Доходность 10-летних государственных облигаций США достигла максимума почти за 20 месяцев, ужесточение позиции Уолша и рост цен на нефть снова пересмотрели ожидания повышения ставки.

Распродажа на рынке государственных облигаций США продолжает усиляться.

В понедельник, 31-го числа по восточному времени США, доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций США поднималась выше 4,76%, достигнув самого высокого уровня с января 2025 года. Доходность 5-летних казначейских также поднялась до максимальных отметок с начала 2025 года, доходность 30-летних облигаций за день выросла примерно на 5 базисных пунктов до около 5,26%.

На фоне всеобщего роста доходности казначейских бумаг, в понедельник международные фьючерсы на нефть после военного конфликта между США и Ираном, вспыхнувшего в минувшие выходные, резко выросли: Brent вновь превысила отметку в 90 долларов и подорожала за день почти на 4%, WTI — более чем на 4%. Рынок усилил опасения относительно возврата инфляции и возобновления повышения ставок ФРС.

Причиной этой волны распродажи облигаций США стали не только геополитические факторы. В минувшую пятницу председатель ФРС Уолш на ежегодном симпозиуме в Джексон Хоуле сделал явный «ястребиный» сигнал, подчеркнув, что поддержание стабильных цен является основной задачей ФРС — после чего рынок резко повысил ожидания повышения ставки в сентябре. В понедельник фьючерсы на федеральные фонды США указывали на вероятность повышения ставки ФРС в сентябре около 64%, что намного выше приблизительно 35% до комментариев Уолша.

На этой основе очередной рост цен на нефть еще больше усилил рыночные настроения «инфляция + повышение ставки». В то же время на этой неделе в США выйдет отчет по рынку труда за август, а 11 сентября — данные о потребительских ценах за август, и обе эти публикации будут ключевыми факторами для определения политики ФРС в сентябре.

Очередной рост цен на нефть стал для рынка облигаций США «инфляционным ударом»

В первую очередь, скачок доходности казначейских США в понедельник напрямую был вызван ростом цен на энергоносители.

Из-за нового обострения военного конфликта между США и Ираном рынок обеспокоен дополнительными рисками для поставок энергоресурсов через Ормузский пролив и из Ближнего Востока. Цена на Brent временно превышала 90 долларов, WTI также заметно подорожала. Позднее в тот же день WTI поднималась примерно на 2,5% до 85,5 долларов, Brent — примерно на 2,5% до 90,3 долларов.

Для рынка облигаций главная проблема роста цен на нефть — это не столько сами энергетические затраты, сколько их потенциальное влияние на ускорение инфляции.

В последнее время важнейшей предпосылкой ожиданий снижения ставок ФРС было постепенное замедление инфляции. Но если цены на нефть из-за геополитики останутся высокими — тогда могут подорожать бензин, перевозки, остальные товары и услуги, и рынок вынужден будет пересмотреть траекторию снижения инфляции.

Таким образом, логика понедельничных торгов была весьма прямолинейной: Рост цен на нефть → рост инфляционных рисков → усиление ожиданий повышения ставок ФРС → повышение прогнозов краткосрочных ставок → давление на всю кривую доходности казначейских облигаций.

Глава направления управления инвестициями в фиксированный доход SEI Investments Шон Симко отметил, что ФРС готова действовать при необходимости. Если рынок труда останется стабильным, а инфляция продолжит оставаться высокой, ФРС, вероятно, склонится к повышению ставки на заседании 16 сентября.

«Ястребиные» комментарии Уолша продолжают влиять: вероятность повышения ставки в сентябре выросла до 64%

Рост цен на нефть лишь вновь разжёг инфляционные опасения на рынке; главным катализатором изменений в динамике ставок стало выступление Уолша в Джексон Хоуле в пятницу.

В своем выступлении Уолш подчеркнул, что ФРС должна ставить восстановление стабильных цен в центр своей политики, и повторил целевой уровень инфляции в 2%. Рынок расценил эти слова как явно «ястребиные», особенно после того, как на июльском заседании уже прозвучали голоса за повышение ставки — инвесторы начали переоценивать сценарии политики ФРС до конца года.

Доходность 2-летних казначейских облигаций США — чувствительная к политике — в пятницу выросла за день примерно на 11,8 базисного пункта. В начале торгов в понедельник доходность немного опустилась, но затем вновь вернулась к росту, достигнув примерно 4,337%.

Более того, на рынке уже обсуждают не столько «снижение ставки в сентябре», сколько «повышение ставки в сентябре».

По данным Reuters, фьючерсы на федеральные фонды США показывают: вероятность повышения ставки в сентябре выросла с примерно 35% перед выступлением Уолша до 64% в понедельник. Заявления Уолша даже подтолкнули экономистов Barclays и Societe Generale прогнозировать повышение ставки в сентябре и декабре, чего раньше не было в их базовом сценарии.

