Чому ціна на золото раптово змінилася на 100 доларів? Довгострокове боргове зворотне викуплення несподівано зросло вдвічі

UFX 19 серпня—— 19 серпня, середа, Міністерство фінансів США оголосило про розширення масштабів підтримки ліквідності довгострокових номінальних державних облігацій через репо-операції: ліміт на одноразові операції для двох строкових діапазонів, від 10 до 20 років та від 20 до 30 років, підвищено з 2 млрд доларів до щонайменше 4 млрд доларів, і планується провести ці зміни з 9 вересня. Після оголошення новини дохідність довгострокових облігацій США швидко знизилася: дохідність 30-річних облігацій США впала до приблизно 5,20%, а 10-річних — до близько 4,63%. Зміни у відсоткових ставках швидко передалися на ринок дорогоцінних металів; наразі спотове золото зросло до близько 4460 доларів/унцію.

19 серпня, середа, на ринку відбулася явна перекорекція активів. До цього довгострокові державні облігації перебували під тиском, дохідність 30-річних американських облігацій досягла найвищого рівня з 2007 року, а Міністерство фінансів США оголосило про розширення масштабів підтримки ліквідності через репо-операції: ліміт для двох строкових діапазонів, від 10 до 20 років та від 20 до 30 років, підвищено з 2 млрд доларів до щонайменше 4 млрд доларів, планується провести ці зміни з 9 вересня. Після оголошення новини дохідність довгострокових американських облігацій швидко знизилася: дохідність 30-річних облігацій впала до близько 5,20%, а 10-річних — до приблизно 4,63%. Зміни у відсоткових ставках швидко передалися на ринок дорогоцінних металів; наразі спотове золото зросло до близько 4460 доларів/унцію.

Розуміння цієї аномалії із золотом полягає не у простому лінійному логічному ланцюжку "Міністерство фінансів купує облігації = золото росте", а у новому погляді на реальні витрати володіння золотом.

Золото само по собі не генерує процентного доходу, тому ринок зазвичай порівнює альтернативні витрати між володінням золотом і володінням високорейтинговими фіксованими доходами. Нещодавно дохідність 30-річних облігацій піднялася до приблизно 5,3%, і довгострокові інфляційні очікування не підвищилися такими ж темпами, що означає, що середовище реальних відсоткових ставок стало жорсткішим. Це також важлива причина, чому золото у період геополітичних ризиків не завжди проявляє себе як традиційний актив для уникнення ризиків.

18 серпня дохідність 30-річних американських облігацій піднялася до близько 5,327%, найвищий рівень з 2007 року, дохідність 10-річних також була близько 4,7%. Коли Міністерство фінансів США оголосило про розширення масштабів репо на довгострокові облігації, ринок спершу скоригував ризикову премію ліквідності і строкову премію довгострокових облігацій, а не негайно переоцінив ставку Федеральної резервної системи.

Ця різниця є дуже важливою. Репо Міністерства фінансів є заходом управління боргом і підтримки ліквідності, це не те саме, що купівля активів Федеральною резервною системою, тим більше це не слід трактувати як кількісне пом'якшення. Його прямий вплив — покращення ліквідності певних старих облігацій, забезпечення додаткового попиту з боку покупців і зниження компенсації за ліквідність, яку вимагає ринок у період концентрації пропозиції.

Станом на кінець липня сукупний обсяг репо для підтримки ліквідності довгострокових номінальних державних облігацій США вже досяг приблизно 95 млрд доларів, що свідчить про те, що механізм репо — не тимчасовий інструмент, що з'явився ново. Справді значуща зміна для ринку — істотне збільшення одноразового масштабу операцій на довгострокових облігаціях.

Ця ринкова ситуація ще раз підтвердила легко ігнорований факт: між золотом і номінальною дохідністю державних облігацій США не існує стабільної прямої залежності, набагато важливішим чинником є реальна відсоткова ставка.

Під час явного падіння золота 18 серпня ринок відзначав швидке зростання дохідності довгострокових державних облігацій США, при цьому зміни довгострокових інфляційних очікувань були обмежені. Коли номінальна дохідність зростає швидше за інфляційні очікування, реальна дохідність збільшується, що підвищує альтернативні витрати на володіння безвідсотковими активами. Дані тоді показували, що 10-річна інфляційна ставка приблизно 2,30%.

