Бывший высокопоставленный чиновник ФРС раскрыл: вероятность повышения ставки ФРС в сентябре — 50 на 50

汇通网 31 августа—— Бывший глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Джим Буллард в прошлую пятницу (28 августа) заявил, что вероятность повышения ставки ФРС в сентябре почти 50 на 50, многие колеблющиеся члены комитета могут быть переубеждены. После того как Уош взял на себя ответственность за 65 месяцев инфляции, вероятность повышения ставки в сентябре выросла с 36% до около 60%. Спотовое золото за день упало на 3,2%, до 4454,23 доллара. Буллард считает, что ключевым фактором станет сентябрьский dot plot, который даже при сохранении ставки способен сигнализировать о дальнейшем ужесточении в этом году. Он также заявил, что золото — это оценка уровня доверия рынка к ФРС США, иностранные центробанки предпочитают физическое золото и выразил сомнения в данных по занятости вне сельского хозяйства.

Человек, просидевший 15 лет в зале заседаний ФРС, дал редкую оценку расклада голосов внутри: стоит ли Федеральному комитету по открытым рынкам (FOMC) повышать ставку в сентябре, вопрос почти полностью разделён пополам.

Бывший глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Джим Буллард в прошлую пятницу (28 августа) отметил: "Я думаю, что состав комитета почти 50 на 50, 10 к 9, решение может быть принято в любую сторону. Многие, кто колеблется, могут быть убедительны и одной, и другой стороне."

Уош берёт на себя 65 месяцев инфляции, рынок немедленно переписывает ожидания

Это была самая близкая к внутреннему голосованию оценка, прозвучавшая в публичной плоскости на прошлой неделе, и в тот момент рынок уже был уверен, что спор завершён. Глава ФРС Кевин Уош на симпозиуме Федерального резервного банка Канзаса в Джексон-Хоуле заявил: "Ответственность за высокую инфляцию, продолжающуюся 65 месяцев, лежит на центральном банке, и так и должно быть." Сразу после этих слов по данным CME FedWatch вероятность повышения ставки в сентябре выросла примерно с 36% до 60%, вероятность снижения ставки почти опустилась до нуля.

Публичные данные создают впечатление, будто ястребы в меньшинстве. 29 июля комитет пятый раз подряд оставил ставку без изменения по результатам голосования 9 к 3. Против продолжения мягкой политики и за повышение ставки проголосовали Бет Хэммак из Федерального резервного банка Кливленда, Лори Логан из ФРБ Далласа и Нил Кашкари из ФРБ Миннеаполиса; Джефф Шмид из ФРБ Канзаса также заявил о присоединении к ястребам на прошлой неделе. Между тем, по мнению Булларда, реально колеблющихся значительно больше, чем отражено в списке голосующих.

Буллард руководил ФРБ Сент-Луиса с 2008 по 2023 годы, в марте 2022 года он голосовал против большинства из-за медлительности действий комитета, сейчас занимает пост декана школы бизнеса Дэниэлса в Университете Пардью.

Сохранение ставки может быть ястребиным шагом, ключ — dot plot

Самое важное, что сказал Буллард — предупреждение для тех, кто воспринимает сентябрьское заседание в формате да/нет. Буллард отметил: "Вы можете не менять ставку, но остаться ястребом. Также можно прямо или косвенно намекнуть, что изменения возможны на заседаниях в октябре или декабре."

Механизм — в dot plot, квартальной диаграмме, где каждый участник комитета отмечает свой прогноз по ставке на конец года. Сентябрь — как раз сессия с dot plot.

Буллард прокомментировал: "Ирония в том, что сентябрьское заседание — самое наглядное по будущим ожиданиям, потому что dot plot отражает ваши намерения по ставке по федеральным фондам до конца 2026 года."

Буллард ожидал, что Уош в прошлую пятницу предложит отменить dot plot, но этого не произошло. Что рискованнее: объявить повышение ставки и не выполнить или ничего не публиковать после выступления — Буллард не стал выбирать, заметив: "Я даю этому 50 на 50." Он также избегает изображать председателя как противоречивую фигуру, считает, что Уош выступает не против сути, а против излишней прямоты: "Если он сегодня выйдет и скажет, что в сентябре точно будет или точно не будет повышения, это сильно ограничит реальные решения комитета."

Буллард уверяет, что вопрос ужесточения уже не привязан к следующим макроданным. По его словам: "Комитет уже говорит, что к концу этого года лучший результат по базовой PCE-инфляции — это приблизиться к 3%, что мало отличается от декабря 2023, 2024 и 2025 годов. На самом деле три года никакого прогресса." За три года никаких изменений: обобщённый индекс PCE вырос за 12 месяцев на 3,7%, а годовой показатель за последние шесть месяцев — 4,1%, то есть в ближайшее время инфляция выше среднего за год.

Золото — показатели для ФРС, а ФРС внимательно следит за ним

Выступление Уоша на прошлой неделе стало признанием ответственности центрального банка за инфляцию. Буллард объяснил, как это отражается в ценах: "Золото до сих пор остаётся индикатором доверия к ФРС. Если доверие подрывается, обычно мы видим рост цен на золото." Бывший член комитета говорит, что золото — это сигнал, а руководители внимательно следят за этим индикатором, многие годы держатели золота на этом настаивали, но их считали рисковыми и иррациональными.

