Самое ястребиное выступление в Джексон-Хоуле с 2009 года! Первый выход Уолша повысил доходность двухлетних казначейских облигаций США более чем на 10 базисных пунктов.

Первое выступление председателя Федеральной резервной системы Кевина Уоша на ежегодной конференции в Джексон-Хоул было моментально интерпретировано облигационным рынком как сильный сигнал жёсткой денежно-кредитной политики.

Уош вновь подтвердил, что целевой показатель инфляции PCE в 2% для ФРС является «твёрдым и неизменным», и заявил, что если не будет уверенности в том, что базовая инфляция снижается к цели «ясно и достаточно быстро», у Федрезерва «ещё есть работа». Данные рынка показывают, что доходность двухлетних гособлигаций США в ходе торгов выросла более чем на 10 базисных пунктов и достигла месячного максимума. Одновременно с этим резко возросли рыночные ожидания повышения ставок в сентябре.

По оценкам Bloomberg, если судить по мгновенному росту доходности двухлетних облигаций после выступления, эта речь Уоша может считаться самой жёсткой с 2009 года — реакция рынка даже превзошла выступления Пауэлла в Джексон-Хоул в 2022 и 2023 годах.

Впрочем, Уош напрямую не пообещал повышения ставки в сентябре. Суть текущих рыночных торгов — в ещё более жёсткой политике: если инфляция продолжит превышать целевые значения, а занятость и экономика сохранят устойчивость, Федрезерв не может исключать дальнейшего повышения ставок.

«Голосование» по двухлетним облигациям США: риторика Уоша жёстче, чем у Пауэлла в 2022 и 2023 годах

Самое заметное наблюдение Bloomberg — сравнение реакции рынка на речь Уоша с отголосками всех прошлых выступлений в Джексон-Хоул.

Если оценивать речь по мгновенному росту доходности двухлетних облигаций, эффект от выступления Уоша был самым сильным с 2009 года и даже превзошёл речи Пауэлла в 2022 и 2023 годах.

Безусловно, формулировка «самая жёсткая с 2009 года» базируется на рыночной реакции — росте доходности, а не абсолютной оценке самого выступления. После выступления Бернанке в 2009 году внутридневной рост был даже выше.

Двухлетние облигации США очень чувствительны к изменениям политики ФРС, поэтому их быстрый рост означает повышение ожиданий участников рынка в отношении краткосрочных ставок.

По информации Bloomberg, рынок свопов уже начал закладывать в цены, что до июля 2027 года ФРС может несколько раз повысить ставку, что, по мнению аналитиков, могло успокоить держателей долгосрочных облигаций, обеспокоенных инфляцией.

«Рост коротких, стабильность длинных»: кривая доходности облигаций США подверглась жёсткому искажению

После выступления Уоша рынок казначейских облигаций США отчётливо демонстрировал рост доходности на коротком конце и относительную стабильность на длинном.

Данные рынка показывают: доходность двухлетних казначейских облигаций США поднималась выше 4,35%, внутридневное увеличение на 12 базисных пунктов, доходность десятилетних бумаг — на 5 базисных пунктов до 4,72%, а по тридцатилетним рост был гораздо скромнее.

Жёсткие высказывания Уоша по инфляции напрямую подтолкнули рост на коротком конце кривой. Он заявил:

«Мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели, и этот процесс должен быть явным и достаточно быстрым. Иначе у нас ещё есть работа».

Также он заявил:

«Я с трудом могу описать текущие финансовые условия как ограничительные».

Эти два утверждения усилили рыночную оценку политики: инфляция пока недостаточно сдержана, а финансовые условия нельзя назвать жёсткими, следовательно, Федрезерв возможно вынужден будет повысить ставку ещё выше для дальнейшего сдерживания спроса.

По мнению стратега по ставкам Bloomberg Ira Jersey, приверженность Уоша цели по инфляции в 2% сама по себе может объяснить мгновенное выпрямление кривой доходности; но если на ближайших заседаниях ФРС не ужесточит политику, тренд может развернуться.

Иными словами, рынок уже заложил в цену более жёсткого Уоша, однако для подтверждения теперь необходимы реальные шаги в политике.

Доллар укрепляется, золото испытывает давление: рынок ждёт подтверждения слов «работа ещё не закончена»

Жёсткие высказывания Уоша также отразились на валютном и драгоценнометаллическом рынках.

Bloomberg отмечает: несмотря на то, что рынок свопов уже закладывает вероятность повышения ставки Федеральной резервной системой, Банком Японии и Европейским центральным банком в сентябре, после выступления Уоша доллар укрепился по отношению к иене и евро. В то же время цена на золото снизилась. Ранее участники рынка уже повышали ставки на то, что ФРС повысит ставку в сентябре; после жёсткой риторики Уоша ожидания ещё более усилились, и, соответственно, золото — как бездоходный актив — оказалось под давлением роста ставок.

Однако Уош по-прежнему не дал чётких ориентиров для сентябрьского заседания.

Это и есть главный вопрос для рынка: Уош определил чёткое направление антинфляционной политики, но не обещал, когда именно предпримет конкретные шаги.

Если на ближайших заседаниях FOMC не последует ужесточения, то быстрый рост двухлетних облигаций и укрепление доллара могут быть частично нивелированы; напротив, если инфляция останется высокой, а Федрезерв действительно повысит ставку, жёсткие настроения, вызванные выступлением Уоша в Джексон-Хоуле, могут сохраниться.

Таким образом, для рынка итогом выступления в Джексон-Хоуле является не столь сигнал о «гарантированном повышении ставки в сентябре», сколько более понятные условия для политики: если инфляция не снизится достаточно быстро, у Федрезерва «ещё есть работа».