Логіка 19 серпня набула зворотного характеру. Після розширення репо Міністерством фінансів США дохідність 30-річних облігацій суттєво знизилася з рівня 5,284% за попередній день, а строкова премія, що ринок концентровано оцінував до цього, скоротилася. Тим часом кратко змінився курс індексу долара США, що дозволило золоту одночасно переоцінитися за каналами ставок і валютної оцінки.

Але це не означає, що довгострокові ризики ставок зникли. Фінансовий дефіцит, обсяг пропозиції державних облігацій, потреби корпоративного фінансування та ціни на енергоносії можуть і надалі впливати на строкову премію. На початку серпня Міністерство фінансів США оприлюднило квартальні фінансові плани, що зберігають масштабні емісії боргу, і одночасно продовжують удосконалювати ліквідність вторинного ринку через репо.

Отже, золото наразі відображає не просто "зростання премії за уникнення ризику", а концентровану корекцію вартості попереднього торгового дня після швидкої зміни реальних ставок.

У ринку довгострокових облігацій важливіша суперечність — збільшення підтримки ліквідності і одночасне існування структурного тиску пропозиції.
Підвищення масштабу репо Міністерством фінансів США покращує глибину ринку старих облігацій певного строку, але напряму не змінює сукупний попит на фінансування. Квартальна програма показує, що репо для підтримки ліквідності довгостроково залишалася на рівні сотень мільярдів доларів, тоді як загальний обсяг ринку державних облігацій США перевищив 30 трлн доларів. Тому, порівняно з існуючим обсягом ринку, репо слід розглядати як інструмент мікроструктури ринку, а не як засіб, що змінює основний баланс попиту і пропозиції боргового ринку.

З іншого боку, ціни на енергоносії залишаються фактором інфляції. Нещодавно ціни на нафту тримаються на високому рівні, а геополітична напруга навколо Ормузької протоки збільшує невизначеність щодо транспортування й постачання енергії, тому інвестори в облігації продовжують вимагати більшу довгострокову премію за інфляційний ризик. 19 серпня вранці дохідність 30-річних американських облігацій ще залишалася близько 5,22%, 10-річних — близько 4,625%, що показує: ринок довгострокових облігацій хоч і відновився, але абсолютний рівень ставок залишається високим.

Це ставить золото у непросте макроекономічне середовище: енергетичні й геополітичні ризики збільшують попит на уникнення ризику та хеджування інфляції, але високі реальні ставки підвищують альтернативні витрати на володіння золотом. Обидва чинники співіснують, що пояснює помітний внутрішньоденний рух золота протягом декількох останніх торгових днів, а не плавний тренд, визначений одним макроекономічним фактором.
У структурі за 10-хвилинними інтервалами найбільш очевидна зміна золота — це зміна стану волатильності, а не прорив певної ціни.

Раніше ціна тривалий час рухалась у вузькому діапазоні близько середньої лінії Болінджер, після чого з'явилися кілька великих "свічок" із значним розширенням реального тіла, верхня межа Болінджер швидко розширилася, середня лінія одночасно піднялася. Зараз середня лінія Болінджер близько 4378 доларів/унцію, верхня межа — близько 4436 доларів/унцію, а ціна на ринку часом виходила за межі верхньої лінії. Такий стан зазвичай означає, що фактична волатильність за короткий цикл уже перевищує попередній статистичний період і не просто відображає силу чи слабкість тренду. MACD також показує швидке розширення короткострокового імпульсу, відстань між DIFF і DEA значно збільшується, значення гістограми швидко зростає.

Наразі золото, довгострокові державні облігації та долар США пройшли синхронну переоцінку після оголошення новини від Міністерства фінансів, що свідчить про те, що ця хвиля волатильності була в основному викликана макроекономічними ставковими факторами, а не внутрішніми факторами ринку золота. Подальша увага має бути зосереджена на реальній дохідності, строковій премії, попиті на аукціон державних облігацій, цінах на енергоносії та тому, як у протоколах Federal Reserve описується функція політики.