Партнер Goldman Sachs: ринок переключився з режиму страху на режим жадібності, але ризики накопичуються
Жадібність сьогодні переважає над страхом — принаймні наразі.
Поточний стан глобальних фондових ринків важко описати інакше. Інфляція, ставки, ціни на нафту, ситуація на Близькому Сході, бюджетний дефіцит, дані щодо зайнятості... Всі ці колись критичні для ринку занепокоєння наразі, здається, зникли з порядку денного. Натомість панує майже ейфорійний оптимізм.
Партнер Goldman Sachs Боббі Молаві нещодавно у своєму ринковому огляді написав: “Світ, здається, вже обрав дивитися на жадібність, а не на страх; на оптимізм, а не на сумнів; у майбутнє, а не у сьогодення.” Він ілюстрував цей ралій сукупністю показників: S&P 500 зростає вже 9 торгівельних днів поспіль і, ймовірно, встановить рекорд із 10-ти тижнів зростання підряд; з квітня 2025 року з "дня американських тарифів" індекс S&P 500 виріс на 57%; лише у травні було встановлено 11 історичних максимумів, а на початку червня ця тенденція продовжилась.
Однак під цією позірною стабільністю тихо зростають тріщини.
Які ж цифри виглядають надмірно?
На рівні окремих акцій: Arm за 10 торгових днів зросла на 100%, Dell за 6 днів — на 93%, Intel виріс на 180%, Marvell за день здорожчав на 32% (ще +10% після закриття торгів), а генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг відкрито заявив, що Marvell увійде до "трильйонного клубу капіталізації". З початку року Western Digital виріс на 600%.
У світі індекс KOSPI Південної Кореї з початку року зріс на 108%, тайванський ринок — на 60%, Японія — на 37%. Акції південнокорейської SK hynix цьогоріч зросли на 300%, а за останні 12 місяців — понад 1000%. 85% ринкової капіталізації Тайваню пов’язано з AI. KOSPI на початку 2025 року був біля 2401 пункту, а зараз вже піднявся до 8800 пунктів.
Goldman Sachs вже підняв цільовий рівень KOSPI до 12000 пунктів — це на 50% вище за поточний показник.
IPO-ринок також б’є рекорди. ЗМІ прогнозують, що обсяг IPO SpaceX може скласти 75 млрд доларів і більш ніж удвічі перевищити рекорд Saudi Aramco — 29 млрд доларів. Тим часом, OpenAI та Anthropic вже потай подали заявки на лістинг, а Alphabet залучив акціонерне фінансування на 80 млрд доларів; у день анонсу його акції впали лише на 3,7% — що свідчить про надзвичайну здатність ринку "перетравлювати" новини.
Чи схоже це на 1999 рік?
На ринку тривають гарячі суперечки з цього приводу.
Одна сторона цитує попередження Грінспена 1996 року про "ірраціональне піднесення" — але ринок після цього ще зростав понад три роки. Інші ж наполягають, що нинішнє ралі має іншу природу: воно підкріплене реальним доходом і прибутком, а не лише розширенням мультиплікаторів оцінки компаній.
На думку аналітиків, навіть якщо це зрештою виявиться "бульбашкою", то це — "бульбашка з прибутковим драйвом", а не "бульбашка, зумовлена мультиплікаторами оцінки".
Ще одна структурна зміна, на яку звертають увагу — це надмірна концентрація ринку. Частка 10 найбільших компаній у S&P 500 сягнула вже близько 41%. Формується "K-подібний ринок": лідери стають ще більшими, а всі інші відстають дедалі сильніше. Концентрація поширюється не лише на портфелі, а й на саме багатство.
Ефект AI-багатства: статки Дженсена Хуана зросли з $11 млрд до $177 млрд
Швидкість, із якою AI створює нове багатство, також вражає. Статки Дженсена Хуана з жовтня 2022 року зросли з 10,9 млрд до 177 млрд доларів. Усі семеро співзасновників Anthropic вже стали мільярдерами, а брат і сестра Амодеї при останній оцінці компанії отримали близько 10 млрд доларів. У 2026 році 19 нових AI-мільярдерів разом володітимуть приблизно 60 млрд доларів, і більшість із цих статків створено за останні два роки.
Історія перерозподілу багатства у Кореї ще більш виразна. Сумарна капіталізація Samsung і SK hynix вже перевищила 2 трлн доларів — це більше за ВВП Південної Кореї (1,92 трлн доларів). У перші три місяці цього року дві компанії заробили разом 39 млрд доларів чистого прибутку. Прогнози по їхньому прибутку цього року підвищено приблизно на 300%.
