Ястребиные заявления Волша встряхнули рынок: JPMorgan временно отказался от бычьего взгляда на американские акции и переходит к осторожному наблюдению в ближайшие недели.

По данным приложения Zhitong Finance, торговая команда JPMorgan (JPM.US) временно отказалась от предыдущей бычьей позиции по американским акциям и заняла осторожную позицию относительно динамики рынка в ближайшие недели. После ястребиной речи председателя ФРС Пауэлла на прошлой неделе рынок значительно увеличил ставки на дальнейшее повышение ставок в этом году, и неопределённость в отношении перспектив процентных ставок стала одной из основных краткосрочных проблем для рынка акций США.

Тем не менее JPMorgan подчеркивает, что это не означает переход к медвежьей позиции по американским акциям. Банк считает, что экономические данные США и корпоративные прибыли по-прежнему поддерживают рынок, а фундаментальные показатели фондового рынка остаются сильными, однако до публикации следующего решения ФРС по процентной ставке 16 сентября ряд краткосрочных неопределенных факторов могут привести к волатильности на рынке.

Торговая команда под руководством исполнительного директора отдела рыночной информации США компании JPMorgan, Эндрю Тайлера, заявила, что ввиду значительной неопределенности в отношении будущей траектории процентных ставок команда решила временно отказаться от прежнего бычьего взгляда до заседания ФРС 16 сентября.

В докладе клиентам в понедельник Тайлер отметил, что фундаментальные показатели американского рынка акций по-прежнему сильны, однако ряд краткосрочных факторов в ближайшие недели может привести к консолидации рынка, поэтому команда предпочитает занять осторожную выжидательную позицию.

Наибольшие перемены связаны с ожиданиями в отношении политики ФРС. В пятницу Пауэлл на ежегодном заседании мировых центральных банков в Джексон-Хоуле отметил, что инфляция в США не замедляется существенно, и вновь подчеркнул намерение ФРС вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%.

Это заявление быстро усилило ожидания рынка по поводу нового повышения процентных ставок ФРС. Тайлер отметил, что если ФРС действительно приступит к повышению ставок, инвесторам будет крайне сложно оценить, как долго продлится этот цикл ужесточения политики и какой будет его совокупный масштаб. Кроме того, Пауэлл менее склонен, чем его предшественники, заранее раскрывать рынку будущую траекторию ставок, что ещё больше усложняет инвесторам прогнозирование направленности политики.

На фоне эскалации ситуации на Ближнем Востоке и повышения цен на нефть, опасения относительно инфляции в США усилились, а доходность гособлигаций США продолжила рост в понедельник. Доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 4,75%, впервые с января 2025 года достигнув этого уровня. Одновременно рынки процентных свопов показывают, что инвесторы теперь оценивают вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании почти в 70%.

Рост ставок вновь оказывает давление на рынок акций. С одной стороны, более высокая доходность облигаций США увеличивает стоимость заимствования для компаний; с другой — повышение безрисковой ставки снижает относительную привлекательность переоценённых акций, поэтому акции роста и сектора, чувствительные к ставкам, такие как коммунальные услуги, как правило, подвержены наибольшим потрясениям.

Стоит отметить, что Тайлер ранее довольно точно прогнозировал краткосрочные риски для американского рынка. Уже в начале июня он стал занимать осторожную позицию, после чего рынок акций США демонстрировал многонедельное падение.

В этот раз, переходя к осторожности, он основал свою позицию на трёх краткосрочных рисках: высокой неопределённости перспектив процентных ставок, традиционно слабой сезонности сентября для рынка акций США и вероятном угасании инерционных покупок ранее резко выросших акций из сектора AI.

Однако Тайлер также отметил, что общий чистый портфель инвесторов на рынке акций в целом остается на нейтральном уровне, не фиксируется явно выраженной перенасыщенности.