Буллард также выделил ключевых покупателей — это вовсе не Вашингтон. Центробанки во всём мире за последние 20 лет в основном выступают чистыми покупателями золота, сейчас суммарные запасы превышают 1 миллиард унций. "В США об этом мало говорят, а вот за границей тема важна: иностранные ЦБ действительно могут хотеть держать золото, а не госдолг США, действительно есть центробанки, которые диверсифицируют портфель в пользу золота." Он называет это менеджментом активов, а не политикой.

В США накоплено около 261 млн унций золота, на балансе правительства учтено по законодательно установленной цене — 42,22 доллара за унцию, менять которую может только Конгресс. Итоговая стоимость составляет около 11 млрд долларов, но по рыночной цене на прошлую пятницу превышает 1 трлн долларов. Буллард говорит: "Почему не оценивать по рыночной стоимости? Все знают рыночную цену, учет по рыночной стоимости всегда объективнее, не даёт балансовой стоимости искажать реальность. Думаю, здесь нужны действия Конгресса." Буллард считает, что переоценка должна быть двусторонней — если цена падает, то пересчёт должен идти вниз.

Бюджет и данные: два предупреждения

По бюджетным вопросам посыл Булларда таков: давление на долгосрочную доходность носит структурный характер, а инструменты, направленные на это, неэффективны. С 9 сентября Минфин увеличит объём операций обратного выкупа по 10–30‑летним облигациям с 2 до 4 млрд долларов, но Буллард считает это малоэффективным и занимает сторону инвестора Станли Друкенмиллера, открыто выступившего против плана на прошлой неделе. "Вмешиваться в огромный глобальный рынок с массовым иностранным участием — очень сложно. Это тактические действия, а рынок предугадывает фундаментальные решения, вряд ли это изменит долгосрочный тренд." Он полагает, что этим можно повлиять лишь на однодневную динамику, но не на глобальное направление движения.

По его словам: "Главными заёмщиками всё равно остаются Конгресс и президент, дефицит 6% не поддаётся сдерживанию, в политической системе вообще нет беспокойства о росте дефицита." Общий долг США в этом месяце превысил 40 трлн долларов, долг на руках у общественности — около 32,3 трлн, Буллард прогнозирует, что он может вырасти до 120%–150% ВВП. На вопрос, означает ли защита независимости ФРС, что даже ценой роста расходов Вашингтона по процентам ставка будет повышаться, он отвечает: "О, абсолютно. Я не видел ни одного политика, который не хотел бы более низкой номинальной ставки, даже в эпоху нулевых ставок были те, кто убеждал нас снижать её дальше."

Однако решения принимаются ещё и на основе частично искажённых данных — считает Буллард. Согласно пересмотру базовых данных Бюро трудовой статистики США, в прошлом году фактическое число рабочих мест оказалось на 79 000 меньше, чем ранее сообщалось, частный сектор был пересмотрен на -178 000, а правительственный сектор на +99 000. "Нельзя больше доверять ежемесячным данным по занятости, как раньше: меняется миграционная политика, темпы прироста рабочих мест вне сельского хозяйства теперь не 100–150 тысяч, а почти нулевая. Нужно привыкнуть к месяцам с отрицательным приростом, хотя это не означает слабого рынка труда." Теперь каждую "пятницу отчёта по занятости" будут помнить про это: отрицательное значение не обязательно сигнал проблемы. Что касается опроса Мичиганского университета — домохозяйства ожидают инфляцию 4% в следующем году, 3,3% на горизонте 5–10 лет, индекс доверия упал до 51,7 — Буллард вновь на стороне рынка: "Я верю рынку: это живые деньги, непосредственное ценообразование инфляционных рисков. Опросы Мичигана за последние годы сильно подорвали свою репутацию, там выражается политическое мнение, а не деньги респондентов."

Уош также поднял вопрос о роли денежной массы, и Буллард считает, что он делает это всерьёз: темпы роста M2 "в 2020–2021 резко выросли, затем рухнули", что заранее предвосхитило инфляцию.

Вывод: давление на драгметаллы, оценка всё ещё впереди

Все кусочки мозаики складываются в следующий портрет центрального банка: за прошедшие пять с половиной лет признана ответственность центрального банка, внутри нет консенсуса по действиям, недоверие к двум ключевым наборам макроэкономических данных, и над всем этим — неразрешённая проблема бюджетного дефицита, которую никто не готов обсуждать.

Драгоценные металлы пострадали от переоценки ставок в сторону жёсткой политики, это арифметика: рост доходности делает бездоходные активы менее привлекательными в краткосроке. Но долгосрочно, по словам самого Булларда, стоит другой вопрос: если цена на золото является непрерывным индикатором доверия к ФРС, а за этим показателем сам центральный банк пристально следит, то очередное заседание ФРС важно меньше, чем тот балл, который рынок "выставит" золоту через год.