Величезний прибуток спровокував боротьбу за розподіл: працівники Samsung оголошували страйк, частина з них отримала одноразову премію у $400 тис. для врегулювання спору; SK hynix у 2025 році погодилась виділяти 10% операційного прибутку на бонуси працівникам. Як ці кошти надалі потраплять у ширшу економіку Південної Кореї й чи сприятимуть створенню власного держфонду — поки що невідомо.
Попри святкування, які сегменти на межі зриву?
Сила викупу акцій слабшає. Останнім часом buyback-компанії були важливою підтримкою ринку акцій, але цей драйвер слабшає.
Фактор моментуму домінує над усім. Все більше стратегій рухаються в одному напрямку, а зростання кореляції означає, що ризики скоординованого здешевлення зростають. Минулої п’ятниці, лонг-шорт momentum-портфель у TMT впав за один день на 10% — тривожний сигнал.
Активність роздрібних інвесторів на рекордному рівні. Автоматичне погашення структурних продуктів, леверидж-ETF, опціони з нульовим терміном, денної торгівлі... Арсенал приватного інвестора багатший, ніж будь-коли, а "гігаміфікація ринку" — безпрецедентна.
Питання віддачі на AI-капітальні видатки залишається невирішеним. Компанії масово споживають обчислювальні потужності й Token, витрати стрімко зростають, але коли буде результат і хто за це заплатить — поки відповіді немає.
Енергетика і сировинні товари — ймовірно, остання "випущена" ланка. Сектор TMT займає близько 43% капіталізації S&P 500, енергетика і сировина — лише 6%. Вибухове зростання центрів обробки даних AI потребує величезної кількості електрики й матеріальних ресурсів, але ринок це ще не повноцінно врахував у цінах. Quantix Commodity Index із 2020 року виріс на 217%, Nasdaq — на 130%, S&P 500 — на 85%: вартість реального сектору може бути недооцінена.
Геополітичні ризики для дата-центрів також неможливо ігнорувати. Вибір місця для будівництва дата-центрів — це вже не тільки питання ціни чи доступності енергоресурсів, а й політичних ризиків (як у Мені, США), безпекових питань (Близький Схід), або того, хто контролює "рубильник живлення". Розміщення обладнання визначає, чи зможе програмне забезпечення працювати безперервно.
У підсумку, основний драйвер ринку сьогодні — це рух капіталу, структура портфелів, емоції і моментум, а не фундаментальні показники чи оцінка.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Судноплавство в Ормузькій протоці майже зупинилося! Енергетичний сектор Близького Сходу шукає нові шляхи, постачальники LNG рідко вдаються до перевантаження з судна на судно
Попри те, що протистояння між США та Іраном навколо Ормузької протоки — ключового транспортного шляху — все ще триває, постачальники продовжують докладати зусиль, щоб паливо зберігало потік з Перської затоки на світові ринки.

Наскільки агресивна оцінка IPO Anthropic? Уолл-стріт робить ставку: дохід у 2028 році злетить до 200 мільярдів доларів.
Anthropic готується до лістингу, а Волл-стріт обирає основною точкою відліку для оцінки компанії її очікуваний дохід у 2028 році (бли зько 200 мільярдів доларів), а не поточні фінансові показники. Річний темп зростання виручки компанії дуже високий, однак значні інвестиції в AI роблять прибутковість поки що віддаленою перспективою. Ринок орієнтується на оцінки високозростаючих компаній на кшталт Palantir, SpaceX, роблячи ставку на те, що Anthropic зможе досягти ефекту масштабу і перевести зростання у прибутки, однак чи зможе така логіка високої оцінки зберегтися, залишається відкритим питанням.
Amazon AWS — шлях до трильйонного доходу
Morgan Stanley очікує, що масштаб обчислювальної потужності AWS збільшиться з 14 ГВт у 2025 році до 120 ГВт у 2035 році. Якщо ефективність монетизації обчислювальної потужності досягне $12 за ват, доходи AWS можуть перевищити $1 трильйон. Зі збільшенням масштабу бізнесу, маржа прибутку AI-бізнесу може наслідувати траєкторію розширення основних хмарних сервісів, і довгострокова маржа EBIT може досягти близько 30%.
Карти перед бурею: напередодні ліквідації "AI-акційного бога" SA азартно ставить на чипи пам'яті, Castle повністю хеджується, Jane Street при сотнях мільярдів хеджування все ж зазнає мільярдних збитків
SA, Castle Investment та Simple Street нещодавно опублікували свої звіти про портфельні позиції за другий квартал, який закінчується 30 червня 2026 року (13F).

