Торгівельний керівник Goldman Sachs: чому я вирішив не гнатися за зростаючим індексом?

Угода про припинення вогню в Ормузькій протоці сприяла значному ринковому відскоку, однак керівник Delta-One бізнесу Goldman Sachs прямо заявив, що "не купує на зростанні" і скористався ситуацією для скорочення позицій.

Після новини про двотижневе перемир’я Nasdaq та малі акції злетіли, перевищивши базові очікування керівника Delta-One бізнесу Goldman Sachs, Річа Приворотського.

Приворотський вважає, що ця хвиля зростання радше технічний відскок через покриття коротких позицій, а не реальне поліпшення фундаментальних факторів. Індекс S&P 500 відновив приблизно дві третини попередніх втрат, а ріст європейських ринків виглядає надмірним — він оцінює "раціональний" приріст в межах 2-3%, а не фактичні 5%.

Водночас сам характер угоди про припинення вогню та неоднозначна позиція Ірану щодо контролю проходу через протоку створюють потенційні ризики.

Угода про припинення вогню: оптимізм і песимізм одночасно

Приворотський розділяє ринкове значення цієї угоди на дві частини.

Оптимістичне трактування: це означає початок завершення конфлікту, сторони політично знаходять "переможну" рамку і протягом двотижневого переговорного періоду сідають за стіл переговорів.

Песимістичне трактування: між сторонами зберігається значна розбіжність у позиціях. Іран наполягає на збереженні права на збагачення урану та створенні механізму збору "проїзної плати" і контролю через Ормузьку протоку, можливо, з участю Оману — що суперечить інтересам США.

Для ринку ці тонкі деталі не мають значення. Справжній ключовий фактор лише один: чи можуть танкери пересуватися через Ормузьку протоку, а також швидкість і масштаби цього проходу.

Іранський "пропускний пункт": контроль поставок, ціна на нафту навряд чи повернеться до рівня 80 доларів

Міністр закордонних справ Ірану Аббас Арагчі повідомив у соціальних мережах: "Протягом двох тижнів, за координацією збройних сил Ірану і з урахуванням технічних обмежень, безпечний прохід через Ормузьку протоку стане можливим."

Приворотський тлумачить це дуже прямо: танкери повинні проходити через іранський "пропускний пункт", а "технічні обмеження" означають, що пропускна здатність буде свідомо контролюватися — постачання достатньо для стабілізації, але недостатньо, щоб Іран втрачав переговорний аргумент.

Цей висновок підкріплює його бачення цін на нафту: міжнародна нафта залишиться в районі 90 доларів, а не повернеться до 80 доларів. Разом із тим, він відзначає, що тоді буде необхідно закрити значну кількість підводних хеджових позицій і довгих позицій товарних радників (CTA), що призведе до тимчасового тиску на продаж.

Технічний аналіз: покриття коротких позицій активізувало відскок, уповільнення позитивної Gamma

На ринку акцій структура цього відскоку підтверджує попередню оцінку Приворотського щодо асиметричного розміщення: загальний обсяг позицій високий, чисті позиції низькі, інвестори в основному мають забагато індексного хеджування, що змушує покривати велику кількість коротких ф’ючерсів.

Стратегія CTA вже запустила механічні покупки і очікується, що це триватиме деякий час. Стискання волатильності також створює додатковий підтримуючий фактор.

За даними SpotGamma, біля рівня 6800 для S&P 500 існує приблизно 10 мільярдів доларів зосередженої позитивної Gamma (на 85-му процентилі історії). Позитивна Gamma створюватиме перепони для подальшого зростання індексу, швидкі гроші фіксують прибутки, ринок поступово переходитиме до фази консолідації, а волатильність індексу буде продовжувати знижуватись.

Ризики: вразке перемир’я, дорогі європейські акції, нових максимумів очікувати важко

Приворотський чітко зазначає, що купувати на поточних рівнях — не найкраща ідея.

По-перше, саме перемир’я є крихким. Він підкреслює: вночі вже були авіаудари у Перській затоці, хоча це може бути "відкладеним ефектом", але розбіжності щодо посередницьких конфліктів (наприклад, між Ліваном і Ізраїлем) залишають багато можливостей для руйнування угоди.

По-друге, ринок оцінює лише один критерій: реальний потік танкерів через Ормузьку протоку, а перевірка цього параметра потребує часу.

По-третє, приріст європейських акцій очевидно надмірний і, здається, вже "вичерпаний".

Для подальшого напрямку ринку Приворотський рекомендує стежити за трьома змішаними факторами: процентними ставками, кредитними спредами і цінами на нафту.

Серед них найважливішу роль відіграють процентні ставки — і це залежить не лише від динаміки цін на нафту, а й від того, на якому рівні ціни на нафту стабілізуються. Щодо кредитних спредів, швидке зникнення ризику хвоста подає позитивний сигнал, однак останнім часом їхня важливість обмежена. Стискання волатильності пов’язує всі ці фактори, спільно визначаючи справедливе ціноутворення спот-ринку.

Його остаточний висновок: якщо ціни на нафту структурно залишаться вище довоєнних рівнів, цей відскок — механічна технічна корекція, а не тенденція, яка варта того, щоб купувати на зростанні. Він обирає продавати частину довгих позицій у цьому різкому відскоку, а не нарощувати нові.