Или спровоцирует переток триллионов иен! Доходность резко выросла, вновь привлекая внимание, растут призывы к GPIF увеличить долю японских облигаций.

По данным приложения Zhihui Finance, на фоне значительного роста доходности облигаций Японии аналитики отмечают, что один из крупнейших в мире пенсионных фондов — Государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии (GPIF) — может иметь все основания рассмотреть возможность увеличения целевой доли вложений в государственные облигации с текущих 25% в поисках большей доходности.

Согласно данным GPIF, по состоянию на второй квартал этого года, фонд уже семь кварталов подряд фиксирует убытки от инвестиций в японские государственные облигации. Причина убытков — устойчивое падение рынка облигаций Японии, а доходность 10-летних государственных облигаций в отдельные моменты приближалась к 3%, устанавливая максимум почти за 30 лет. Однако, по мнению аналитиков, резкий рост доходности может снова сделать такие активы привлекательными для инвесторов.

Исполняющий исследователь Первого института жизнеобеспечения Коудзи Окуда отметил: «Когда рост доходности повышает ожидаемую доходность государственных облигаций, то коррекцию структуры портфеля рассматривать вполне разумно». Он отметил, что экономическая ситуация по сравнению с моментом первоначальной настройки портфеля изменилась, и сейчас GPIF вполне может подумать, соответствует ли его текущая структура новым условиям.

Ввиду огромных масштабов фонда инвестиционные решения GPIF по распределению активов находятся в центре внимания участников мирового рынка. По состоянию на конец июня под управлением фонда находилось около 318 трлн иен (примерно 2 трлн долларов США). Это означает, что теоретически изменение структуры портфеля на 1 процентный пункт может вызвать поток капитала свыше 3 трлн иен.

Одновременно премьер-министр Японии Санаэ Такаити и министр финансов Сацуки Катаяма также усиливают давление на пенсионный фонд, призывая его направить больше средств на внутренний рынок.

Окуда добавил: «После комплексной оценки GPIF ожидаемых доходов и рисков в различных экономических сценариях, повышение доли государственных облигаций Японии до 30–35% будет вполне целесообразным шагом».

В последнее время уже начали появляться признаки восстановления спроса на государственные облигации Японии. Крупнейшая в стране страховая компания Nippon Life Insurance на прошлой неделе заявила, что, учитывая привлекательный уровень текущих ставок, намерена в следующем финансовом году стать чистым покупателем японских государственных облигаций.

Увеличение доли государственных облигаций также скажется на валютном рынке. Согласно расчетам Окуды на основе структуры портфеля GPIF по состоянию на конец июня, если часть иностранных облигаций заменить внутренними и их доля дорастет до 30%, понадобится купить примерно 16 трлн иен; если цель — 35%, объем покупок вырастет до 32 трлн иен.

Министр здравоохранения, труда и благосостояния Японии Кэнъитиро Уэно, курирующий GPIF, в июле заявил: «Если потребуется, мы скорректируем базовую инвестиционную структуру». Однако он одновременно подчеркнул, что основной принцип инвестиций — создавать доход для пенсионеров.

По словам представителя GPIF, фонд не считает, что текущие условия инвестирования существенно отличаются от предположенных при формировании портфеля.

Слабость иены также является предметом пристального внимания инвесторов. Главный исполнительный фондовый управляющий Mitsubishi UFJ Asset Management Киёши Исигане заявил, что с учетом валютных рисков «нет ничего удивительного в том, чтобы задуматься о снижении доли зарубежных активов и повышении доли внутренних облигаций».

Однако некоторые аналитики выражают сомнения относительно корректировки целевого распределения активов.

Старший экономист NLI Research Institute Такахиро Ниими указал, что если GPIF повысит долю японских государственных облигаций, для достижения целей по доходности может возникнуть необходимость брать на себя больше рисков через другие активы. «Порог для изменений достаточно высок», — отметил он.

Аналитик Daiwa Research, бывший сотрудник GPIF Кэндзи Сиомура, считает, что если не учитывать фактор роста зарплат, то нынешний уровень ставок не вырос существенно, поэтому вопрос о повышении доли внутренних облигаций пока остается открытым.

Регулирующая роль GPIF

Существует и мнение, что вместо изменения структуры портфеля может быть достаточно простой ребалансировки активов GPIF. После рекордного роста японского фондового рынка его стоимость оказалась завышенной, и инвесторы начали обращать внимание на внутренние облигации и другие активы. Как отметил старший стратег по процентным ставкам Nomura Securities Масаки Кувахара, в рамках этой ребалансировки в апреле–июне GPIF вложил в японские облигации 5,7 трлн иен, что стало рекордом за квартал с начала 2020 финансового года.

Базовая инвестиционная структура GPIF действует с финансового года, заканчивающегося в марте 2026 года, сроком на пять лет. Цель этого портфеля — обеспечить доходность, равную росту номинальной заработной платы плюс 1,9 процента, при минимизации рисков.

Ранее GPIF уже менял структуру портфеля в процессе реализации долгосрочного плана, чтобы достичь целевых показателей доходности. Например, в октябре 2014 года, в ожидании скорого преодоления дефляции, фонд резко снизил долю государственных облигаций Японии с 60% до 35% и одновременно увеличил долю японских и иностранных акций с 12% до 25% соответственно.