Самый чувствительный момент для государственных облигаций США: аукцион по продаже облигаций на 16 млрд долларов и протокол заседания Федеральной резервной системы, рынки ожидает испытание утром следующего дня.

Глобальный рынок облигаций переживает самое сильное за десятилетия ралли по распродаже, и американский рынок вот-вот столкнётся с двумя серьёзными стресс-тестами в один и тот же день.

В 20 августа по пекинскому времени Министерство финансов США разместит государственные облигации сроком на 20 лет на сумму 16 млрд долларов, а протокол заседания FOMC Федерального резерва за июль будет опубликован одновременно в 2 часа ночи. Эти два события оказывают давление на разные участки кривой доходности — первое связано с долгосрочными ставками, второе — с короткосрочными ожиданиями.

Наибольшие опасения рынка вызывает сценарий, при котором слабый аукцион и "ястребиный" протокол выйдут в один и тот же день, усиливая друг друга и подталкивая вверх всю кривую доходности, что далее распространится на технологические акции, развивающиеся рынки и сделки с высоким кредитным плечом.

До этого момента глобальные долгосрочные ставки уже приблизились к многолетним, а кое-где — десятилетним максимумам. Доходность 30-летних казначейских облигаций США во вторник достигала 5,327% — максимального уровня с июня 2007 года; доходность десятилеток выросла до 4,747%, что является максимумом с января 2025 года. Одновременно американские акции падают третий день подряд — под давлением находятся индексы S&P 500, Nasdaq Composite и Dow Jones Industrial Average.

Текущий аукцион по 20-летним казначейским облигациям будет размещаться с доходностью близкой к 5,28% — это текущий уровень вторичного рынка по этим бумагам во вторник, а также самая высокая стоимость заимствований по этому сроку с момента возобновления их выпуска шесть лет назад.

Значение данного аукциона давно вышло за рамки обычных операций по финансированию. Дефицит бюджета США в текущем финансовом году уже приблизился к 1,8 трлн долларов, а общий объём государственного долга впервые пересечёт отметку в 40 трлн долларов. На прошлой неделе доходность 30-летних гособлигаций по итогам аукциона составила 5,216% — максимум примерно за 25 лет. Бюджетное управление Конгресса США также на прошлой неделе повысило прогноз дефицита бюджета на 2026 финансовый год до 2,1 трлн долларов, что на 200 млрд больше февральского прогноза.

Ключевой тест рынка — вернутся ли покупатели к столу переговоров при столь высоких доходностях. Если выигравшие ставки окажутся заметно выше предпауковой цены, а спрос на аукционе слабым, это будет означать дальнейшее ухудшение баланса спроса и предложения на долгосрочном долге и ещё большее давление на рост долгосрочных ставок.

По мнению Юлии Алексеевой, главы подразделения фиксированного дохода MissionSquare, опасения по поводу бюджетного дефицита — "самый главный и самый продолжительный движущий фактор" текущих распродаж на долгом конце КО США. Она также отметила, что "гиперскейлеры" (hyperscalers), выпускающие крупные длинные корпоративные облигации для строительства дата-центров, усугубляют давление на предложение. По данным торгового отдела Goldman Sachs, объём эмиссии облигаций, связанных с AI, уже достиг 489 млрд долларов, и это создало такое давление на предложение, что глава спотового трейдинга Goldman Sachs Europe Рич Приворотски предупреждает:

"В какой-то момент ФРС может даже быть вынуждена повысить ставки при слабых данных, чтобы выровнять кривую доходности и вновь заякорить долгосрочные ставки."

Протокол заседания ФРС за июль имеет для рынка гораздо больший вес, чем раньше.

После прихода Джерома Пауэлла на пост председателя ФРС была резко сокращена практика заблаговременного общения с рынком, заявления стали короче, а пресс-конференции теперь редко дают рынку какие-либо направления для интерпретаций. Майкл Грегори, заместитель главного экономиста BMO Capital Markets, в отчёте для клиентов указал, что важность протоколов "значительно повысилась в обстановке коротких заявлений, невнятных пресс-конференций и сокращения forward guidance". Вилл Компэрнолл, макростратег FHN Financial, также отмечает, что протокол "возможно, сейчас раскроет те детали внутренних обсуждений в июле, которые остались за кадром в неясной пресс-конференции Пауэлла".

