Временное восстановление доверия к Федеральной резервной системе

Во-первых, обязательство сделать 2% PCE фиксированной целью по инфляции. (Комментарий: развеяны опасения рынка по поводу возможного изменения целевых ориентиров ФРС, что эффективно стабилизировало ожидания.)

Во-вторых, хотя данные по базовому PCE и CPI за последние месяцы оказались лучше ожиданий, это не свидетельствует о существенном улучшении базовой тенденции; текущие финансовые условия не являются достаточно ограничительными. (Комментарий: ФРС оставила за собой возможность повышения ставок в сентябре, но отсутствие ведущих сигналов означает, что решение все еще зависит от данных по занятости и инфляции за август.)

Однако автор полагает, что "ястребиные" заявления Уолша призваны укрепить доверие к ФРС и исправить ошибки в коммуникации после июльского заседания, и не стоит воспринимать это выступление как сигнал к повышению ставки в сентябре.

После заседания FOMC в июле рынок решил, что ФРС начинает обращать внимание на другие инфляционные показатели, что породило опасения выхода инфляции из-под контроля и вызвало резкий рост длинных доходностей госбондов США. Недавно министр финансов Бессент объявил о планах выкупа государственных облигаций, а Уолш сдержал рынки словесно, действуя в тандеме для сдерживания роста доходности длинных бумаг.

Судя по реакции рынка после JH, краткосрочные ставки значительно выросли, а длинные остались относительно стабильными, спред между 30-летними и 2-летними облигациями сократился на 10 б.п., вернувшись к уровню перед июльским FOMC. Кривая доходности сгладилась, индекс доллара вырос, золото резко упало—фактически отыгрывается восстановление доверия к доллару США.

Что касается возможного повышения ставки в сентябре—это по-прежнему зависит от данных: если не выйдут особенно сильные отчеты по занятости и инфляции, ФРС, скорее всего, воздержится от повышения. Причина—долговая ситуация в США уже очень тяжелая, а к промежуточным выборам давление еще возрастет.

В настоящее время госдолг США достиг 40 трлн долларов, а Бюджетное управление Конгресса (CBO) прогнозирует, что через 10 лет отношение федерального долга к ВВП достигнет 175%. Доля чистых процентных выплат к ВВП вырастет с 3,3% в 2026 до 4,6% к 2036 году—и это в базовом сценарии без роста ставок; повышение ставки только усилит долговую нагрузку.

В перспективе ключевым станет пятничный отчет по занятости вне с/х сектора.

Бюро трудовой статистики США на прошлой неделе опубликовало предварительную годовую пересмотренную оценку по несельскохозяйственной занятости: по состоянию на март 2026 года кумулятивное снижение составит 79 тыс.; по сравнению с сокращением на 862 тыс. в 2025 и 598 тыс. в 2024 году, нынешний пересмотр менее существенный.

Общий тренд: замедление рынка труда становится все более явным: в июле прирост рабочих мест вне сельского хозяйства — минус 23 тыс., среднее за последние три месяца — почти нулевая динамика. Ожидания по отчету—плюс 55 тыс. новых рабочих мест, уровень безработицы — 4,2%.

1) С августа все показатели рынка труда демонстрируют позитивную динамику: число первичных обращений за пособиями по безработице остается на минимальных уровнях после пандемии; данные по занятости от ADP стабилизировались; различные опросы указывают на рост занятости в компаниях, а индекс занятости PMI в сфере услуг S&P достиг максимума с января 2025 года.

2) Риски снижения связаны с наймом в штатах и местных органах власти, где сохраняется бюджетное давление и сокращаются федеральные трансферты; в результате, такие сектора как образование могут продолжить слабую динамику июля.

3) Последствия отмены политики временного защищенного статуса (TPS): около 300 тыс. мигрантов потеряли временное разрешение на работу, что вероятно приведет к снижению статистически отраженного числа рабочих мест в августе примерно на 25 тыс.—разовый негативный шок из-за политики.

• Если данные совпадут с консенсусом (55‑60 тыс.), это в целом соответствует формулировке Уолша о "стабильности" рынка труда, а вероятность повышения ставки в сентябре, вероятно, сохранится в диапазоне 40–60% — то есть равновероятно.

• Если прирост рабочих мест составит менее 30 тыс., рынок отсрочит ожидания повышения ставки, индекс доллара может пробить уровень 99.

• Если показатель сильно превысит ожидания (свыше 80 тыс.), вероятность повышения ставки в сентябре может повыситься до 80% и выше, а рынки начнут закладывать сразу два повышения в этом году, и индекс доллара вернется выше 100.

Торговые идеи:

1) До выхода отчета по занятости настроения на рынке будут весьма осторожными; доллар США, вероятно, будет торговаться в диапазоне, а дальнейшее направление определит релиз по занятости.

2) В настоящее время ожидания повышения краткосрочной ставки уже учтены рынком в достаточной степени—прогнозируется максимальный рост ставок на 57 б.п. за год вперед; если ставка действительно будет повышена в сентябре, это приведет к смещению ожиданий, и эффективность покупок краткосрочных ставок по доллару вырастет.

3) Валюты Азии в понедельник показали независимую и очень сильную динамику. USDCNY и USDJPY практически вернулись к уровням до пятничного выступления, а корейская вона (KRW) укрепилась выше рубежа 1370, достигнув максимума с июля прошлого года. Ожидается, что до конца года по юаню сохранится тенденция к укреплению; если доллар даст импульс вверх, это станет хорошей возможностью для продажи экспортной выручки.