні товари сильні, й ведмежа пласка крива прибутковості співпадають із прогнозом моделі. Торгівля сировиною триває вже 12–15 місяців, і це типовий пізній цикл у системі Howell.

Варто відзначити, що засновник і CEO Global Macro Investor (GMI) Raoul Pal у своїй системі "Everything Code" побудував схожу базову логіку — глобальний цикл ліквідності з близькою частотою впливає на всі ризиковані активи, а йти проти цього тренду дорого обходиться.

Однак по операційній частині між ними є фундаментальні розбіжності. Pal на тлі довгострокової історії девальвації валют структурно налаштований на довгу позицію по ризикованих активах, тоді як Howell наразі вважає, що динаміка ліквідності вже згасає, і це не час додавати ризик.

Якщо коротко: той самий двигун, Pal рухається на високій передачі, а Howell вже знижує швидкість.