После июльского заседания осталась открытой одна интрига: ФРС оставила ставку в диапазоне 3,5%-3,75%, но трое из двенадцати участников голосования открыто высказались за повышение ставки. Алекс Пелле, экономист Mizuho по США, ожидает, что эти три голоса — лишь "верхушка айсберга", а протокол покажет, что среди 19 высших чиновников ФРС поддержка ужесточения шире, чем принято считать. "С начала года на каждом заседании появляются всё больше ястребиных чиновников", — отметил Пелле.

Протокол за июнь уже показал два сценария: если инфляционное давление быстро ослабнет — большинство склоняется к сохранению ставок и в итоге смягчению политики; если расходы на искусственный интеллект, ближневосточные конфликты и пошлины продолжат разгонять инфляцию — большинство, вероятно, будет за дальнейшее повышение ставок. Как отмечает Курт Льюис, руководитель анализа центробанковской политики Piper Sandler и бывший сотрудник Fed, это означает, что более половины членов учитывают оба сценария, "и это имеет большое значение".

В настоящее время по инструменту FedWatch от Федерального резервного банка Атланты вероятность повышения ставок в сентябре упала с 82% после июльского заседания до 59%, чему способствовали последние более слабые инфляционные данные. Однако если протокол выявит больше "ястребов", чем ожидает рынок, недавно ослабевшие ожидания повышения ставок могут вновь усилиться.

Джонатан Крински, главный технический стратег BTIG, предупреждает в отчёте: "Мы считаем, что акции не готовы к быстрому росту длинного конца — если доходность 30-летних казначейских бумаг выйдет на 6%". С его слов, с начала августа доходность 30-летних КО США уже прорвала трёхлетний боковой диапазон, а технические индикаторы показывают, что волна распродаж ещё не завершена.

Джон Велис, стратег BNY по валютным и макроэкономическим вопросам в Америке, считает, что за взлётом долгосрочных ставок стоят, как долгосрочные тренды денежно-кредитной политики, так и резко возросший спрос на капитал из-за инвестиций в технологии и AI. "Это не прямое вытеснение инвестиций в гособлигации, но всё же ведёт к повсеместному росту стоимости капитала", — говорит он.

Согласно данным Oddstats с X (бывший Twitter), исторически единственный случай, когда доходность 30-летних КО США перешла из диапазона 4% в 6% всего за шесть месяцев, был в июне 1999 года. Менее чем через четыре месяца индекс S&P 500 вошёл в зону коррекции; через девять месяцев был зафиксирован последний исторический максимум перед крахом дотком-пузыря. Примечательно, что в марте этого года доходность долгосрочных бумаг США была ниже 4,6%.

Если в один и тот же день выйдут "ястребиный" протокол и слабый аукцион, последствия очевидны: короткие ставки получат давление из-за ожиданий повышения ставок, длинные — продолжат расти из-за слабого спроса, и вся кривая будет переоценена рынком. Дорогие технологические компании пострадают в первую очередь — долгосрочные ставки увеличивают дисконт фактор и снижают теоретическую оценку акций, а рост коротких ставок означает удорожание кредитования для корпораций.

Данная буря на долговом рынке распространилась и на развитые страны. Доходность 30-летних государственных облигаций Германии выросла до 15-летнего максимума 3,763%, французские бумаги той же длительности достигли пика с 2008 года, японские — пробили 4,1285%, превысив рекорд за 30 лет, установленный прошлой весной. По данным Bloomberg, средняя доходность эталонного портфеля инвестиционного рейтинга суверенных облигаций достигла примерно 4,5% — это максимальный уровень с 2015 года, когда такие данные начали публиковаться.

Луис Альварадо, сопредседатель по глобальному фиксированному доходу инвестиционного института Wells Fargo, отметил: "Практически на всех главных рынках фиксированного дохода наблюдается одна и та же тенденция — проблема дефицита глобальна, это не только американская история." При этом он подчеркнул, что рынок гособлигаций США намного больше суммарного рынка Японии, Великобритании, ЕС и других стран Азии, что усиливает эффект передачи рисков именно из США.

Чарльз Люк, главный инвестиционный директор City National Bank и RBC Rochdale, отметил, что по мере роста глобальных ставок часть капитала возвращается на другие рынки: "Это, конечно, добавляет давления на иностранных покупателей казначейских бумаг". Он добавил: "Полагаю, что в Минфине США сейчас действительно есть повод для волнения".