Жёсткое заявление Уолша развеяло сомнения в решимости ФРС бороться с инфляцией: краткосрочные облигации обвалились, золото в моменте упало более чем на 2%

Заявления председателя ФРС Кевина Уолша в ястребином тоне, сделанные в пятницу на ежегодной встрече в Джексон-Хоуле, мгновенно отразились на финансовых рынках.

Он предупредил, что если базовая инфляция не снизится к целевому уровню 2% чётко и достаточно быстро, у ФРС «останется ещё работа», после чего рынок тут же повысил ожидания по краткосрочным процентным ставкам на будущее: цены краткосрочных государственных облигаций США резко упали, их доходность выросла, доллар укрепился, золото резко подешевело, а акции, чувствительные к экономическому циклу, в том числе бумаги малых компаний и транспортного сектора, оказались под давлением.

В целом, хотя в своём дебютном выступлении в Джексон-Хоуле Уолш не объявил о повышении ставок напрямую, его суждения по инфляции и финансовым условиям явно усилили чувствительность рынка к будущим краткосрочным ставкам. Сейчас на рынке одновременно торгуются две основные логики: с одной стороны, решимость ФРС бороться с инфляцией была подтверждена; с другой — более высокие ставки могут оказать давление на экономический рост и циклические активы.

Доходность двухлетних казначейских облигаций США внутридневно увеличилась на 10 базисных пунктов

После речи Уолша первой заметно отреагировала облигационная часть рынка США.

Чувствительная к ставкам доходность двухлетних казначейских облигаций США по ходу дня увеличилась на 10 базисных пунктов, достигнув 4,33%. Для сравнения, реакция по длинным облигациям была более сдержанной: рынок, главным образом, заново переоценивает траекторию политики на ближайших заседаниях FOMC.

Доходность двухлетних облигаций США чрезвычайно чувствительна к ожиданиям касательно политики ФРС, и эта тенденция означает, что трейдеры быстро трансформируют ястребиную позицию Уолша в предвкушение более высоких краткосрочных ставок.

В данной речи Уолш особенно подчеркнул, что краткосрочные ставки остаются основным инструментом для выполнения двойного мандата ФРС: «Краткосрочная ставка — основной инструмент для достижения двойного мандата».

Одновременно он отметил, что нетрадиционные инструменты целесообразны только в настоящие периоды кризиса, а в остальных случаях ими стоит пользоваться крайне осторожно, а то и вовсе не применять их.

Тем самым, в отличие от прежних ожиданий, будто ФРС может больше полагаться на баланс и другие нетрадиционные инструменты, Уолш чётко вернул фокус политики на краткосрочные ставки.

Уолш: финансовые условия «не являются ограничительными», что оставляет пространство для роста краткосрочных ставок

Ещё одним важным фактором, подталкивающим доходность гособлигаций вверх, стало мнение Уолша о текущих финансовых условиях.

Он отметил: «Мне трудно описать общие финансовые условия как ограничительные».

Уолш указал, что капитальные расходы американских компаний сильны, значительная их доля связана с инфраструктурой AI; прибыль компаний растёт примерно на 20%, кредитные спрэды остаются на низких уровнях, банковские стандарты по займам сравнительно мягкие, а темпы конечных частных внутренних покупок приближаются к 3%.

При этом уровень безработицы составляет примерно 4,1%, количество первичных заявок на получение пособия по безработице также остаётся на низком уровне.

Таким образом, по мнению Уолша, экономика США не демонстрирует явных признаков сдерживания в результате текущих ставок.

Это суждение особенно важно для рынка облигаций: если финансовые условия не затягиваются, экономический рост остаётся устойчивым, а инфляция медленно возвращается к 2%, рынок закономерно повысит свои ожидания того, что ФРС продолжит удерживать ставки на высоком уровне или даже вновь прибегнет к ужесточению.

Доллар достиг максимума за неделю, золото за день подешевело более чем на 2%

Доллар также получил поддержку на фоне ястребиных заявлений Уолша.

Индекс наличного доллара от Bloomberg вырос и достиг максимума за полторы недели. Рынок полагает, что, когда Уолш вновь жёстко обозначил цель по инфляции в 2% как «твёрдую и неизменную», а также чётко указал, что последние инфляционные данные ещё не могут свидетельствовать о значительном улучшении базовой динамики, это усилило ожидания, что ФРС продлит политику высоких ставок или даже повысит их ещё раз.

Наличный золото после выступления Уолша резко развернулось вниз и продолжило падение: к концу утренней сессии на американском рынке внутридневное снижение превысило 2%.

Медиа описали речь Уолша как ястребиную и отметили, что более высокие ставки повышают альтернативные издержки владения бездоходным активом — золотом.

Взаимосвязанность цен на активы в этот раз прослеживалась особенно чётко: Рост ожиданий повышения ставок → повышение доходности краткосрочных гособлигаций США → укрепление доллара → давление на золото.

Экономически чувствительные акции под давлением, бумаги малых компаний и транспорта падают

В сравнении с динамикой облигаций, доллара или золота, реакция фондового рынка США была более сдержанной, однако внутри секторов наметилось заметное расслоение.

После того как Уолш подогрел ожидания более высоких ставок, акции компаний, чьи показатели тесно связаны с состоянием экономики, ослабли, а бумаги малых компаний и транспортного сектора ушли в минус.

Логика такова: более высокие ставки увеличивают не только издержки заимствования у компаний, но и стоимость кредитов для потребителей в США, что может ослабить инвестиции, потребление и общий экономический рост.

Следовательно, малокапитализированные компании и транспортные бумаги, более чувствительные к экономическим циклам, подвергаются большему удару, чем крупные стабильные корпорации с сильными денежными потоками и устойчивым положением на рынке.

Этот паттерн отражается и на рынке облигаций: рынок не делает ставки на рецессию из-за выступления Уолша, но уже начинает пересматривать риски, связанные с тем, что «более высокие ставки означают давление на экономический рост».

Тем не менее, топовые индексы не увидели сильных распродаж. По сообщениям Reuters, благодаря поддержке акций крупнейших технологических компаний Dow Jones, S&P 500 и Nasdaq в этот день немного выросли.

Это говорит о том, что влияние Уолша в данный момент в первую очередь отразилось на чувствительных к ставкам и экономическому циклу сегментах, но пока не переросло в масштабную переоценку рыночных рисков США в целом.