Иными словами, рынок сейчас переживает быструю переоценку траектории ставок: от ожидания снижения ставок ФРС к опасениям нового повышения ставок.

Однако, сохранится ли это ожидание, все равно решат данные. В этот пятницу опубликуют отчет по занятости за август, а 11 сентября — индекс CPI, и эти два показателя напрямую соответствуют двойной цели ФРС (занятость и инфляция), определяя, какое решение примут на заседании 16 сентября.

Долгосрочные бумаги под давлением: фактор предложения и премии за срок

Если доходность 2-летних облигаций в первую очередь отражает ожидания по политике ФРС, то продолжающийся рост доходности по 10- и 30-летним облигациям говорит о том, что опасения охватили более длительные сроки.

В понедельник доходность 10-летних облигаций доходила до 4,764%, максимума с января 2025 года; 30-летние — выросли примерно на 5 базисных пунктов до около 5,26%.

При этом, несмотря на продолжающийся рост, доходности 30-летних облигаций все же пока не дотянули до многоуровневых максимумов, установленных в середине августа. Ранее Министерство финансов США объявило о расширении обратного выкупа долгосрочных облигаций для улучшения ликвидности и оценки, что временно сдержало рост доходности по этим бумагам.

Это означает, что текущее давление на долгосрочные облигации США нельзя полностью объяснить только политикой ФРС.

С одной стороны, бюджетный дефицит и объем новых выпусков облигаций США остаются долгосрочной структурной проблемой рынка; с другой стороны, инвесторы все больше требуют премию за держание долгосрочных бумаг, что также может стать значимым фактором роста доходности 10- и 30-летних облигаций.

Главный инвестиционный директор Potomac River Capital Марк Спиндел советует особенно внимательно следить за динамикой предложения облигаций, включая корпоративный долговой рынок. Сентябрь традиционно активный месяц на рынке облигаций инвест-класса в США, дополнительное предложение может «забирать» рыночную ликвидность, а инфляционные перспективы не улучшаются.

Таким образом, рынок облигаций США сейчас оказывается под многократным давлением: «более ястребиная политика ФРС + рост инфляционных рисков + предложение государственных облигаций + предложение корпоративных облигаций».

Не только США: доходности долгосрочных облигаций растут по всему миру

Влияние роста доходности казначейских США уже распространяется на мировые рынки облигаций.

По данным The Wall Street Journal, в понедельник доходность 10-летних германских бондов поднималась до 3,313% — максимума с 2011 года. Доходность 2-летних японских гос. облигаций — до максимума за 31 год, а доходность 2-летних немецких бумаг — до максимума с июля 2024 года.

Это показывает: сейчас на мировом рынке облигаций проблема не сводится только к «трейду на ожиданиях ФРС».

Рост цен на энергоносители вновь усиливает глобальные инфляционные риски, наряду с падающими ожиданиями смягчения политики со стороны ведущих центробанков и увеличением государственных расходов и предложения облигаций — все это оказывает давление на доходности долгосрочных бумаг.

Для США особенно критично, что доходность 10-летних облигаций преодолела 4,75% — это сигнал к дальнейшему повышению стоимости заимствований для правительства, корпораций и домохозяйств.

Следующий этап для рынка облигаций: изменят ли данные по занятости и инфляции эту волну роста доходности?

Теперь ключевой вопрос для рынка: нынешний рост доходности казначейских США — это временная реакция на геополитику и ожидания по политике ФРС или же начало нового повышения базовых ставок?

В краткосрочной перспективе ответ главным образом зависит от данных по занятости в США, которые выйдут в пятницу.

Если рынок труда окажется устойчивым, а инфляция явно не замедлится, «ястребиные» сигналы Уолша найдут подтверждение в статистике, и вероятность повышения ставки ФРС в сентябре еще вырастет, а доходность казначейских США продолжит искать новый равновесный уровень.

Напротив, если рынок труда явно ослабнет, может возникнуть новый скептицизм по поводу способности ФРС повышать ставку в условиях давления на экономический рост. Ранее на рынке уже появлялись такие опасения: если отчет за август вновь покажет охлаждение рынка труда, ФРС может быть вынуждена повременить с очередным повышением ставки.

Кроме того, длинные казначейские облигации в конце месяца столкнутся с краткосрочными последствиями изменения индекса. В августе Казначейство США выпустило значительный объем 10- и 30-летних облигаций, которые будут включены в индекс облигаций в конце месяца, что может вызвать пассивный спрос и в определенной мере сгладить дальнейший рост доходности длинных бумаг.

Однако в более длительной перспективе на рынке все отчетливее встает вопрос:

Если инфляция долгое время не удастся вернуть к 2%, а потребности в финансировании бюджета США останутся высокими, то доходность 10-летних гос. облигаций около 4,75% — это по-прежнему максимум или уже новый центральный уровень для ставки?

На данный момент цены на нефть, высказывания Уолша, а также грядущие данные по занятости и инфляции снова ставят этот вопрос перед инвесторами.