Занятость, цены на нефть и инфляция оказывают одновременное давление: какой сигнал скрывается около отметки 4400 по золоту?

　　Источник: Huichunet

　　В августе в США число рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось на 162 тыс., что значительно превышает ранее ожидаемые рынком 56 тыс., уровень безработицы остался на уровне 4,1%. Фьючерсы на процентные ставки впоследствии повысили вероятность повышения ставки ФРС в сентябре на 25 базисных пунктов примерно до 58-60%. Одновременно,

　　Золото действительно сталкивается с перестройкой цен на процентные ставки

　　Межрыночная реакция после публикации отчета по занятости в США была очень очевидной. Доходность 2-летних гособлигаций США выросла до 4,37%, а доходность 10-летних — до 4,78%. Особенно стоит обратить внимание на изменение доходности коротких бумаг, так как они более чувствительны к будущей политике ФРС на ближайших заседаниях.

　　Для золота ключевым фактором является альтернативная стоимость владения активом без процента. Когда данные по занятости снижают срочность ослабления экономики, а инфляция остаётся выше целей ФРС, рынок повышает ценность более высоких процентных ставок и реальной доходности. Этот механизм объясняет, казалось бы, противоречивое явление: эскалация региональных конфликтов обычно повышает спрос на золото как защитный актив, но если одновременно возрастают цены на энергоносители и инфляционные риски, а рынок вновь закладывает в цену повышение ставки, канал процентных ставок может временно перевесить традиционный канал хеджирования рисков.

　　Таким образом, в текущей ценовой модели золота главное — не “возросли ли риски”, а через какую из цепочек ценообразования активов эти риски транслируются. Если риск в первую очередь проявляется как неопределенность в финансовой системе, защитная функция золота выходит на первый план; если риск выражается прежде всего в росте цен на нефть, устойчивости инфляции и повышении процентных ставок, ограничения для оценки бездоходных активов заметно ужесточаются.

　　Brent близко к 97 долларам, защитная логика переосмысливается через инфляционные ожидания

　　Это особенно важно для золота. Традиционные модели часто напрямую связывают региональные конфликты с увеличением спроса на золото как защитный актив, но в нынешней макросреде рост цен на энергоносители напрямую влияет на уровень инфляции для потребителей, издержки бизнеса и инфляционные ожидания. Иными словами, один и тот же фактор риска одновременно усиливает привлекательность золота, но и через рост доходности облигаций снижает его относительную стоимость.

　　Поэтому на этой неделе индекс цен производителей и потребителей имеют гораздо большее значение, чем в обычные недели. Индекс цен производителей за август США будет опубликован 10 сентября, индекс цен потребителей — 11 сентября, а заседание ФРС запланировано на 15–16 сентября. Данные о занятости, энергетике и инфляции будут быстро поступать в модели центробанка, что может привести к быстрой смене вероятностных оценок по траектории процентных ставок.

　　Помимо краткосрочного встречного ветра по ставкам, у золота всё еще есть независимый структурный спрос

　　Если рассматривать только процентные ставки, можно недооценить структурные изменения на рынке золота за последние годы. По последним данным, в июле мировые официальные институты купили нетто ок. 23 тонн золота; за 2 квартал чистые покупки составили ок. 289 тонн — заметный рост по сравнению с 1 кварталом, а за 1 полугодие совокупный чистый спрос составил 345 тонн. Другие опросы показывают, что 89% опрошенных органов управления резервами ожидают, что центробанки мира будут и дальше наращивать золотой запас в ближайшие 12 месяцев, а 45% — что доля золота в их собственных резервах увеличится.

　　Такой спрос принципиально отличается от капитала краткосрочных макротранзакций. Инвесторы, ориентированные на процентные ставки, в первую очередь следят за ближайшими заседаниями по монетарной политике, а управляющие резервами уделяют больше внимания диверсификации активов, ликвидности, защите долгосрочной покупательной способности и независимости активов в экстремальных сценариях. Поэтому цена на золото может формироваться сразу по двум денежным логикам с разным временным горизонтом: на коротком отрезке ключевые — процентные ставки, доллар и реальная доходность, а на долгом — спрос официальных резервов, портфельные структуры институционалов и перераспределение риск-бюджетов.

　　Именно эта структура объясняет, почему высокая волатильность на рынке золота сохраняется в течение года. Быстрая коррекция цен не обязательно ведет к коррекции долгосрочной логики портфельных инвестиций, и наоборот: устойчивый спрос долгосрочных инвесторов не означает, что в краткосроке цена на золото оторвётся от динамики процентных ставок. Важно различать, какая группа инвесторов диктует маржинальную цену, а не сводить все изменения только к “защитным” факторам.

　　Дневной технический анализ указывает на ослабление импульса

　　С точки зрения дневных графиков, средняя линия Боллинджера около 4410,69, а цена уже вернулась к этой средней; между верхней и нижней границей сохраняется большой разрыв. Это говорит о том, что экстремальная волатильность после предыдущего ценового расширения ещё не полностью исчерпана, а рынок перешёл в стадию консолидации в ожидании новых макроэкономических событий.

　　Что касается MACD: DIFF около 47,24, DEA — около 73,47, гистограмма около -52,45. DIFF ниже DEA, что указывает на явное ослабление краткосрочного импульса по сравнению с недавними высокими значениями, однако обе линии индикатора ещё находятся выше нулевого уровня, что отражает одновременно инерцию среднесрочного тренда и ослабление краткосрочного движения.

　　7 сентября рынок казначейских облигаций США вновь испытывает эффекты длинного выходного, отсутствует новое открытие доходности, и относительная волатильность между золотом, валютами и нефтью может быть более чувствительной к ликвидности. Поэтому в эту неделю реальную информационную ценность несёт не форма отдельной дневной свечи, а то, изменится ли корреляция между данными по инфляции, золотом, доходностью коротких облигаций,

　　Часто задаваемые вопросы

　　Вопрос 1: Почему при эскалации региональных конфликтов золото не демонстрирует свои традиционные защитные функции?

　　Ответ: Потому что в текущих условиях конфликты прежде всего значительно влияют на транспортировку энергоносителей и цены на нефть, а рост цен на нефть увеличивает инфляционные риски, что приводит к пересмотру рынка в сторону повышения ставки ФРС и доходности облигаций. Таким образом, на цену золота одновременно действует как спрос на защиту, так и растущая альтернативная стоимость бездоходных активов, поэтому нельзя объяснять краткосрочную динамику только одной “защитной” моделью.

　　Вопрос 2: Почему индексы производителей и потребителей особенно важны на этой неделе?

　　Ответ: Данные по занятости уже существенно изменили ожидания рынка относительно сентябрьского заседания по политике, а инфляционные данные появятся всего за несколько торговых дней до заседания ФРС. Если давление цен сохранится, рынку придётся заново откалибровать путь изменения процентных ставок; если инфляционное давление ослабеет, то и ранее заложенная жёсткость, основанная на данных по занятости, также может быть пересмотрена.

Ответственный редактор: Лю Ваньли SF014