С точки зрения отчета по занятости и реакции рынка: окончательная стратегия разрешения ситуации ФРС и Министерства финансов США

汇通网 7 сентября—— Взрывной рост числа рабочих мест вне сельского хозяйства, ожидания повышения ставок усиливаются — почему на рынке не царит паника?

В настоящее время самой большой болью на рынках капитала США и в макроэкономике является не краткосрочная занятость, а высокий уровень рыночных ставок, обусловленный инфляцией и государственным долгом, а также постоянно ослабевающий фондовый рынок США.

Высокая доходность не только значительно увеличивает стоимость финансирования госдолга США и усиливает давление на бюджетный дефицит, но и снижает оценку фондового рынка, подавляет инвестиции бизнеса и потребление населения, становясь ключевой преградой для устойчивого экономического роста США.

Именно поэтому Трамп неоднократно публично и жестко давил на Федеральную резервную систему, открыто заявляя, что США не должны длительное время поддерживать высокие процентные ставки, и выдвинул жесткую позицию: если ФРС продолжит отказываться снижать ставки и сохранять высокий уровень ставок, США прекратят торговые отношения со всеми странами с торговым дефицитом, используя крайние торговые меры для давления на изменение денежной политики. Противоречие между внутренним запросом на низкие ставки и опасением бессистемного снижения ставок в США стало явным.

Взрывной рост числа рабочих мест: почему на рынке нет паники?

Опубликованные на этой неделе данные по занятости вне сельского хозяйства за август, на первый взгляд, полностью закрыли Федеральной резервной системе возможность для снижения ставок в краткосрочной перспективе.

В августе количество новых рабочих мест вне сельского хозяйства составило 162 тысячи, что втрое превышает ожидания рынка, уровень безработицы стабилизировался на отметке 4,1%, уровень участия рабочей силы впервые за 11 месяцев поднялся до 61,6%, а расширенная безработица (U-6) достигла минимума 7,7%, невиданного с июня 2025 года. Вдобавок к пересмотру июльских данных, рынок труда проявил неожиданную устойчивость.

Согласно традиционному мышлению «хорошие новости — это плохие новости», это напрямую усилило ожидания повышения ставки и спровоцировало падение акций технологических компаний. Трамп даже в Truth Social возмутился по поводу такой «абсурдной» рыночной логики: «если занятость растет, значит рынок должен падать».

Однако на рынке так и не возникла паника — какова истинная причина этого?

Рынок быстро перенастроил свои ожидания: сильные данные по рабочим местам прежде всего доказывают, что реальный сектор экономики США по-прежнему здоров и полностью развеяли страхи перед «жесткой посадкой» или рецессией.

Для рынка акций США здоровый фундаментальный сектор и устойчивые корпоративные прибыли (мультипликатор) служат базисной поддержкой.

Более важно — рынок начал осознавать: снизить рыночную стоимость финансирования и доходность казначейских облигаций США можно не только снижением процентных ставок.

Данные по CPI и PPI: глубокие причины «ястребиной» позиции ФРС

Вслед за данными по занятости, на этой неделе рынок ждет 10 сентября публикации данных по PPI и 11 сентября по CPI — последние «лакмусовые тесты» для ФРС перед «периодом молчания», стартующим 5 сентября.

Ожидается, что в августе CPI вырастет на 0,4% по сравнению с прошлым месяцем, годовой рост может немного снизиться до 3,3%. Базовый CPI, вероятно, упадет до 2,3% в годовом выражении, однако под давлением геополитики и роста цен на дизель PPI, вероятно, вырастет на 0,4% по сравнению с июлем и может достичь 5,4% в годовом выражении.

Позиция ФРС: бюрократический аппарат ФРС (например, Уоллер, Уильямс) внимательно следит за этими двумя показателями. Уоллер ясно дал понять: если инфляционные данные снова пойдут вверх, повышение ставки неизбежно.

Причина сохранения ФРС «ястребиной» жесткости по сути в том, что при отсутствии рисков рецессии в реальной экономике, резкое снижение ставок незамедлительно разгонит инфляционные ожидания, что приведет к скачку доходности долгосрочных казначейских бумаг из-за инфляционной премии.

Внешнее противоречие в политике: как ФРС и Минфин США совместно укрепляют позиции гособлигаций?