С наступлением сентября рынок акций США столкнётся также с сезонным давлением. С исторической точки зрения сентябрь — один из месяцев наихудшей доходности для американского рынка. В этом году ситуация ещё более сложная — помимо необходимости оценивать вероятность возобновления повышения ставок ФРС, инвесторы следят за тем, сохранится ли главный драйвер роста последних месяцев — ажиотаж вокруг AI.

Ранее стремительно выросшие акции из сектора AI могут столкнуться с давлением фиксации прибыли и оттоком инерционных инвестиций. Если при этом доходность казначейских облигаций США продолжит рост, давление на переоценённые технологические акции может ещё более усилиться.

Уже в понедельник на рынке акций США произошла определённая коррекция. Более всех пострадал сектор коммунальных услуг, чувствительный к ставкам, в то время как на фоне взаимных атак между США и Ираном спустя примерно месяц и последующего роста мировых цен на нефть энергетический сектор оказался в числе лидеров роста.

По итогам торгов индекс S&P 500 снизился на 0,33%. Однако с августа он по-прежнему вырос примерно на 2,5% и имеет все шансы продемонстрировать лучший результат за август с 2021 года.

До заседания ФРС 16 сентября в США будут опубликованы два важных экономических отчёта. Первый — это отчёт по занятости вне сельского хозяйства за август, который выйдет в эту пятницу. Экономисты ожидают, что после неожиданного снижения числа рабочих мест в июле, в августе их прирост составит около 55 тысяч, что примерно соответствует средним темпам роста занятости в этом году.

Однако, по мнению Тайлера, по сравнению с отчётом о занятости, наибольшее значение будет иметь индекс потребительских цен (CPI) США за сентябрь, который выйдет 11 сентября. Причина в том, что Пауэлл считает рынок труда США уже практически полностью занятым, поэтому сейчас внимание ФРС сосредоточено на инфляции.

Если CPI за август вновь окажется устойчивым или даже превысит ожидания рынка, инвесторы могут увеличить ставки на повышение процентной ставки в сентябре; напротив, если инфляция явно окажется ниже ожиданий, это может ослабить необходимость для ФРС немедленно ужесточать политику.

Таким образом, показатели по занятости и инфляции до заседания 16 сентября могут напрямую повлиять на видение рынка относительно курса политики ФРС и стать ключевым фактором, определяющим краткосрочные движения рынка акций США.

Несмотря на переход JPMorgan к осторожности в краткосрочной перспективе, банк не предполагает неминуемого завершения бычьего рынка в США. Тайлер отмечает, что по историческим данным бычьи рынки обычно заканчиваются по одной из двух причин: либо началом цикла повышения ставок, либо рецессией.

На данный момент вероятность рецессии в США в течение ближайших кварталов по-прежнему крайне мала, поэтому фундаментальные экономические показатели пока не служат поводом для окончания текущего бычьего рынка.

Действительно серьезным поводом для настороженности является изменение векторa политики ФРС.

Ястребиная речь Пауэлла на прошлой неделе означает, что заседание ФРС 16 сентября уже не воспринимается рынком как формальность — повышение ставки вновь стало реальной альтернативой. Кроме того, поскольку Пауэлл не склонен преждевременно раскрывать рынку избыточно чёткие сигналы о будущем пути ставок, если ФРС вновь начнет повышение ставок, инвесторам придется по-новому оценивать продолжительность всего цикла ужесточения и конечный уровень ставок.

Таким образом, временный отказ JPMorgan от бычьей позиции по американским акциям вызван, прежде всего, осторожностью по отношению к волатильности рынка в ближайшие недели, а не настроем на полный пессимизм. На фоне роста неопределенности по ставкам, слабой сезонности сентября и вероятного снижения интереса к популярным акциям сектора AI, коррекция на рынке в краткосрочной перспективе остаётся главным сценарием; но если экономика США избежит рецессии, а корпоративная прибыль продолжит поддерживать рынок, банк считает фундаментальные показатели фондового рынка по-прежнему устойчивыми.