На первый взгляд, ФРС проводит жесткую монетарную политику (сохраняет высокие ставки и ястребиную риторику), а Минфин занимается тонкой настройкой ликвидности — их меры будто расходятся, но на деле это скоординированные шаги по повышению доверия к рынку казначейских облигаций:

ФРС ужесточает (поддерживает независимость, сдерживает инфляционные ожидания): ФРС утверждает свою независимость и демонстрирует рынкам по всему миру решимость предотвратить «вторую волну инфляции» с помощью ястребиной риторики.

Это успешно зафиксировало долгосрочные инфляционные ожидания и устранило «инфляционную премию» из ценообразования казначейских облигаций.

Минфин оживляет «замороженные» средства (не печатает деньги, а направляет ликвидность в реальный сектор): Минфин (например, команда Бессента) не занимается слепым «печатью денег», а корректирует структуру эмиссии долговых бумаг, извлекая свободную ликвидность (например, средства реверсивного РЕПО), осевшую у коммерческих банков и финансовых учреждений на счетах в ФРС, и направляет ее на рынок вторичных казначейских бумаг и в реальную экономику.

Это не только не вызвало инфляции, но и улучшило структуру спроса на гособлигации и их ликвидность.

Системные меры: геополитика, контроль цен на нефть и рост доходов государства/среднего класса

Помимо финансовых инструментов, США реализуют глубокие системные реформы на макроуровне:

Геополитика и управление ценами на нефть (точечное сдерживание инфляции): сталкиваясь с «импортируемой инфляцией» из-за геополитических конфликтов, США не пассивно реагируют, а активно сдерживают нефтяные цены — через финансовую борьбу, управление общественным мнением и политическое давление на таких нефтедобывающих стран, как Иран.

Сдерживая рост нефтяных цен, они одновременно обрывают корень возможной инфляции и устраняют ключевой барьер для снижения ставок.

Рост доходов государства и контроль за дефицитом: экономия не означает пассивное сокращение расходов. Правительство увеличивает доходы страны через изменения тарифной политики, борьбу с офшорным уходом от налогов и получение ключевых ресурсов благодаря «нефтяным войнам». При этом контроль за бесконтрольным ростом бюджетного дефицита демонстрирует мировым кредиторам способность к оздоровлению государственного баланса.

Перестройка распределения по K-образной модели (увеличение доходов среднего класса, стимулирование внутренней экономики): в то время как богатые в США поддерживают высокий уровень потребления за счет роста стоимости активов, средний и низший класс страдают от высоких цен (как отмечает Шиллинг, уверенность в потреблении снижается из-за роста цен в супермаркетах, увеличивается количество банкротств, а сопоставимые продажи Lululemon рухнули на 18%).

Контроль над дефицитом и увеличение дохода среднего класса — не противоречащие вещи: государство направляет дополнительные доходы и производственные бонусы на средний класс, давая им и предприятиям больше заработать.

С учетом более высокого маржинального стремления среднего класса к потреблению, это позволяет быстро стимулировать внутренний реальный спрос, расширять налоговую базу и, в конечном счете, полностью перейти от «экономики долга» к модели «совместного роста государства и среднего класса» с внутренними источниками дохода.

Итоги:

Рынки капитала США переживают кратковременную смену парадигмы: с точки зрения внутренней экономики и фундаментальных факторов осуществляется экономия и оптимизация, а также контролируется оценка правительства и трежерис для сдерживания роста доходности.

ФРС благодаря ужесточению политики удерживает независимость и фиксирует инфляционные ожидания, а министерство финансов поддерживает ликвидность казначейских бумаг за счет «замороженных» средств — их синергия повышает рыночную оценку и доверие к госдолгу США;

Дополнительно этому способствуют геополитические меры по сдерживанию цен на нефть, увеличение государственных доходов, контроль за дефицитом и структурная перестройка в пользу среднего класса.

Такая системная комбинация является классическим способом одновременно «снижать рыночные ставки, облегчать долговое бремя и поддерживать оценки фондового рынка США».

Но удастся ли в итоге осуществить такой переход, сможет ли США справиться с высоким уровнем ставок, возможной войной, высокой стоимостью акций и K-образной экономикой, а также хотя бы победить в информационной войне — за этим стоит продолжать внимательно следить.